Banche centrali a velocità multiple, la forza del dollaro

In uscita oggi il PIL preliminare del 1Q24 USA (stima 2,5% contro 3,4%del 4Q23) e richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione (stima 215k contro 212k della scorsa settimana) entrambi alle 14:30.

Ieri l’IFO tedesco di aprile è risultato maggiore delle attese (89,4 punti contro 88,9 atteso e 87,9 di marzo) a conferma della lenta ma costante ripresa dell’economia tedesca. In leggera crescita rispetto alle attese gli ordini USA di beni durevoli di marzo (2,6% contro 2,5% atteso e 1,4% in febbraio).

Per gran parte dell'era post-pandemica, le banche centrali hanno seguito principalmente gli stessi percorsi politici, con l'impennata globale dell'inflazione seguita dal successivo cambio di rotta verso la disinflazione, risultando in movimenti altamente correlati nei tassi di interesse globali e nelle aspettative di politica monetaria.

All'inizio del 2024, si prevedeva che le banche centrali avrebbero gestito le politiche all'unisono, essendo attese misure di allentamento alla luce delle crescenti evidenze di disinflazione e rallentamento della crescita nominale. Tuttavia, tre letture consecutive di inflazione elevata negli Stati Uniti, unite a un mercato del lavoro stretto, hanno ribaltato lo scenario. Le aspettative di taglio dei tassi di interesse negli Stati Uniti sono state rinviare e ridotte, con alcuni investitori che addirittura escludono un taglio dei tassi per quest'anno.

Mentre letture dell'inflazione negli Stati Uniti più robuste del previsto hanno tenuto la Fed in attesa, la BCE sembra al contrario pronta a iniziare l'attività di allentamento a giugno come ha fortemente segnalato nell’ultimo meeting (anche se alcuni membri della Commissione erano a favore di un taglio già ad aprile data la debole situazione economica della zona euro). Attualmente, i mercati si aspettano che la BCE riduca i tassi tre volte quest'anno.

Se così sarà, rappresenterà l'inizio di un ciclo di politica monetaria più divergente tra le principali banche centrali del mondo e di conseguenza, l'inizio di un altro potenziale aumento del dollaro statunitense. Non sorprende che il greenback abbia registrato la sua performance settimanale più forte dal 2022 in seguito alla lettura dell'inflazione negli Stati Uniti e alla dichiarazione di indipendenza della BCE.

Tassi di interesse statunitensi più alti per periodi più lunghi comportano un dollaro statunitense più forte per periodi più lunghi. Al momento, molte variabili stanno sostenendo il dollaro statunitense, dall'ampiezza degli spread governativi sui rendimenti dei Treasury decennali, alla geopolitica volatile, che contribuisce al status di rifugio sicuro del dollaro. Da non sottovalutare che l'economia statunitense rimane tra le più resilienti e forti al mondo, dinamica che crea la domanda di asset statunitensi tra gli investitori stranieri. Inoltre, anche la domanda estera di dollari rimane robusta.

Che cosa significa questo per l'economia, i prezzi degli asset e per gli investitori? Innanzitutto, la persistente forza del dollaro, rendendo le esportazioni statunitensi meno competitive in termini di prezzo, potrebbe invertire la riduzione del deficit commerciale statunitense in beni e servizi del 2023 e quindi agire da freno alla crescita nominale man mano che l'anno avanza. I deficit commerciali, come sappiamo non sono visti di buon occhio né dai candidati presidenziali né dal Congresso. Quindi un deficit in aumento grazie a un dollaro forte potrebbe continuare ad alimentare il sentimento protezionistico negli Stati Uniti.

Un dollaro verde forte si traduce in prezzi più bassi delle importazioni e potrebbe emergere come una variabile chiave nel mantenere l'inflazione negli Stati Uniti sotto controllo o in una tendenza al ribasso. Ovvio poi che più forte è il dollaro, più deboli diventano le altre valute e maggiori sono i rischi che l'Europa importino inflazione. Le valute deboli sono inflazionistiche, le valute forti sono deflazionistiche.

Il dollaro forte potrebbe ridurre la crescita degli utili delle imprese

Ma un dollaro forte significa inoltre che i profitti aziendali dalle vendite delle affiliate estere degli Stati Uniti varranno meno dopo la conversione delle valute locali in dollari statunitensi. Un dollaro più forte, in altre parole, potrebbe predisporre a una delusione degli utili tra i settori del S&P 500 più esposti globalmente. Pensiamo alla Tecnologia, ai Materiali e ai Servizi di Comunicazione.

Per quanto riguarda la geografia, stiamo osservando con attenzione l'Europa che rappresenta quasi i due terzi del reddito delle affiliate estere degli Stati Uniti. Last but not least, un dollaro più forte comporta rendimenti netti più bassi sugli asset esteri per gli investitori statunitensi. Per intenderci, dall'inizio dell'anno fino al 15 aprile, l'indice in termini di valuta locale ha generato un rendimento dell'8,4%. Tuttavia, quando tradotto in dollari statunitensi, il rendimento netto per un investitore statunitense è stato inferiore alla metà. Rendimenti più bassi sugli asset esteri per gli investitori statunitensi, sono una dinamica che richiede quindi un'attenzione particolare.