Balzo della produzione industriale della Germania in marzo

Scende la produttività del settore non agricolo degli Stati Uniti nel 1Q25 (-0.8% contro -0.4% attesa e +1.7% del 4Q24), primo calo dal 2Q22 e parallelamente cresce il costo del lavoro delle imprese non agricole QoQ del 1Q25 (+5.7% contro 5.3 atteso e +2% del 4Q24). Letti unitariamente, i dati non rappresentano una buona notizia perché tendono a generare inflazione a cui si potrebbe sommare la spinta rappresentata dai dazi, andando a complicare il lavoro della Fed. Richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione, pari a 228k, in flessione sia rispetto ai 231k attesi, sia ai 241k della scorsa settimana.

Molto è cambiato negli Stati Uniti e nel mondo nei primi 100 giorni dell'amministrazione Trump. Il sentiment dei consumatori è oscillato da esuberante a piuttosto pessimista poiché le previsioni del PIL in tutto il mondo sono state riviste al ribasso. L'ottimismo delle piccole imprese è crollato da un massimo di cinque anni mentre l'incertezza politica ha esaurito gli animal spirits. Il "Trump Put", o l'idea che Washington sarebbe attenta alle perdite del mercato azionario, è stato messo alla prova quando l'S&P 500 ha corretto il 18,9% in 34 sessioni di negoziazione per poi recuperare il 12,7% in altre 16.

Per gli investitori, c'è un nuovo prezzo di ammissione nel mercato azionario degli Stati Uniti. Il prezzo delle ammissioni è fluttuato in base a diversi fattori, con l'incertezza legata alla politica commerciale in primo piano. Nel prezzo ci sono stime degli utili moderate e valutazioni azionarie che sono state rivalutate. Recentemente è emersa tuttavia un'opzionalità su base assoluta, la crescita economica degli Stati Uniti si sta contraendo, mentre su base relativa, le prospettive di crescita all'estero stanno migliorando, e quindi i differenziali di crescita a livello globale si sono ridotti. Tutto questo insieme determina un cambiamento nel premio per il rischio per gli investitori.

La probabilità di una recessione nel 2025 nel Giorno della Liberazione è aumentata bruscamente e poi ancora alla realizzazione di un dato negativo del PIL del primo trimestre. Questo è uno scenario radicalmente diverso rispetto al consenso che prevedeva il proseguimento dell'eccezionalismo economico e di mercato statunitense fino al 2025. Più recentemente, il FMI non solo ha declassato le sue prospettive globali, ma ha ridotto drasticamente la sua stima di crescita per gli Stati Uniti, più di qualsiasi altra economia del G7. Con una crescita dell'1,8% per l'anno, il FMI ha posto le probabilità di una recessione statunitense al 40%, quasi il doppio rispetto alle precedenti previsioni.

I rendimenti azionari riflettono le prospettive più cupe per gli Stati Uniti e le migliori prospettive di crescita nei mercati non statunitensi. È vero che l'ultimo decennio della performance degli Stati Uniti è stato "eccezionale", con un rendimento totale delle azioni del 218%, ovvero il 12% all'anno (2015-2025). Il resto del mondo ha generato rendimenti annualizzati del 5% nello stesso decennio. Confrontiamo questo con la performance a breve termine, dall'inizio di quest'anno, che favorisce fortemente il resto del mondo di 14 punti percentuali.

Dall'inizio dell'anno, la diversificazione regionale degli investitori ha dato i suoi frutti. La rivalutazione della crescita statunitense e un maggiore impulso fiscale guidano le motivazioni di investimento in Europa. Lo stesso vale per la Cina. Su questa base e soprattutto rispetto alla storia recente, la crescita e i rendimenti degli asset potrebbero riequilibrarsi nel futuro.

Invertendo la rotta rispetto al miglior guadagno post-elettorale di sempre, il promesso "boom senza precedenti" nella performance del mercato azionario durante i primi 100 giorni di questa amministrazione assomiglia più a un lamento, risultando sfavorevole rispetto ad altri mandati presidenziali. Gli inizi peggiori di un mandato presidenziale misurati dall'S&P 500 sono stati quelli di Ford (-11,8%), Nixon (-9,7%) e due dei mandati di Roosevelt (FDR) (-9,3% e -10,3%), e ora si aggiunge Trump a quella lista (-7,1%).

A subire il peso maggiore dal massimo storico raggiunto a febbraio sono stati i Magnifici 7, poiché gli investitori hanno ridotto la loro concentrazione in questi titoli mega-cap. Dal picco del 19 febbraio, sono evaporati 2,5 trilioni di dollari di capitalizzazione di mercato dei Magnifici 7, con un taglio del 17% alle loro valutazioni. Le valutazioni sono ora meno elevate non solo per i Magnifici 7, ma anche per il mercato più ampio.

Il confronto tra i prossimi 100 giorni e i primi 100 è alla mercé degli sviluppi tariffari, così come il sentiment di rischio. L'incertezza può persistere durante la pausa tariffaria di 90 giorni che scade all'inizio di luglio. E a meno che non ci sia un significativo cambio di tono nella retorica commerciale e/o progressi negli accordi commerciali, anche se solo in linea di principio, i mercati stanno sempre più scontando uno scenario recessivo.

È probabile che il regime commerciale in evoluzione non funga da punto critico ma piuttosto da finestra di adattamento. I prossimi trimestri di utili aziendali probabilmente rifletteranno questo. Per gli investitori, questo è stato alla base delle oscillazioni della volatilità. Sebbene destabilizzante per gli investitori, la volatilità è una parte normale dell'investimento, e un altro "prezzo di ammissione".

È importante riconoscere che nei cicli di mercato, i rimbalzi tendono ad essere in stretta prossimità ai ribassi e viceversa, motivo per cui mettiamo in guardia dall'essere eccessivamente reattivi durante i periodi volatili. I rendimenti a lungo termine sono stati significativamente compromessi dal perdere i giorni migliori. Dei 100 giorni migliori e peggiori nella storia dell'S&P 500, il 48% dei giorni migliori si è verificato entro cinque giorni di negoziazione dai peggiori, e il 79% entro 20 giorni.

Il periodo post-Giorno della Liberazione lo illustra, mentre il 3 aprile e il 4 aprile rientrerebbero tra i "peggiori", il rimbalzo del 9 aprile si classifica come uno dei migliori. È quindi importante rimanere investiti e utilizzare questa volatilità come potenziale opportunità per riequilibrare i portafogli dove necessario. Dopotutto, il prezzo di restare completamente fuori è probabilmente il più alto.