Tech in calo: pesano le aspettative, non i fondamentali

Giornata di secondo piano sul fronte macro quella di oggi, soprattutto dopo il dato chiave dell’inflazione americana di ieri. L’attenzione si sposta principalmente sull’Europa, mentre negli Stati Uniti, a causa del Veterans Day, i mercati obbligazionari restano chiusi e i rilasci statistici hanno un peso limitato. Complessivamente ci aspettiamo che oggi sia una giornata di digestione dei dati americani e di messa a punto delle aspettative europee. I discorsi di alcuni membri della BCE, tra cui Lagarde e Nagel, potranno offrire ulteriori spunti in vista della riunione di dicembre. Non ci aspettiamo scossoni particolari sui mercati, ma i numeri in arrivo aiuteranno a capire meglio quanto il ciclo europeo riesca a tenere in un contesto ancora caratterizzato da crescita moderata e inflazione non completamente domata. In Germania esce il dato definitivo dei prezzi al consumo di ottobre. Il mercato si aspetta una conferma della lettura preliminare, con l’inflazione annua che scende al +2,8% dal +3,3% di settembre e una variazione mensile negativa dello 0,2%. Anche l’indice armonizzato dovrebbe attestarsi allo stesso livello. Si tratta di un rallentamento apprezzabile, favorito soprattutto dal calo delle pressioni energetiche (anche grazie al taglio temporaneo delle accise sui carburanti) e da un’attenuazione delle tensioni su beni e servizi. È un segnale positivo per la BCE, anche se non elimina del tutto i rischi al rialzo legati all’energia che continuano a pesare sul quadro europeo.

In Italia lo sguardo è puntato sulla produzione industriale di settembre. Dopo il netto calo dell’1,3% registrato ad agosto, gli analisti si attendono un rimbalzo, con stime che oscillano tra il +0,6% e +1% mensile. Un recupero, se confermato, rappresenterebbe un segnale incoraggiante per un’economia che nel terzo trimestre ha visto il PIL fermo a zero. Resta però il fatto che l’industria italiana continua a mostrare segnali di fragilità, legata sia alla debolezza della domanda estera sia ai costi energetici ancora elevati.

l dati sull’inflazione americana di ottobre di ieri sono risultati un po’ più caldi di quanto i mercati si aspettassero, complicando il quadro. L’indice generale dei prezzi al consumo è salito dello 0,4% su base mensile, contro attese che puntavano allo 0,3%. Il mese precedente aveva fatto addirittura +0,6%, quindi c’è un rallentamento, ma non abbastanza pronunciato da far tirare un sospiro di sollievo alla Fed. Ancora più significativa è la lettura del “core”, cioè l’inflazione depurata da cibo ed energia, che fa registrare un +0,3%, contro un consensus che sperava nello 0,2%. È il terzo mese di fila a questo ritmo, segno che le pressioni di fondo restano piuttosto appiccicose. Purtroppo non abbiamo il confronto su base annua, perché lo shutdown dell’anno scorso aveva bloccato la raccolta dati di ottobre 2025 e quindi manca il termine di paragone. A settembre l’inflazione annua era al 3,7%, comunque ben sopra il target della Fed.

In sostanza è un dato che conferma quanto l’inflazione americana sia ancora lontana dall’essere domata in modo convinto. Non è un disastro intendiamoci, ma toglie un po’ di spazio di manovra alla Fed. I mercati hanno già iniziato a prezzare con più convinzione un rialzo dei tassi a dicembre e qualcuno ha addirittura iniziato a scommettere su un mezzo punto invece di un quarto. Il messaggio di fondo resta lo stesso: il percorso di discesa verso il 2% continua a essere accidentato e soggetto a sorprese al rialzo.

Gli investitori si chiedono se il crollo sempre più doloroso del settore tecnologico, in particolare dei semiconduttori, finirà per ripercuotersi sull’intero mercato. È una domanda legittima, vista la discesa dell’indice Nasdaq-100 di circa il 9% rispetto al massimo raggiunto il 6 ottobre. Nel frattempo, la reazione del mercato alla pubblicazione degli utili è stata a dir poco spietata.

Riteniamo che la debolezza del settore tecnologico sia sempre più una conseguenza delle aspettative e del posizionamento, piuttosto che di un deterioramento fondamentale del ciclo di investimenti nell’intelligenza artificiale (IA). Tuttavia, il mercato nel suo complesso potrebbe avere difficoltà a ignorare la persistente debolezza dei suoi principali componenti. L’ampliamento del portafoglio è incoraggiante e ha contribuito a proteggere il titolo medio, ma da solo crediamo che non basti a spingere il mercato verso nuovi massimi. I leader tecnologici del mercato devono ancora partecipare attivamente. Con l’incertezza macroeconomica che rimane elevata, soprattutto dopo le elezioni di mid-term, gli utili rappresentano solo una parte dell’equazione.

