2026: mercati tra inflazione, AI e grandi incognite

Inflazione MoM degli Stati Uniti di dicembre in uscita oggi alle 14:30 (stima +0,3%, invariata rispetto a novembre), che dovrebbe lasciare invariato al +2,7% anche il tendenziale annuo. Alle 16:00 è previsto il dato di vendita di nuove case di settembre (stima 715k contro 800k di agoto).

Il 2026 si è portato dietro le domande e le perplessità che gli investitori si erano fatti sul finire dello scorso anno. Ci sono infatti molte variabili in movimento per le prospettive di mercato di quest’anno e, nel tentativo di fare chiarezza su ciò che ci attende vediamone alcune.

Quanta “benzina” resta nel serbatoio dei consumatori statunitensi per alimentare la crescita economica? Molto, a nostro avviso. Le dinamiche di consumo “a K” probabilmente resteranno in vigore quest’anno. Le famiglie a reddito più basso saranno messe sotto pressione dall’aumento dei costi di beni e servizi, mentre quelle a reddito più alto dovrebbero essere protette dall’aumento dei prezzi degli asset (finanziari e immobiliari). Il positivo “effetto ricchezza” tra le famiglie più abbienti probabilmente sosterrà livelli solidi di spesa per consumi personali (PCE) quest’anno, così come i rimborsi fiscali consistenti attesi per molte famiglie nella prima metà del 2026.

Il mercato del lavoro statunitense continuerà ad ammorbidirsi quest’anno? Sì, secondo noi, ma nel mercato del lavoro agiscono molte forze contrastanti. Ad esempio, mentre le restrizioni all’immigrazione hanno portato a carenze di manodopera nell’edilizia, nella manifattura, nei servizi di ristorazione e nella sanità, un contesto di “poche assunzioni, pochi licenziamenti” ha reso difficile per i giovani lavoratori entrare nella forza lavoro. A fronte di una media nazionale del 4,4%, il tasso di disoccupazione tra i lavoratori dai 16 ai 24 anni era del 10,6% a novembre. Nel frattempo, una recente indagine della Yale School of Management ha mostrato che il 66% delle aziende intervistate ha dichiarato di pianificare licenziamenti oppure di mantenere invariata la dimensione della propria forza lavoro. Gli effetti dell’IA sui lavori impiegatizi (white-collar) saranno una variabile chiave da monitorare quest’anno.

Il boom delle infrastrutture per l’IA continuerà? Probabile, per il semplice fatto che la domanda di energia continua a superare l’offerta. La spesa in conto capitale (capex) per data center e software dovrebbe restare un pilastro fondamentale della crescita quest’anno. Una variabile importante da osservare nel 2026 sarà il finanziamento a leva del capex per le infrastrutture IA e il relativo rischio di una “bolla dell’IA”. Storicamente, le grandi bolle degli asset scoppiano quando le condizioni del credito si irrigidiscono, facendo aumentare il costo della leva, comprimendo i margini e affossando la fiducia degli investitori. Detto ciò, con la Fed orientata a tagliare i tassi quest’anno, le probabilità di una stretta creditizia sull’IA sono basse, ma restano in cima alla nostra lista di sorveglianza.

L’impatto dell’IA sulla produttività statunitense diventerà più evidente nel 2026? Il verdetto è ancora aperto sul fatto che l’IA diventerà la più grande innovazione “general-purpose” di tutti i tempi. C’è però poco dubbio che, nel lungo periodo, l’IA trasformerà il modo in cui le aziende operano, come le persone lavorano e si divertono, ma anche come i Paesi competono. Detto questo, a tre anni dall’inizio della rivoluzione dell’IA generativa, i tassi di adozione restano deboli. Il Census Bureau stima che il tasso di adozione tra le imprese statunitensi sia appena del 18%. La storia mostra che i tassi di adozione di solito impiegano tempo a prendere slancio e poi aumentano rapidamente, man mano che le aziende diventano più organizzate ed efficienti nell’implementare nuove tecnologie. Nel 2026, ci aspettiamo che il tema degli investimenti in IA si ampli e si evolva dagli innovatori (leader tecnologici) agli abilitatori (industriali ed energia) fino agli adottanti (finanza e sanità).

Il mercato rialzista di oro, metalli e minerali continuerà? Sì, secondo noi. Il rialzo dei prezzi dell’oro e di altri metalli come argento, platino e palladio, così come dei metalli di base come il rame, dovrebbe essere sostenuto da aspettative di inflazione globale più alte del previsto, livelli elevati di debito sovrano, diversificazione globale dei portafogli da parte degli investitori istituzionali, incluse le banche centrali, geopolitica, domanda industriale legata alla costruzione di infrastrutture per l’IA, aumento della spesa militare globale e protezionismo globale sulle risorse.

