3 possibili scenari economici e di mercato

Serie di PMI dell’Europa di marzo: Manifatturiero (stima 49,5 punti contro 50,8 di febbraio), Servizi (stima 50,8 punti contro 51,9 di febbraio) e Composito (stima 51,1 punti contro 51,9 di febbraio).

Al pomeriggio seguono importanti dati USA: costo unitario del lavoro QoQ del 4Q25 (stima +3,4% contro -1,8% del 3Q25), produttività QoQ del 4Q25 (stima +2,4% contro +5,2% del 3Q25) e serie di PMI di marzo: Manifatturiero (stima 51,0 contro 51,9 di febbraio), Servizi (stima 51,5 punti contro 51,7 di febbraio) e Composito (stima 51,4 punti contro 51,9 di febbraio).

Considerato l'elevato grado di incertezza che sta caratterizzando l’economia e i mercati finanziari e tenuto conto dello stretto legame tra energia, economia e mercati, abbiamo provato a delineare tre scenari basati sia sul livello che sulla persistenza dei prezzi del petrolio.

Picco brusco ma di breve durata (probabilità del 60%). Questo è lo scenario base della maggioranza degli analisti. Questi ipotizziamo che i prezzi del petrolio WTI si attestino in un intervallo compreso tra circa 90 e 100 dollari, per poi moderarsi a 70-80 dollari entro la fine dell'anno. I flussi energetici attraverso lo Stretto di Hormuz rimangono limitati almeno per parte del secondo trimestre, ma iniziano a normalizzarsi gradualmente in seguito. In questo scenario, l'inflazione complessiva probabilmente supererà il 3% prima di attenuarsi nel corso del 2026, mentre la crescita statunitense rallenterà leggermente al di sotto del trend. La Fed effettuerà un taglio dei tassi verso la fine dell'anno, i rendimenti dei titoli di Stato resteranno in un intervallo limitato e le azioni statunitensi sovraperformeranno nel breve termine.

Shock petrolifero (probabilità del 30%). Nello scenario peggiore, i prezzi del petrolio schizzano a 120 dollari o più e rimangono elevati per diversi mesi, mentre il conflitto persiste e i danni alle infrastrutture energetiche interrompono le forniture. In questo scenario, l'inflazione accelera verso il 4% e rimane elevata fino a tutto il 2026, prima di rallentare più bruscamente nel 2027. La crescita economica rallenta in modo più significativo, la disoccupazione aumenta, ma l'economia evita la recessione. La Fed mantiene i tassi invariati quest'anno, ma effettua almeno due tagli nel 2027 in risposta ai crescenti rischi per la crescita. I rendimenti obbligazionari inizialmente aumentano per poi diminuire bruscamente, e l'S&P 500 subisce una correzione di circa il 10-15%.

Rapida de-escalation (probabilità del 10%). Lo scenario migliore prevede un rapido calo dei prezzi del petrolio nelle prossime settimane, verso i 70 dollari, con la de-escalation del conflitto e la normalizzazione dei flussi energetici. In questo caso, si verificherebbe un temporaneo aumento dell'inflazione nei dati di marzo e aprile, seguito da un rapido ritorno alla disinflazione, che consentirebbe alla Fed di tagliare i tassi due volte nella seconda metà dell'anno per stimolare la crescita. I rendimenti obbligazionari diminuirebbero, i mercati azionari registrerebbero un rally e le aree più cicliche del mercato, tra cui le small cap e i titoli esteri, sovraperformerebbero.

Proviamo ora a ragione lato Fed. Come previsto dagli investitori, a marzo la Fed ha lasciato i tassi d'interesse invariati al 3,5% - 3,75%, con il presidente Powell che ha sottolineato l'incertezza legata agli sviluppi in Medio Oriente. Le proiezioni della Fed continuavano a indicare un ulteriore taglio dei tassi nel 2026 e uno nel 2027, sebbene ora un numero inferiore di operatori si aspetti due o più tagli. I mercati si sono spinti ancora oltre in questa direzione, con gli investitori obbligazionari che hanno già scontato tagli quest'anno.

In particolare, le stime per la crescita economica sono state riviste al rialzo (2,4% dal 2,3% per il 2026) per i prossimi anni e nel lungo periodo, con Powell che ha sottolineato la maggiore produttività negli Stati Uniti. Ma anche le stime di inflazione sono state riviste al rialzo al 2,7% (dal 2,4%) per quest’anno, lasciano sostanzialmente invariate quelle per i prossimi due anni. A parte il previsto aumento dei prezzi dell'energia, i responsabili delle politiche monetarie prevedono che gli effetti dei dazi si attenueranno e che la disinflazione del settore immobiliare continuerà. Powell ha dichiarato che continuerà a guidare la Fed anche dopo la scadenza del suo mandato, qualora Kevin Warsh, il candidato nominato dal presidente Trump per sostituirlo, non venga ancora confermato dal Senato.

Il punto fondamentale è che la Fed ha evitato cambiamenti radicali, poiché è ancora troppo presto per stabilire come il conflitto influenzerà entrambe le parti del suo mandato. Mantenendo un taglio dei tassi nelle sue previsioni, la Fed sembra forse disposta a sorvolare su un'impennata una tantum dell'inflazione. A differenza del 2022, quando i prezzi dell'energia aumentarono vertiginosamente dopo l'invasione russa dell'Ucraina, il mercato del lavoro non è più rigido, la politica monetaria non è più accomodante e gli stimoli fiscali sono modesti.

Le aspettative di inflazione saranno quindi una variabile chiave da monitorare nei prossimi mesi. Finora, l'aumento sembra concentrato nelle misure a breve termine, mentre le aspettative a lungo termine rimangono ben ancorate. Se il conflitto si rivelerà di breve durata, riteniamo che la tendenza al ribasso dell'inflazione dovrebbe riprendere, consentendo alla Fed di effettuare un taglio dei tassi nella seconda metà dell'anno.

Sebbene non vi siano precedenti recenti per la portata di questa crisi energetica, i prezzi del petrolio WTI hanno raggiunto, e in alcuni casi superato, i livelli attuali diverse volte negli ultimi 15 anni senza che l'economia precipitasse in recessione. Durante il periodo di instabilità geopolitica tra il 2011 e il 2013, associato alla primavera araba, i prezzi del petrolio sono rimasti spesso al di sopra dei 100 dollari al barile. Analogamente, l'invasione russa dell'Ucraina ha innescato un'impennata, seppur di breve durata, dei prezzi delle materie prime.

Oggi i prezzi del petrolio si attestano su livelli comparabili, ma a nostro avviso i fondamentali sottostanti sono più solidi. Probabilmente i prezzi dovrebbero rimanere al di sopra dei livelli attuali per un periodo prolungato per compensare il freno economico associato ai precedenti episodi. In definitiva, è probabile che il conflitto abbia un impatto negativo sulla crescita e positivo sull'inflazione, ma la resilienza economica complessiva dovrebbe reggere, con la durata del conflitto che rimane la variabile chiave.

Che significa questo per gli investitori? In un'ottica di portafoglio, finché i prezzi del petrolio rimarranno elevati, il settore energetico le large cap statunitensi e il settore tecnologico potrebbero offrire una relativa protezione. Al contrario, se le perturbazioni si rivelassero di breve durata, le small cap, i titoli value e le azioni non statunitensi potrebbero essere in grado di sovraperformare. Investire in periodi di incertezza non è mai facile, ma gli investitori a lungo termine possono sfruttare i momenti di volatilità per riequilibrare i portafogli, rafforzare la diversificazione e aggiungere investimenti di alta qualità a valutazioni più interessanti.