Rally dei mercati grazie a inflazione e PIL, ma restano dubbi

I mercati hanno registrato un rally a seguito del dato di inflazione (+2,7%) inferiore al 3,1% previsto e di quello del PIL del 3Q25 (+4,3%) superiore al 3,3% previsto e al +3,8% del 2Q25. Dati degli Stati Uniti sicuramente positivi che allontanano la flessione dei tassi al secondo semestre del 2026 (vedremo comunque i dati che usciranno). Sotto la superficie di questa narrazione positiva, tuttavia, permangono interrogativi sulla sostenibilità dei mercati e dell'economia in vista del 2026.

Il principale catalizzatore dell'inversione di tendenza del mercato a seguito dei dati positivi è stata sicuramente l’inflazione generale, il cui tasso di crescita è diminuito al +2,7% su base annua, mentre l'inflazione di fondo è scesa al 2,6%, ben al di sotto delle aspettative di consenso, rispettivamente del 3,1% e del 3,0%. L'inflazione di fondo si attesta ora al livello più basso da marzo 2021. Tuttavia, come per gran parte dei dati economici recenti, i dettagli meritano un esame più attento.

A causa della chiusura delle attività governative di questo autunno, il Bureau of Labor Statistics (BLS) non aveva a disposizione i dati di ottobre e della prima parte di novembre ed è stato in grado di rilevare i prezzi solo nella seconda parte di novembre. Questa finestra temporale ha coinciso con gli sconti del Black Friday, sollevando dubbi sulla possibilità che i dati riflettessero una temporanea tendenza al ribasso dei prezzi piuttosto che un quadro chiaro delle tendenze inflazionistiche sottostanti.

Powell, ha riconosciuto questa preoccupazione durante la sua conferenza stampa post-riunione, osservando che sia i dati sull'inflazione che quelli sull'occupazione potrebbero essere stati distorti dalla chiusura delle attività governative.

I bruschi cali dell'inflazione sollevano inevitabilmente interrogativi su cosa stia accadendo nell'economia in senso più ampio. Gli investitori hanno ricevuto ulteriori indizi dai dati deli rapporto sull'occupazione di ottobre e novembre. A prima vista, i dati sono apparsi rassicuranti, con l'occupazione nel settore privato che ha continuato a crescere nonostante la contrazione di quella pubblica, un risultato atteso a seguito delle misure di contenimento fiscale attuate all'inizio di quest'anno.

Tuttavia, un'analisi più attenta rivela una situazione più articolata. L'indagine sulle famiglie ha mostrato un aumento del tasso di disoccupazione al 4,6%, in aumento rispetto al 4,4% di settembre e al 4,1% di inizio anno. Da gennaio, l'indagine sulle famiglie ha registrato perdite nette di posti di lavoro per circa 154.000, mentre il numero di disoccupati americani è aumentato a 7,83 milioni dai 6,85 milioni di fine gennaio. Questa divergenza tra crescita delle retribuzioni e occupazione familiare persiste da mesi e continua a complicare l'interpretazione della solidità del mercato del lavoro.

A questi risultati si aggiunge la crescente consapevolezza che i dati sull'occupazione non agricola relativi al 2024 e all'inizio del 2025 potrebbero aver costantemente sovrastimato l'aumento dell'occupazione. Ricordiamo che il Censimento trimestrale dell'occupazione e dei salari pubblicato a settembre suggeriva che l'occupazione da aprile 2024 a marzo 2025 fosse sovrastimata di circa 911.000 posti di lavoro, ovvero quasi 76.000 al mese. Powell ha ribadito nella sua conferenza stampa che la Fed ritiene che questa sovrastima sia probabilmente continuata anche dopo marzo 2025. Se tale valutazione è corretta, il rapporto sull'occupazione più recente potrebbe essere più vicino alla stabilità di quanto suggeriscano i dati principali. Con l'avvicinarsi del 2026, è probabile che queste incertezze sulla misurazione dell'inflazione e sulla salute del mercato del lavoro continuino a pesare sia sui mercati azionari che su quelli obbligazionari.

La buona notizia è che la Fed ha già adottato misure significative per allentare le condizioni finanziarie, tagliando i tassi di interesse a breve termine dell'1,00% nel 2024 e di un ulteriore 0,75% nel 2025. A differenza dell'anno scorso, quando i tagli dei tassi furono accolti con scetticismo e spinsero al rialzo i rendimenti a lungo termine, l'allentamento di quest'anno è stato accompagnato da una risposta più favorevole del mercato obbligazionario. Il rendimento dei titoli del Tesoro decennali si attesta ora vicino al 4,15%, ben al di sotto del picco di quasi il 4,8% registrato a gennaio 2025, fornendo un impulso positivo alle aree dell'economia e del mercato che hanno faticato sotto il peso dei tassi più elevati.

Come abbiamo messo in luce diverse volte, i tassi di interesse più elevati hanno contribuito ad una crescita disomogenea nell'economia ed a guadagni di mercato concentrati per un gruppo relativamente piccolo di titoli tecnologici. La dinamica economica è dipesa in larga misura dai consumatori con redditi più elevati e dalla continua spesa per l'intelligenza artificiale. Con gli investitori che si interrogano sempre più su quanto a lungo la spesa per l'intelligenza artificiale possa rimanere elevata – e su quanta crescita futura riflettano già i titoli del settore – il potenziale di tassi di interesse più bassi per stimolare l'espansione dell'economia e dei mercati assume un'importanza sempre maggiore.

Abbiamo assistito nuovamente a segnali di questo ampliamento nelle ultime settimane, con un rialzo di titoli azionari più ampio di quanto ci siamo abituati a vedere quest'anno. L'ascesa di Micron per esempio riflette una tendenza più ampia, secondo cui i benefici degli investimenti in intelligenza artificiale si stanno spostando dai grandi fornitori di servizi cloud ad altre aree della catena del valore dell'intelligenza artificiale. Nel tempo, riteniamo che ulteriori benefici si possano estendere all'economia in generale, man mano che le aziende implementeranno l'intelligenza artificiale per migliorare la produttività e la redditività.

In questo contesto, gli analisti continuano a monitorare i rischi, sia noti che ignoti. È fuori dubbio che le valutazioni azionarie siano elevate e l'equilibrio tra inflazione elevata e indebolimento del mercato del lavoro rimane delicato. Questa cautela non implica la necessità di riorganizzare drasticamente i portafogli, ma piuttosto rafforza un principio senza tempo: garantire che l'esposizione al rischio sia in linea con i piani finanziari a lungo termine e che i portafogli rimangano adeguatamente diversificati.

I periodi di leadership concentrata sul mercato non sono insoliti, ma la storia suggerisce che non durano all'infinito. È improbabile che i leader di mercato di oggi siano i pilastri di domani, rendendo il detto "non mettere tutte le uova nello stesso paniere" più attuale che mai, soprattutto ora che il dibattito sull'impatto a lungo termine dell'IA si intensifica nel prossimo anno.