Una guida per navigare la ripresa post Covid

La domanda di dispositivi tecnologici e prodotti per ottimizzare le abitazioni ha guidato la produzione e la crescita per tutta la durata del lockdown e sarà presto sostenuta da un rimbalzo del settore dei servizi, ancora in ritardo. I vaccini stanno metaforicamente fornendo un'iniezione ai mercati azionari. La velocità e l'efficacia della distribuzione dei vaccini varierà a seconda del paese, ma la fiducia è in costante aumento man mano che il programma si svolge senza grossi intoppi.

I mercati stanno pianificando la riapertura della società, quando si scateneranno gli acquisti e i viaggi rimasti insoddisfatti in questo periodo, e i consumatori rimpiazzeranno l'acquisto di oggetti per cene fuori o vacanze. La spesa sarà alimentata dalle finanze aggregate positive dei consumatori a seguito dei risparmi forzati.

Una combinazione di bilanci sani dei consumatori, una bassa inflazione, bassi tassi d'interesse ed elevata liquidità fornisce un robusto contesto per i rendimenti. Mentre il sentiment del mercato può già sembrare eccessivamente ottimista, dovrebbe essere bilanciato con la considerazione che con la completa riapertura delle economie, potremmo potenzialmente avere due dei più forti trimestri di crescita del PIL sperimentati nei mercati sviluppati. Con il mercato vicino ai massimi storici e per quanto scomodo sia, il rischio per gli investitori di rendimento relativo è diventare ribassisti troppo presto.

Al di là dei rischi di coda intorno all'iperinflazione e alla deflazione, potrebbero svilupparsi due scenari opposti. Il primo è un percorso verso condizioni simili agli anni '20 e l'altro è un ritorno all'era di bassa crescita del 2012-2018. La sfida per gli investitori è che questi scenari portano ad allocazioni di portafoglio completamente diverse.

Mentre i consumatori hanno speso (il consumo personale statunitense ha recuperato il 97% del suo massimo precedente), le aziende non hanno investito in capacity, creando carenze nella fornitura, ad esempio, di personal computer e chip per semiconduttori. Se le aziende ritrovano la fiducia per aggiungere capacity e lo stimolo fiscale promesso filtra attraverso l'economia globale, questo potrebbe creare un periodo di crescita dei guadagni e dei flussi di cassa significativamente superiore alle aspettative attuali, rispecchiando il periodo dopo la prima guerra mondiale e la pandemia globale di influenza spagnola del 1918.

Questo scenario da "anni ruggenti" richiederebbe di privilegiare i ciclici rispetto ai difensivi, poiché le sorprese sugli utili sono più probabili, e di allocare sui mercati emergenti e sui settori come i finanziari, gli industriali e i materiali. I potenziali aumenti dei tassi di interesse rappresenterebbero un rischio per i titoli tecnologici ad alta crescita con valutazioni elevate, che sono stati leader di mercato per diversi anni, con una performance incredibile durante la crisi del Covid.

Il secondo scenario è più simile all'esperienza recente. L'alto debito, la disgregazione tecnologica e l'invecchiamento demografico potrebbero riportare l'economia verso un mondo a bassa crescita in una "giapponesizzazione" delle economie sviluppate. In questo contesto, i titoli di qualità, di crescita e di maggior valore sarebbero la pietra angolare di un portafoglio azionario.

Dato che le banche centrali si sono impegnate a lasciar correre le loro economie "a caldo", lo scenario due è meno probabile. La direzione del mercato sarà determinata da quale banca centrale sarà in grado di mantenere i nervi saldi durante i trimestri di riapertura e continuare con l'accomodamento monetario e fiscale. La storia mostra che una delle ragioni per cui gli Stati Uniti hanno vissuto i ruggenti anni '20 mentre il Regno Unito ha lottato attraverso un decennio è stato il relativo differenziale nel sostegno fiscale e monetario.

Tuttavia, c'è il rischio che anche se i rubinetti monetari rimangono aperti, i prezzi più alti delle materie prime come risultato della scarsità dell'offerta potrebbero iniziare a succhiare la liquidità dal sistema e ridurre la domanda complessiva. Stiamo già vedendo carenze con le case automobilistiche che tagliano la produzione a causa della mancanza di chip per semiconduttori e carenze di nichel e cobalto usati nelle batterie per i veicoli elettrici.

Le espansioni dell'offerta sono sempre in ritardo rispetto ai cambiamenti della domanda e qualsiasi ulteriore aumento di liquidità potrebbe essere consumato da un aumento dei prezzi delle materie prime senza alcun beneficio corrispondente per l'economia. Uno scenario di stagflazione (bassa crescita, alta inflazione) che sarebbe negativo per le azioni e richiederebbe un posizionamento conservativo a bilanciare su settori basati sulle materie prime e difensivi come l'assistenza sanitaria e l'alimentazione.

Quando si naviga nell'incertezza dei mercati, meglio favorire la diversificazione e l'analisi dettagliata degli scenari per costruire un portafoglio che possa fornire rendimenti costanti. Fortunatamente, ci sono degli indicatori che possono indicare quale scenario si sta sviluppando e possiamo adattare il nostro portafoglio in modo appropriato.

Aneddoticamente, le conversazioni con le aziende di tutto il mondo danno la sensazione che la fiducia delle imprese stia aumentando in tutti i settori e in tutte le aree geografiche. Il monitoraggio degli indicatori economici mostrerà se lo slancio economico può essere mantenuto oltre i trimestri iniziali guidati dai consumatori. La crescita dei prestiti bancari, gli indicatori PMI e le tendenze della massa monetaria potrebbero segnalare che l'economia sta passando a una crescita guidata dal credito aziendale e che ci sono le condizioni per la crescita degli utili, mettendo le valutazioni a livelli più ragionevoli.

Mantenere la disciplina d'investimento è cruciale quando i mercati si avvicinano a una congiuntura. Seguire il tempo del mercato nei momenti migliori è rischioso, ma durante i cambiamenti di fase è estremamente difficile. Gli investitori hanno maggiori probabilità di avere successo tornando ai fondamentali e cercando aziende forti che possano fare bene a prescindere dallo scenario prevalente.

Le aziende gestite da team di gestione esperti e affidabili troveranno il modo di sovraperformare i loro pari in vari scenari. È importante guardare ad aziende focalizzate sulla sostenibilità in settori con significative opportunità di crescita e in grado di sfruttare efficacemente la tecnologia. Le biotecnologie, lo sviluppo dell'energia rinnovabile, la riduzione dei rifiuti e le imprese di consumo e produzione alimentare all'avanguardia hanno tutte un enorme potenziale di crescita. Le aziende situate nei paesi emergenti con un debito relativamente basso, hanno anche una buona possibilità di crescita produttiva a lungo termine.