Volatilità in aumento: oro, IA, difesa

Seconda lettura dell’Inflazione dell’Europa YoY di settembre che dovrebbe essere in linea con la lettura flash e pari a +2,2% (+2% in agosto) in uscita alle 11:00. A seguire alle 14:30 è attesa la produzione industriale USA MoM di settembre, prevista stabile al +0,1% rispetto ad agosto.

Seconda lettura dell’inflazione dell’Italia YoY di settembre, pari al +1,6%, in linea con la lettura flash e quella di agosto. Decisamene negativo il PhillyFed di settembre (-12,8 punti contro +8,6 atteso e +23,2 di agosto) e conferma che i primi effetti dei dazi cominciano a filtrare nell’economia reale.

Come ad aprile, il motivo del crollo delle azioni lo scorso venerdì è stato il piano del presidente Trump di imporre nuovi dazi, questa volta del 100% sulla Cina a partire dal 1° novembre. A dire il vero, saremmo molto più preoccupati se Trump annunciasse un dazio del 10% o del 20% sulla Cina, poiché il 100% è sostanzialmente un numero fittizio e lascia ampio margine a Trump per fare marcia indietro, cosa che abbiamo già visto in parte.

Trump potrebbe ancora incontrare il presidente cinese Xi Jinping, oppure no. In ogni caso, non crediamo che questa recrudescenza dei dazi e dell'incertezza commerciale importi, poiché il mercato ha cercato un motivo per tirare il fiato e finalmente l'ha trovato. Il post di Trump sui dazi su Truth Social è stata la goccia che ha fatto traboccare il vaso, dando agli scettici dell'intelligenza artificiale e a coloro che temevano la chiusura del governo statunitense la fiducia necessaria per premere il pulsante "vendi". Un po' di consolidamento in questo caso sarebbe del tutto salutare, dato che il mercato è apparso un po' sovraesposto di recente.

Che ci crediate o no, siamo circa al terzo anno di questo mercato rialzista e vediamo gli investitori mantenere una prospettiva sostanzialmente propensa al rischio. Non siamo del tutto d’accordo con questa visione e pensiamo che nelle prossime settimane l’incertezza e la volatilità aumentino. Prima di venerdì scorso, quando l'indice di volatilità VIX ha aperto a 16 e chiuso a 21, l'S&P 500 aveva registrato ben 48 giorni di consecutivi di negoziazione senza una svendita dell'1%, la sua striscia più lunga in circa un anno. L'indice ha anche aperto la settimana con un indice di forza relativa (RSI) a 14 giorni di 72 (tecnicamente ipercomprato) e ha chiuso venerdì a 42. Questo è il massimo "ipervenduto" tecnicamente registrato dall'indice da aprile. Da allora, l'S&P 500 ha avuto un andamento regolare, con l'indice che ha registrato il suo miglior settembre dal 2010.

Pur ritenendo probabile un aumento della volatilità (poiché la volatilità genera volatilità), riteniamo che sia un requisito necessario per la salute e la longevità di questo mercato rialzista. La volatilità è una caratteristica del mercato, non un difetto, e con la volatilità arrivano le opportunità. Una volta che il mercato avrà digerito tutto questo e la situazione si sarà calmata, crediamo che si tratti di un'opportunità di acquisto.

Il motivo principale per cui esiteremmo ad aumentare il rischio nel breve termine è incentrato sulla politica monetaria. Allo stato attuale, il mercato si aspetta due tagli dei tassi di interesse di 25 bps entro la fine dell'anno, ma il governo è ancora in lockdown. C'è anche una crescente incertezza sul mercato del lavoro e sui dati sull'inflazione, fondamentali per la Fed per prendere una decisione informata. Riteniamo che il mercato stia assistendo ad un riaggiustamento delle aspettative sui tassi di interesse, considerando che questo recente aumento dell'incertezza potrebbe dare alla Fed un motivo per rimanere in attesa fino a quando non riceverà ulteriori informazioni.