L’ampiezza del campo di battaglia è incoraggiante, ma crediamo che non sia ancora un via libera definitivo. L’andamento dei prezzi delle scorse settimane ha evidenziato sia la straordinaria concentrazione del mercato statunitense, sia la resilienza sottostante. Nonostante l’entità della flessione del mercato l’indice S&P 500 Equal Weight ha sostanzialmente retto l’impatto con 406 titoli in rialzo. Questa notevole divergenza riflette la crescente diversificazione che si è sviluppata a singhiozzo nel corso dell’anno. Tuttavia, è bene essere cauti nell’estrapolare queste divergenze e interpretarle come un segnale di via libera. Un mercato meno concentrato è un mercato più sano, ma un rally sostenuto richiede in definitiva la partecipazione di titoli leader a crescita secolare e di componenti medi dell’indice.

Gli utili contano ovviamente contano, ma la distinzione tra fondamentali solidi e aspettative elevate sta diventando sempre più importante. Con circa il 70% delle società dell’indice S&P 500 che hanno già pubblicato i risultati, la crescita degli utili per azione (EPS) del terzo trimestre si attesta al 30,2%, leggermente superiore al 29,1% previsto all’inizio della stagione. La leadership in termini di utili continua ad ampliarsi oltre le “Magnifiche Sette”, i cui utili finora pubblicati sono risultati inferiori alle stime del 15% circa complessivamente, rispetto a un superamento delle aspettative dell’1,9% per l’indice S&P 500 nel suo complesso. Parte di questa forza è dovuta alle società di semiconduttori al di fuori delle “Magnifiche Sette”, ma abbiamo anche osservato miglioramenti in altri settori e tra le società più piccole. Questo ampliamento della crescita degli utili è stato uno dei motivi principali della visione positiva di diversi analisti sulle small cap e li spinge a ribadire l’interesse dopo la recente correzione dovuta all’aumento dei tassi di interesse.

La discrepanza tra i fondamentali e l’andamento dei prezzi è particolarmente evidente nei titoli tecnologici. Del 90% circa delle società che ha pubblicato i risultati del 3Q26, circa il 20% ha subìto un calo. Cinque settimane consecutive di vendite nette suggeriscono che il posizionamento si è già adeguato in modo significativo, ma potrebbero essere necessari ulteriori aggiustamenti prima che le aspettative si normalizzino completamente. Si può inoltre osservare un interessante contrasto con il settore industriale legato all’intelligenza artificiale. Dopo una pausa di cinque mesi, l’84% di queste aziende ha registrato un rialzo in seguito alla pubblicazione dei risultati del terzo trimestre. Ciò sottolinea come ciò che conta non sia solo la qualità dei risultati, ma anche le aspettative incorporate nel prezzo delle azioni.

Gli analisti continuano a privilegiare l’equilibrio piuttosto che una rotazione completa fuori dal settore tecnologico. Il contesto fondamentale degli utili rimane positivo, ma l’elevata dispersione e l’incertezza macroeconomica rafforzano l’importanza della qualità e della selettività. Ritengono che ci siano interessanti opportunità in tutto il mercato, anche se la pazienza è ancora necessaria in alcuni settori più affollati. In particolare:

Semiconduttori. Ci stiamo avvicinando, ma non ci siamo ancora. Gli analisti continuano a vedere un potenziale di interessanti opportunità di acquisto in società di semiconduttori di alta qualità, attualmente coinvolte nella più ampia ondata di vendite. Il ciclo delle infrastrutture per l’IA rimane intatto, con Google, Amazon e Microsoft che confermano le aspettative di una crescita continua degli investimenti fino al 2027. Tale spesa dovrebbe continuare a sostenere i semiconduttori, le apparecchiature per semiconduttori e l’intero stack infrastrutturale. Nel frattempo, le valutazioni dei semiconduttori si sono compresse al di sotto di 16 volte gli utili, il minimo degli ultimi due anni, nonostante la crescita degli utili prevista per il prossimo anno sia la più forte di qualsiasi altro settore statunitense. Questa situazione sta diventando sempre più interessante, ma il continuo riposizionamento e i rischi macroeconomici rendono cauti nell’aumentare aggressivamente l’esposizione;

Assistenza sanitaria. Più di una semplice strategia anti-IA. L’assistenza sanitaria rimane una delle aree preferite dagli analisti su cui sovrappesare il portafoglio ed è stata un’area di interesse costante per tutta la seconda metà dell’anno. Il settore ha spesso beneficiato di una strategia anti-IA durante i periodi di debolezza tecnologica, ma che ciò sottovaluti le opportunità fondamentali. La crescita degli utili è in miglioramento, i fattori demografici favorevoli rimangono solidi e la diversificazione del settore offre molteplici modi per partecipare alla crescita strutturale senza dipendere dagli stessi fattori trainanti del settore tecnologico. Del settore, gli analisti continuano a privilegiare le grandi aziende farmaceutiche e biotecnologiche, dove l’innovazione, il miglioramento dei fondamentali e aspettative più realistiche supportano un profilo rischio/rendimento interessante. Anche l’assistenza sanitaria rimane un’importante fonte potenziale di crescita e di equilibrio di portafoglio.