Usa-Cina, oltre la facciata del summit di Pechino

Il vertice di grande importanza tra i presidenti Donald Trump e Xi Jinping, tenutosi a Pechino, si è concluso la scorsa settimana. L’incontro ha registrato una forte componente di diplomazia orchestrata, riassetti strutturali e accordi commerciali tattici.

Lo si legge nel commento a cura di Alexandre Drabowicz, Global Chief Investment Officer e Francis Tan, Chief Strategist Asia di Indosuez Wealth Management, secondo cui ha inoltre consolidato la base delle relazioni tra Stati Uniti e Cina, con nuovi quadri di riferimento per il commercio e gli investimenti che prospettano future riduzioni tariffarie, sebbene rimangano rischi di attuazione e non siano stati raggiunti progressi strutturali.

I mercati hanno rapidamente abbandonato l’iniziale ottimismo: i titoli azionari cinesi e quelli del comparto dei semiconduttori hanno ceduto i guadagni iniziali non appena è apparso chiaro che gli annunci di grande risonanza non si sarebbero tradotti in benefici tangibili e immediati nel breve termine. Sul fronte geopolitico, Pechino ha scelto di non inasprire le restrizioni sulle esportazioni di terre rare per preservare il proprio potere negoziale, ribadendo l'opposizione all'influenza statunitense in Asia e all'intervento di Washington su Taiwan. Dal canto suo, Trump mantiene un'ambiguità strategica sull'isola, mentre resta sullo sfondo il rischio urgente del conflitto in Iran.

Con tre nuovi incontri presidenziali all'orizzonte e questioni irrisolte in materia di dazi e tecnologia, Indosuez WM rimane investito ma vigili. Il quadro di riferimento del Comitato per il commercio e gli ordini alla Boeing forniscono sostegno alla narrativa di mercato nel breve termine, ma lo status quo sui dazi, l'ambiguità su Taiwan e le dinamiche irrisolte relative a chip e terre rare significano che la dispersione dei rischi resta ampia. Anche dopo il vertice, l'asset allocation di Indosuez WM continua a favorire le azioni dei mercati emergenti, sia a livello strutturale (l'Asia è al centro della catena del valore industriale globale) sia a livello tattico (i mercati emergenti beneficiano della debolezza del dollaro).

La visione strutturale di fondo di Indosuez WM sulla traiettoria immediata delle relazioni tra Stati Uniti e Cina è stata pienamente confermata dagli sviluppi del vertice.

Punto 1 - Si concretizza lo "scenario ribassista" (Tregua Temporanea): le previsioni di Indosuez WM sullo scenario base anticipavano che qualsiasi tregua bilaterale avrebbe avuto carattere temporaneo, rimanendo esposta alla volatilità determinata dalle notizie di attualità. Sebbene entrambe le amministrazioni abbiano mostrato un'atmosfera cordiale e abbiano sottolineato che le relazioni stanno procedendo in una direzione costruttiva, le profonde divergenze strutturali restano irrisolte. Si tratta quindi di una tregua instabile e temporanea, piuttosto che di un accordo permanente.

Punto 2 - Acquisti di beni statunitensi di grande importanza. L'aspettativa che i successi commerciali si sarebbero concentrati prevalentemente su acquisti massicci e di forte impatto mediatico nel settore agricolo, energetico e aerospaziale si è rivelata corretta. L'evento principale del vertice è stato l'accordo formale della Cina per l'acquisto di 200 aeromobili Boeing. Questo è servito principalmente come compensazione politica per i deficit commerciali, e la dimensione assoluta della transazione è risultata inferiore alle cifre più elevate ipotizzate dalle indiscrezioni di mercato.

Punto 3 - Una linea di sviluppo strutturata. La previsione di Indosuez WM che entrambi i leader avrebbero continuato ad ampliare i loro contatti diplomatici diretti ha trovato riscontro nella tabella di marcia stabilita per quest'anno. I comunicati finali hanno confermato gli inviti e i piani concreti per tre successivi incontri presidenziali: una visita a Washington il 24 settembre, seguita da vertici consecutivi in occasione della conferenza APEC di Shenzhen a novembre e del G20 di Miami a dicembre.

I punti di attrito diplomatico emersi durante i negoziati faccia a faccia si sono leggermente discostati dagli scenari che Indosuez WM aveva inizialmente previsto.