Nonostante il lockdown, il Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti pubblicherà l'indice dei prezzi al consumo (IPC) di settembre il 24 ottobre (in ritardo rispetto al 15 ottobre). Un aumento dell'inflazione sosterrebbe ulteriormente la tesi della Fed a favore del mantenimento dei tassi invariati o comunque di un solo taglio.

Alla luce di questo, riteniamo che alcuni dei settori azionari più rischiosi che hanno ricevuto una spinta dalla politica monetaria cooperativa (small cap, beta elevato, interessi allo scoperto elevati) siano a rischio di essere ridimensionati, considerando quanto siano stati bruschi i loro movimenti al rialzo dai minimi del giorno della liberazione.

Se vogliamo, ad accentuare i parallelismi con il giorno della liberazione c'è il fatto che le banche hanno dato il via alla pubblicazione degli utili del terzo trimestre questa settimana, proprio come avevano fatto nella settimana successiva agli annunci iniziali sui dazi. Allo stato attuale, il consenso prevede una crescita dell'utile per azione (EPS) di circa l'8% per l'S&P 500, ma vale la pena notare che l'indice ha superato le stime iniziali in tutti i 10 trimestri dall'inizio del 2023.

Cosa vuol dire per gli investitori tutto questo? Innanzitutto riteniamo che un'adeguata diversificazione nei prossimi mesi sia una considerazione essenziale. Siamo nella stagione degli utili, che ci aspettiamo fornisca agli investitori una maggiore fiducia nei fondamentali che sostengono questo mercato, nonché nelle prospettive del settore dell'intelligenza artificiale, poiché si prevede che l'information technology registrerà la crescita degli utili più rapida in questo trimestre.

Detto questo, il governo degli Stati Uniti rimane in lockdown, le tensioni commerciali stanno divampando di nuovo e avremo un momento di catalizzazione a fine mese, quando gli hyperscaler pubblicheranno i risultati nella stessa settimana della riunione della Fed di ottobre (28 e 29). La volatilità sta iniziando ad aumentare e gli investitori farebbero bene a sfruttare qualsiasi ribasso per coglierne le opportunità. Le aree e i temi chiave che stiamo monitorando includono:

• Oro. L'oro sta vivendo il suo anno migliore dal 1979, e quest'anno non c'è stato nulla di simile: è stato un efficace strumento di diversificazione del portafoglio, pur essendo cresciuto di oltre il 50% da inizio anno. Nonostante la sua crescita, ci sono ancora molti scettici che hanno maggiori ragioni per arrendersi ora che l'incertezza e il disordine politico stanno tornando di moda. La continua domanda delle banche centrali, un dollaro in calo e un'inflazione più rigida del previsto possono contribuire a spingere l'oro ancora più in alto;

• beneficiari degli investimenti in IA. Nonostante il clamore che circonda l'IA come una bolla, è chiaro che l'area di spesa più resiliente in assoluto è stata quella dei capex a supporto dello sviluppo dell'IA. Francamente, riteniamo che questa spesa continuerà almeno fino alla fine del decennio e consideriamo particolarmente interessanti le aziende legate allo sviluppo di data center (ad esempio, chip, raffreddamento, generazione di energia). Con i crescenti investimenti da parte di stati sovrani, come nel caso del Progetto Stargate, e l'enorme spesa da parte di hyperscaler con liquidità a profusione, riteniamo che gli investitori dovrebbero considerare di sfruttare la fase di rallentamento per ampliare il complesso;

• la difesa. Il recente cessate il fuoco tra Israele e Hamas sta raffreddando un po' il commercio di difesa, ma non vediamo un cambiamento delle prospettive a lungo termine, che rimangono saldamente intatte. Non dimentichiamo che i membri della NATO si sono recentemente impegnati a più che raddoppiare la loro spesa per la difesa in percentuale del PIL entro il 2035. La guerra avanzata è sempre più autonoma e crediamo che le aziende di difesa ad alta tecnologia/elettronica rappresentino una delle più evidenti potenziali opportunità di investimento legate alla proliferazione dell'intelligenza artificiale. Riteniamo che aumentare l'esposizione della difesa in caso di debolezza potrebbe rivelarsi fruttuoso a lungo termine.