Il dollaro USA continuerà a indebolirsi? Sì, anche se crediamo in modo graduale. Il dollaro USA arriva da un 2025 difficile e con la Fed attesa tagliare i tassi quest’anno mentre il resto del mondo (escluso il Giappone) rimane sostanzialmente fermo, i differenziali dei tassi d’interesse globali favoriscono un biglietto verde più debole. Un’ulteriore copertura (hedging) sul dollaro da parte degli investitori esteri potrebbe inoltre esercitare ulteriore pressione al ribasso. Tuttavia, un supporto strutturale per il dollaro deriva dal fatto che l’economia statunitense resta la più dinamica al mondo. Inoltre, il boom dell’IA guidato dagli USA va in senso contrario rispetto alla strategia di “svalutazione/deterioramento del dollaro” (“dollar debasement”). L’Europa fatica a crescere, le prospettive del Giappone restano fragili e il conto capitale della Cina rimane chiuso: tutti elementi che indicano che il dollaro manterrà il suo status di valuta di riserva nel medio termine.

Il consumatore cinese uscirà finalmente dal letargo quest’anno? Difficile. Lo scenario migliore è che fiducia e spesa dei consumatori diventino un freno meno forte con il passare dei mesi. Il sentiment dei consumatori è leggermente migliorato negli ultimi mesi, grazie a nuove politiche governative a sostegno di occupazione, redditi, welfare e sanità. Tuttavia, la combinazione di un mercato del lavoro debole e di un mercato immobiliare depresso resta il principale vincolo alla spesa delle famiglie. Rafforzare la domanda interna è una priorità del 15° Piano Quinquennale, ma qualsiasi sostegno probabilmente richiederà tempo per produrre effetti. In assenza di un consumatore vivace, ci aspettiamo che anche nel 2026 la Cina faccia affidamento su esportazioni e investimenti per sostenere la crescita, perpetuando le tensioni commerciali in corso con il resto del mondo.

L’indipendenza della Fed è a rischio nel 2026? Non secondo noi, ma sarà probabilmente un anno movimentato per la Fed. Ci si attende l’annuncio di un nuovo presidente già all’inizio di quest’anno, con l’insediamento entro maggio 2026. La rosa dei candidati comprende finanziari esperti di mercati, ben noti a Wall Street. Il prossimo presidente della Fed è pienamente consapevole che una Fed che si piega (kowtows) all’occupante della Casa Bianca invita volatilità di mercato, aspettative d’inflazione fuori controllo e l’ira dei “vigilantes” del mercato obbligazionario. Questi ultimi, a nostro avviso, sono quelli che in ultima analisi determinano il costo del credito. Allacciate dunque le cinture: tra la scelta del nuovo presidente, le pressioni della Casa Bianca, la decisione della Corte Suprema sulla governatrice Lisa Cook e una Fed divisa sulle prospettive dell’economia, la Fed di per sé rappresenta una significativa incognita di mercato quest’anno.

L’aumento dei rendimenti dei JGB innescherà uno tsunami di rimpatrio di capitali, soprattutto dagli Stati Uniti? Improbabile. A causa di persistenti pressioni inflazionistiche, la Bank of Japan sarà probabilmente l’unica grande banca centrale ad aumentare i tassi quest’anno. I tassi a lungo termine giapponesi sono già ai massimi da decenni, mentre il Giappone esce da decenni di deflazione, affronta un peggioramento della posizione fiscale (debito/PIL al 260%) e assorbe le politiche fiscali espansive del nuovo governo. Rendimenti più attraenti dei JGB potrebbero ridurre ulteriormente lo yen carry trade, ovvero incoraggiare gli investitori giapponesi a vendere attività non denominate in yen, come i titoli statunitensi, aumentando i costi di finanziamento negli Stati Uniti e altrove. In quanto maggiore detentore estero di Treasury USA, l’influenza del Giappone sui mercati del credito statunitensi non è trascurabile. Detto ciò, non ci aspettiamo un esodo di massa dagli asset USA: gli investitori istituzionali giapponesi tendono ad aggiustare le allocazioni nell’arco di anni, non di mesi.

Quanto rischio pongono livelli record di debito sovrano per l’economia globale nel 2026?

Marginale, secondo noi, ma quest’anno la volatilità legata alla sostenibilità del debito pubblico potrebbe emergere in Paesi come Regno Unito, Francia e Giappone e forse negli Stati Uniti. Il debito pubblico aggregato si aggira intorno al livello record di circa 105,8 trilioni di dollari, spinto al rialzo in questo decennio dai costi legati alla pandemia, la geopolitica e l’impennata della spesa militare globale, i tassi d’interesse più alti e maggiori costi di servizio del debito e un aumento della spesa sociale man mano che il mondo invecchia e diventa più dipendente dal sostegno del settore pubblico. In questo contesto, la performance delle obbligazioni globali a lunga scadenza nel 2026 sarà, a nostro avviso, determinante per i rendimenti di molte diverse classi di attivo.