1° Punto mancato - La “linea rossa” di Taiwan e l'ambiguità strategica. L'ipotesi iniziale di Indosuez WM prevedeva che la Cina avrebbe sfruttato il vertice per fare pressione sugli Stati Uniti al fine di ottenere una dichiarazione netta di opposizione all'indipendenza di Taiwan. Sebbene il presidente Xi abbia articolato con forza le posizioni di Pechino, lanciando un avvertimento pubblico insolitamente esplicito secondo cui una gestione errata della questione di Taiwan potrebbe innescare una "situazione altamente pericolosa" e portare a scontri diretti, gli Stati Uniti non hanno ceduto terreno. Al contrario, l'amministrazione Trump ha mantenuto fermamente la propria linea di condotta basata sull'ambiguità strategica per controbilanciare il rischio nell'area dello stretto.

2° Punto mancato - Lo stallo sui dazi. Si sperava che un vertice dal tono decisamente ottimista potesse portare a un immediato ridimensionamento dei dazi statunitensi sulle importazioni in vigore, così da rassicurare il mondo imprenditoriale. Nella realtà, i parametri generali dell'attuale architettura tariffaria sono rimasti invariati. Non sono state concordate riduzioni significative dei dazi, poiché entrambe le nazioni hanno scelto di difendere le rispettive posizioni negoziali in vista delle imminenti scadenze estive.

I colloqui hanno inoltre dato vita a quadri istituzionali del tutto inediti e a specifiche concessioni in ambito tecnologico che erano completamente assenti dal consenso raggiunto prima del vertice.

Sorpresa 1 - Il quadro del “Board of Trade”. Con una mossa a sorpresa sul piano strategico, le due nazioni hanno annunciato ufficialmente la creazione di un Comitato per il commercio e di un Comitato per gli investimenti. Questa innovazione strutturale introduce un forum intergovernativo attivo con il compito di pianificare in anticipo le transazioni commerciali e crea un meccanismo volto a scorporare e implementare sistematicamente riduzioni tariffarie su settori "non sensibili, non critici e non strategici" (ad esempio: prodotti agricoli ed energia), coprendo potenzialmente una quota stimata del 10% delle importazioni totali degli Stati Uniti dalla Cina (circa 30 miliardi di dollari).

Sorpresa 2 - Il compromesso sull'H200 di Nvidia. Sebbene fosse prevedibile un interesse reciproco nella gestione delle tensioni nel settore high-tech, la natura esatta del compromesso in materia ha colto di sorpresa gli osservatori. La Cina ha evitato di utilizzare direttamente come arma o di inasprire esplicitamente le restrizioni all'esportazione di minerali critici durante le sessioni principali. Parallelamente, gli Stati Uniti hanno autorizzato in modo discreto circa dieci imprese nazionali cinesi a riprendere l'approvvigionamento dei chip semiconduttori avanzati H200 di Nvidia. La rilevanza strategica di questa tregua tecnologica è stata sottolineata dal viaggio personale del ceo di Nvidia, Jensen Huang, a Pechino in qualità di membro di spicco della delegazione commerciale ufficiale degli Stati Uniti.

1° Punto Chiave - Contesto macroeconomico: stabilità controllata, non risoluzione

Il vertice di Pechino ha fissato un punto di minimo tattico nelle relazioni tra Stati Uniti e Cina, senza tuttavia innalzarne il limite strutturale. Indosuez WM ritiene che l'istituzione dei quadri programmatici per il Comitato per il commercio e per il Comitato per gli investimenti (che puntano a riduzioni tariffarie reciproche su una quota stimata di circa 30 miliardi di dollari di beni non sensibili) rappresenti il risultato istituzionalmente più solido dell'incontro. I team a livello tecnico stanno ancora negoziando i dettagli, il che significa che il rischio di implementazione a breve termine è concreto. L'architettura tariffaria generale resta intatta, e Donald Trump ha confermato che la riduzione dei dazi non è stata discussa a livello di leadership. Gli investitori dovrebbero considerare tale quadro programmatico come un'opzione su una futura de-escalation, non come un catalizzatore confermato.

