Air France-KLM conquista SAS, ma non convince il mercato

Air France-KLM rafforza la sua posizione nell’aviazione europea con l’annuncio dell’acquisizione della maggioranza della compagnia scandinava SAS. Il gruppo franco-olandese, che già possedeva il 19,9% di SAS, ha deciso di salire al 60,5% rilevando le quote detenute dai fondi Castlelake e Lind Invest. L’operazione avviene in un contesto di progressiva concentrazione del settore e mira a consolidare la presenza del gruppo nei mercati nordici, dove SAS detiene una posizione strategica.

L’acquisizione non ha ancora un prezzo definitivo: l’importo sarà determinato sulla base delle performance finanziarie di SAS al momento del closing. Quel che è certo è che la compagnia scandinava, reduce da un faticoso percorso di ristrutturazione sotto il Chapter 11, rappresenta ora una risorsa preziosa grazie al miglioramento dei conti, e grazie a una flotta di 138 aerei e a circa 8 milioni di clienti membri nel programma fedeltà. Inoltre, i diritti di atterraggio negli hub nordici rafforzano l’appeal dell’operazione per Air France-KLM.

Secondo l’amministratore delegato di Air France-KLM, Ben Smith, SAS potrà crescere ulteriormente grazie a una più profonda integrazione nel gruppo franco-olandese. Non a caso, SAS ha già dato il suo benestare all’aumento della partecipazione, riconoscendo i vantaggi derivanti dall’accesso a una rete di rotte più estesa e a una base clienti più ampia.

La mossa di Air France-KLM si inserisce in un quadro più ampio di consolidamento del settore aereo europeo. Lufthansa ha recentemente acquisito il 41% di ITA Airways, l’ex Alitalia, e una quota di minoranza in AirBaltic, mentre IAG (gruppo che controlla British Airways, Iberia e Vueling) è da tempo interessata a rafforzarsi in Spagna con l’acquisizione di Air Europa, finora ostacolata dalle autorità antitrust.

In questo scenario, Air France-KLM punta a ritagliarsi un ruolo centrale, accrescendo la propria massa critica in risposta alla competizione crescente e all’aumento dei costi operativi. La nuova partecipazione in SAS offre accesso diretto al mercato scandinavo, storicamente ad alto valore aggiunto, e rafforza la resilienza del gruppo in vista di una domanda che si sta stabilizzando dopo la ripresa post-Covid.

In Borsa, l’azione Air France-KLM non dà luogo a particolari reazioni dopo la diffusione della notizia, ampiamente attesa dagli analisti e dagli investitori. A fine mattina il titolo è scambiato a 9,92 euro, in rialzo dello 0,2%.

La compagnia franco-olandese ha messo a segno un rialzo del 22% dall’inizio dell’anno, sovraperformando il principale concorrente Lufthansa, che nello stesso periodo è cresciuta del 17%. Eppure, dal punto di vista della valutazione, il titolo franco-olandese appare fortemente scontato rispetto al colosso tedesco.

Secondo le stime per il 2025, Air France-KLM dovrebbe generare ricavi per 33,1 miliardi di euro e un utile netto di 958 milioni. Lufthansa, invece, è attesa a 39,7 miliardi di fatturato con profitti per 1,2 miliardi. Si tratta di numeri tutto sommato comparabili, eppure la capitalizzazione delle due società è molto diversa: appena 2,6 miliardi per Air France-KLM contro gli 8,7 miliardi di Lufthansa. In termini di multipli, ciò si traduce in un rapporto prezzo/utili (P/E) di 2,9 volte per Air France-KLM, contro 7,1 per Lufthansa.

Nonostante il forte sconto apparente, gli analisti ritengono che il titolo Air France-KLM sia ormai pienamente valorizzato: il target price medio è 8,8 euro, a fronte di un prezzo attuale di 9,90 euro, il che implica un potenziale ribasso del 10%. Anche per Lufthansa le prospettive di apprezzamento sono modeste, con un prezzo obiettivo medio di 7,1 euro contro una quotazione attuale di 7,22 euro.

L’acquisizione di SAS rappresenta per Air France-KLM un’opportunità di crescita industriale significativa, ma non è detto che si traduca in un beneficio diretto per gli azionisti nel breve periodo. Il mercato ha già scontato parte delle prospettive di integrazione e le valutazioni attuali riflettono un certo scetticismo sulla capacità del gruppo di espandere i margini in un contesto ancora incerto dal punto di vista dei costi e della domanda.