Adyen: la forte crescita continua ma un po' sotto attese, guidance confermata

• Ricavi a Eur 608,5 milioni (+37% anno su anno) vs consensus di Eur 615 milioni
• Ebitda a Eur 356,3 milioni (+31% anno su anno) vs consensus di Eur 383 milioni con margini al 59%
• Utili netti a Eur 282 miliardi (+38% anno su anno).
• I volumi di pagamento processati dalla società sono cresciuti del 60% rispetto all'anno scorso raggiungendo Eur 345 miliardi.
• Flusso di cassa netto a quasi Eur 310 milioni ossia un tasso di conversione dell'ebitda in cassa dell'87%.

L'olandese Adyen è il più grande fintech europeo quotato. A seguire l'italiana Nexi e la francese Worldline. Quest'ultima però non la riteniamo fintech "duro e puro".

Per fintech in estrema sintesi si intende la fornitura di prodotti e servizi finanziari attraverso le più avanzate tecnologie: tipicamente parliamo di processare transazioni finanziarie con una piattaforma tecnologica come il caso di Adyen.

I margini di profitto sono alti e data l'elevata leva operativa del modello di business continueranno a salire con la crescita dei ricavi.

La generazione di cassa anche sarà molto buona ossia un’elevatissima conversione degli utili contabili in flussi di contanti.

L'anno scorso abbiamo assistito ad un’accelerazione del finanziamento dei ventures capital in varie start up fintech (in particolare inglesi) che di fatto hanno portato queste piccole società a valutazioni molto molto elevate.

Secondo l'Economist il valore totale delle aziende fintech ha raggiunto $1,1 trilioni equivalente al 10% del valore globale dell’industria bancaria e dei pagamenti;  il 20% di tutti gli investimenti dei ventures capital sono andati in società fintech.

Anche la valutazione di Adyen appare chiaramente molto elevata.

Vi è però da considerare il cosiddetto "scarcity value" che in questo caso è elevatissimo:

• chi vuole investire in fintech in Europa ha questi 2/3 nomi, ossia vi è un’estrema scarsità di scelta
• la crescita è elevata con buona visibilità, la leva operativa è importante e ad un certo punto vi sarà un'accelerazione della generazione di cassa.

A testimonianza della qualità e dell'elevata innovazione tecnologica della piattaforma di Adyen si possono ad esempio considerare alcuni dei maggiori clienti a livello globale: Ebay, Netflix, Booking.com, Microsoft, Uber, McDonald's (a livello di piattaforma mobile) e vi è in corso un progetto per collaborare con Apple.

Spiegare bene alcuni dei loro vantaggi competitivi rispetto anche ai concorrenti americani sarebbe lungo e complesso.

La reazione del momento dell'azione a -11% ci sembra un po' eccessiva.

L'ebitda sotto le attese, cioè i margini un po più bassi, sono stati spiegati dal management in relazione all'accelerazione di investimenti (e degli associati costi operativi) per meglio essere posizionati per le importanti fonti di crescita futura e poi vi è un impatto negativo per l'attuale situazione macroeconomica e geopolitica.

"Possiamo andare oltre processare pagamenti" ha affermato il direttore finanziario Ingo Uytdehaage "Possiamo fornire servizi bancari sulle piattaforme".

"Le strozzature della catena dei fornitori, la guerra in Ucraina e l'elevata inflazione hanno avuto un impatto sul business di molti nostri clienti", si legge in un comunicato della società. "Nonostante questi sviluppi, oggi riportiamo forti risultati, mostrando una sostenibile crescita profittevole grazie al continuare dei trend di lungo termine", ha detto l'ad Pieter van der Does.

Il cosiddetto "take rate", ossia la percentuale che la società prende sull'ammontare di pagamenti processati, è scesa al 17,6 punti base vs 20,6 di un anno fa: il management ha spiegato che ciò deriva dalla struttura dei contratti con i clienti dove è prevista una riduzione del "take rate" quando i volumi raggiungono certi tassi di crescita.

L’azione qui tratta a 80 volte utili attesi su 2022, 60 volte su 2023, 45 volte su 2024.