2° Punto Chiave - Azioni: vendere sulla notizia, controllare il calendario

I listini azionari cinesi (CSI 300: -2,8%, MXCN: -2,5% nelle due giornate del vertice) hanno già registrato un ridimensionamento delle aspettative post-summit, in linea con il modello storico che vede un indebolimento dei guadagni dopo tali incontri. Nvidia ha inizialmente registrato un rialzo il 14 maggio (+4,4%), verosimilmente sulla scia dell'ottimismo relativo alle discussioni sull'esportazione di chip, ma ha ceduto tutti i guadagni il 15 maggio (-4,4%) quando è emerso chiaramente che non era stato annunciato alcun allentamento formale dei controlli sulle esportazioni. La variazione netta sulle due giornate è sostanzialmente piatta (-0,2%). Con la conferma di tre ulteriori incontri tra Trump e Xi, ogni vertice in calendario rappresenta un evento distinto di re-rating. Indosuez WM prevede una volatilità episodica in concomitanza di ciascun incontro, piuttosto che un re-rating sostenuto delle attività di rischio cinesi.

3° Punto Chiave - Mercato: successo in termini di risultati, ma problemi di esecuzione

L'ordine per 200 aeromobili (con un'opzione fino a 750) rappresenta la prima importante vendita di Boeing in Cina da quasi un decennio e fornisce una significativa opzionalità sul portafoglio ordini. Tuttavia, con Boeing in rialzo di appena l’1,6% da inizio anno al 15 maggio, il mercato sta trattando questo dato come una notizia politica d'impatto piuttosto che come un catalizzatore degli utili a breve termine, date le tempistiche di consegna e l'assenza di una documentazione contrattuale formale.

4° Punto Chiave - Semiconduttori: approvazione ≠ fatturato

L'autorizzazione per i chip H200 a favore di circa dieci aziende cinesi (tra cui Alibaba, Tencent, ByteDance e JD.com) costituisce un ulteriore segnale incoraggiante, ma la sfumatura critica risiede nel fatto che non è stata effettuata una singola consegna. Lo stesso Donald Trump ha riconosciuto che la Cina ha scelto di non acquistare i chip, preferendo sviluppare alternative domestiche. L'autorizzazione sui chip per la Cina aggiunge un'opzionalità a livello di notizie di rilievo, ma è improbabile che sposti in misura materiale le stime di consenso a breve termine fino a quando non si concretizzeranno ordini di acquisto effettivi.

5° Punto Chiave - Taiwan: rischi da tenere sotto controllo

Il risultato più rilevante, eppure sottovalutato, del recente vertice Usa-Cina è la deliberata ambiguità strategica del presidente Trump riguardo a Taiwan. Rifiutandosi di chiarire se gli Stati Uniti difenderebbero Taiwan e segnalando un'apertura a rivedere la vendita da 14 miliardi di dollari di armi a Taipei, l'amministrazione ha introdotto una nuova variabile nella valutazione del rischio geopolitico nello Stretto. Questa incertezza non si riflette ancora appieno sulla volatilità o sui premi per il rischio delle attività finanziarie esposte a Taiwan. Uno sguardo più attento alla volatilità rivela un mercato bipolare secondo Indosuez WM: TSMC (TSM) sconta un chiaro premio per il rischio geopolitico, mentre titoli come Nvidia, AMD e Qualcomm sono maggiormente influenzati dall'IA e dalle dinamiche della domanda. L'assenza di impegni concreti su Taiwan mantiene intatti i premi per il rischio a termine, sottolineando la necessità di un monitoraggio continuo e di potenziali strategie di copertura per i portafogli con esposizione alla regione.

6° Punto Chiave - Terre rare: il cane che non ha abbaiato

La Cina ha evitato di utilizzare come arma le restrizioni all'esportazione di terre rare durante le sessioni del vertice, si è trattato di una scelta deliberata di non esercitare tale leva negoziale, piuttosto che di una concessione. Ciò consente a Pechino di mantenere le proprie opzioni in vista della scadenza estiva prevista per i dazi. Tuttavia, conclude Indosuez WM, gli investitori nelle catene di approvvigionamento dipendenti dalle terre rare (veicoli elettrici, difesa, manifattura avanzata) non dovrebbero interpretare questo silenzio come una risoluzione del problema; lo strumento delle “restrizioni” rimane interamente intatto e pronto per essere utilizzato.