A che punto siamo del ciclo? La risposta determina gli investimenti

Vendite al dettaglio MoM di novembre dell’Europa in uscita oggi alle 11:00 (stima -0,8% contro -0,3% di ottobre).

Ieri il PMI composito dell’Europa di gennaio, pari a 47,9 punti, è risultato in linea con le attese e leggermente migliore rispetto ai 47,6 punti di dicembre. In linea con attese anche il PMI servizi di gennaio, pari a 48,4 punti, ma in flessione rispetto ai 48,8 punti di dicembre.

Inferiore alle attese, ma in crescita rispetto a dicembre, il PMI servizi pari a 52,5 punti (52,9 stimato) e 51,4 a dicembre. Anche il PMI composito, pari a 53,4 punti è risultato inferiore alle attese (52,3), ma in crescita rispetto a 50,9 punti di dicembre. In crescita rispetto alle attese e rispetto a dicembre è invece risultato l’ISM non manifatturiero sempre di gennaio (53,4 punti contro 52 atteso e 50,5 di dicembre).

I dati USA, come abbiamo visto, non sono univoci. La domanda che si fanno gli investitori a questo punto è molto semplice: in quale fase del ciclo economico ci troviamo, perché a seconda della risposta vengono determinati gli investimenti. Entrando nell'anno cercando di indovinare la posizione e il tempismo della Fed sui tassi, gli investitori si trovano per esempio a dover decidere il peso dei titoli ciclici. Ma anche che fare con le small caps.

Nessun altro settore della tecnologia è più ciclico dell'industria dei semiconduttori. Un anno fa, gli investitori si preparavano ad una fase di calo nei ricavi dei semiconduttori dopo tre anni di crescita indotta dalla pandemia che aveva portato l'industria vicino alla soglia dei 600 miliardi di dollari. Infatti, secondo le prime stime, le vendite di semiconduttori nel 2023 saranno probabilmente in calo di circa il 10% YoY.

Ma per quanto riguarda le azioni? L'indice dei semiconduttori di Filadelfia (SOX) ha registrato una performance del 67% nel 2023 (fonte Bloomberg), il suo miglior anno dal 2009. Il SOX ha toccato il fondo il 13 ottobre 2022, ed è salito di circa l'88% da allora, ma i fondamentali hanno toccato il fondo nel secondo trimestre del 2023. Siamo solo a tre trimestri in un'impennata fondamentale, paragonabile ai tipici nove trimestri nelle ultime sette fasi cicliche.

Se assumiamo che il mercato sconti due trimestri in anticipo, questo suggerisce un altro anno forte per le azioni dei semiconduttori nel 2024. La domanda diventa quindi se i multipli di valutazione stiano già scontando la crescita attesa degli utili. Il feedback di molti analisti suggerisce che il sentiment degli investitori è più ottimista per la crescita anno su anno dei semiconduttori nel 2025. Il sentiment per il 2024 è misto, con prudenza per la prima metà del 2024, ma prospettive più costruttive per la seconda metà dell’anno.

Al di fuori della memoria e delle unità di elaborazione grafica (GPU) dell'intelligenza artificiale, i fondamentali dei semiconduttori sembrano deboli o al meglio neutrali, con cali in settori come analogico e microcontrollori (MCU). Tuttavia, le azioni dei semiconduttori si negoziano sulla base di fondamentali attesi almeno sei mesi in anticipo. Pertanto, a metà anno gli investitori potrebbero iniziare a scontare le prospettive dell'industria e le prospettive fondamentali delle aziende per il 2025. Tirando le somme, il 2024 dovrebbe quindi essere un anno interessante e probabilmente rifletterà un ritorno alla crescita, con stime del consenso per la maggior parte delle aziende di semiconduttori che riflettono la crescita dei ricavi.

Sembra tuttavia che le azioni abbiano già anticipato una buona parte di tutto questo, poiché secondo Bloomberg il P/E forward del SOX è aumentato nelle ultime settimane/mesi, anche se le stime degli utili hanno iniziato a essere riviste al rialzo. Con i multipli di valutazione del P/E dei semiconduttori nel range medio-alto dei 20 e un premio rispetto al multiplo dell'indice S&P 500, il denaro facile potrebbe già essere stato fatto nel settore nel breve termine.

Se così è, perché ne stiamo discutendo? Gli investimenti nel settore tecnologico non riguardano solo le azioni dei semiconduttori. Sono azioni cicliche con alti e bassi, ma nel lungo termine il potenziale di rendimento per i semiconduttori è considerato migliore rispetto alla maggior parte delle industrie della Tecnologia, Media e Telecomunicazioni. I semiconduttori aiutano i gestori patrimoniali (sia a lungo termine che a breve termine) ad avere più opportunità di generare alpha in qualsiasi anno rispetto a tutte le altre sottocategorie della Tecnologia. I semiconduttori hanno liquidità e volumi di scambio elevati rispetto alla maggior parte delle azioni di internet e software, ma possono anche avere volatilità molto alta e movimenti bruschi sia al rialzo che al ribasso. Non sono certamente adatti a tutti i portafogli, ma considerando i rendimenti degli ultimi cinque e dieci anni, con un ritorno del 67% nel 2023 per il SOX, sovrappesare questo settore scegliendo posizioni corrette, potrebbe contribuire a generare rendimenti solidi per un portafoglio azionario diversificato, indipendentemente dallo stile o dalle dimensioni.

Storicamente l’anno in cui i semiconduttori superano altri indici è seguito da un altro anno di performance superiore. Inoltre, continuiamo a vedere un aumento delle notizie riguardanti un ampliamento degli investimenti nei semiconduttori per l'intelligenza artificiale, GPU, circuiti integrati specifici e acceleratori.

Siamo convinti che, nonostante la ciclicità, i semiconduttori rappresentino alcuni dei rendimenti più solidi nel campo degli investimenti a lungo termine. Non lasciamoci ingannare guardando gli alti e bassi ciclici trascurando l'innovazione che da sempre caratterizza il settore.

Quando si verificano ritracciamenti nel gruppo dei semiconduttori a causa di shock sui tassi o di una recessione ciclica, è opportuno sfruttare queste opportunità per ottenere esposizione a un sottoinsieme all'interno della tecnologia con una storia di prestazioni superiori.