USA: inflazione in calo nei prossimi mesi, ma la FED rimane in allerta

Indice ZEW di ottobre alle 11:00 (stima -9 punti contro -11,4 punti di settembre). Vendite USA al dettaglio MoM di settembre in uscita alle 14:30 (stima +0,3% contro +0,6% di agosto) e produzione industriale USA MoM di agosto alle 15:15 (stima +0,1% contro +0,4% di luglio).

Ieri l’inflazione dell’Italia YoY di settembre è risultata in linea con le attese del 5,3% (5,4% in agosto).

Da quando le azioni hanno raggiunto il picco minimo un anno fa, l’elevata inflazione, l’aumento dei tassi e le disfunzioni politiche sono state preoccupazioni costanti, mentre i mercati scalavano il muro delle preoccupazioni. La scorsa settimana, i terribili eventi accaduti in Israele hanno aggiunto un’altra preoccupazione, con gli investitori che cercano di tenere conto del conflitto militare nelle prospettive finanziarie.

Chiaro innanzitutto che l’attacco sia una tragedia umana per tutte le persone colpite. Dal punto di vista dei mercati, l’attenzione si concentra sulle implicazioni per i prezzi del petrolio, i tassi di interesse e il dollaro, poiché hanno un collegamento più diretto con i fattori fondamentali della performance.

Come abbiamo avuto modo di dire, i mercati sono molto cinici e hanno una lunga storia di superamento degli shock geopolitici. Come molte delle crisi geopolitiche del passato, gli attacchi in Israele hanno innescato una prima mossa di fuga verso la sicurezza nei mercati, con il rally dei titoli di stato, del dollaro USA e dell’oro. All’indomani dell’attacco di Hamas, il petrolio è balzato di oltre il 4% a causa dei timori che l'offerta potesse essere interrotta, ma ha restituito parte dei guadagni nei giorni successivi.

La situazione rimane molto fluida e il rischio di una guerra prolungata potrebbe destabilizzare il Medio Oriente, ma finora non vi è stato alcun impatto sull’offerta globale di petrolio. Ci sono ancora dubbi sul coinvolgimento dell’Iran, ma a meno che il conflitto non si estenda, sembra che le dinamiche della domanda e dell’offerta di petrolio non cambieranno in modo sostanziale. Allo stesso tempo, la fuga verso la sicurezza dei titoli del Tesoro ha allentato alcune delle pressioni di valutazione sulle azioni derivanti dall’aumento dei tassi, il che aiuta a spiegare perché i mercati azionari statunitensi sono aumentati modestamente la scorsa settimana.

L'evoluzione del conflitto e le sue implicazioni rappresentano un'incognita nota per gli investitori (evento noto con rischi non conoscibili). Tuttavia, la storia suggerisce che i rischi geopolitici e il conseguente shock di fiducia tendono ad essere di breve durata, poiché i mercati gravitano verso fattori più sostenibili per i rendimenti. L’esame di 10 importanti episodi storici di conflitti/attacchi militari (a cominciare da Pearl Harbor) mostra che la reazione istintiva è che le azioni scendono il giorno dell’evento e che la performance è contrastante nel mese successivo, poiché gli investitori hanno una naturale avversione per l’incertezza. Ma l’impatto sui rendimenti si rivela solitamente temporaneo, poiché nella maggior parte dei casi i titoli azionari sono saliti nei sei/dodici mesi successivi.

Nonostante l'incertezza geopolitica sia al centro dell'attenzione, il mercato rimane esclusivamente concentrato sui tassi. Negli ultimi due mesi, le azioni hanno preso spunto dal mercato obbligazionario, poiché il rally dei rendimenti a lungo termine verso nuovi massimi ciclici minacciava le valutazioni e lo slancio positivo dell’economia. In parte aiutate dalla fuga verso la sicurezza, e in parte da un graduale cambiamento nei messaggi della FED, le obbligazioni USA hanno registrato un rimbalzo la scorsa settimana, e i tassi si sono mantenuti al di sotto del recente picco.

Se vogliamo, il lato positivo dietro l’impennata dei rendimenti dei titoli di Stato, e il conseguente inasprimento delle condizioni finanziarie in agosto e settembre, potrebbe ridurre la necessità di ulteriori rialzi dei tassi. A nostro avviso, il tono della FED sembra stia cambiando, con l'attenzione spostata dall'opportunità di continuare l'aumento dei tassi alla durata di mantenimento della politica monetaria a tassi restrittivi. Anche se i verbali della riunione di settembre della FED hanno mostrato che i membri del FOMC concordavano sul fatto che i tassi dovrebbero rimanere alti per un certo periodo, crediamo che in realtà stiano iniziando a preoccuparsi di un inasprimento eccessivo.

Il dato sull'inflazione di settembre USA pubblicato la scorsa settimana è stato leggermente superiore alle attese, ed è servito a ricordare i rischi al rialzo per i tassi. L’inflazione principale è rimasta stabile al 3,7%, mentre l'inflazione core è scesa al 4,1% dal 4,3% di agosto. Una riaccelerazione dell’inflazione degli alloggi e l’aumento dei prezzi della benzina sono stati i principali contributori all’aumento mensile. Ma da settembre i prezzi della benzina sono diminuiti in modo significativo e il forte calo degli aumenti dei prezzi per gli affitti di nuova firma suggerisce che l’inflazione degli alloggi, che costituisce circa un terzo dell’indice CPI complessivo, si modererà nei prossimi mesi.

Con questo scenario, per gli investitori a reddito fisso la sofferenza delle obbligazioni degli ultimi tre anni potrebbe aver creato le basi per futuri guadagni importanti. Con il rallentamento della crescita economica, l’avvicinamento dell’inflazione all’obiettivo del 2024 e la fine delle campagne di inasprimento delle banche centrali, vediamo emergere l’opportunità di integrare le obbligazioni a breve termine con un reddito fisso a più lunga scadenza. A nostro avviso, il mercato ribassista delle obbligazioni sta probabilmente raggiungendo la fase finale mentre i tassi di interesse si avvicinano al picco ciclico. Ma affinché si concretizzi un forte rally, saranno necessari tagli dei tassi da parte della FED, evento probabilmente previsto per la seconda metà del 2024.