Banco Bpm ritornano le voci di M&A, ecco come approfittarne

Speculazioni sul fronte Banco Bpm, il titolo oggi sale del 4,3%. Mf fa due più due e collega l’uscita repentina di Niccolò Ubertalli dal ruolo di Head of Italy di Unicredit con incarico che è stato assegnato dall'AD di gruppo Andrea Orcel a una possibile fusione con il Banco Bpm.

Secondo Mf, che non esclude altre uscite di manager a breve, potrebbe maturare un nuovo progetto di aggregazione con Banco Bpm adesso che al vertice di Unicredit si è liberata una poltrona che potrebbe rivelarsi utile nel negoziato con la controparte.

Il quotidiano poi spiega perché sarebbe molto più facile un’aggregazione con una banca già forte che non necessita di un aumento di capitale come Mps, partner rifiutato da Unicredit nonostante le forti pressioni del governo.

Al di là delle speculazioni di oggi, Banco Bpm un potenziale fidanzato ce lo ha già e sono i francesi del Credit Agricole saliti al 9,2% e impegnati a trovare accordi commerciali ad esempio sul bancassurance. Per i francesi lo schema non è nuovo, con il Creval, prima sono saliti al 5%, hanno lavorato insieme a diversi progetti commerciali e poi hanno lanciato l’Opa. Che il Credit agricole stia applicando lo stesso schema sembra un percorso sensato.

Una mossa da parte di Unicredit potrebbe scatenare la reazione del Crédit Agricole che parte in vantaggio. Ma mai dire mai soprattutto a questi prezzi Banco Bpm quota meno di 0,4 volte il book value ed il piatto si fa interessante.

In questa ottica ci sembra davvero interessante il certificate di Leonteq sul settore bancario con Isin CH1186546979 su Banco BPM, Mediobanca e UniCredit perché quota ampiamente sotto la pari e grazie all’opzione Target One che comporta il rimborso a 1.000 euro del certificate se, a scadenza, anche solo un sottostante si troverà sopra il livello iniziale anche se gli altri due sono finiti sotto barriera.

In particolare, il certificate oggi quota 884 euro e stacca premi trimestrali con memoria di 25 euro ovvero 100 l’anno (11,2% annualizzato) se nessun titolo sottostante, alle date di valutazione, sarà crollato del 40% dal livello iniziale.

Le cedole godono dell’effetto memoria per recuperare eventuali premi trimestrali non staccati. La durata è quattro anni e dopo il primo semestre vi è la possibilità di vedersi anticipato a 1.000 euro con barriere decrescenti dal 100% all'85% finale.

A scadenza protezione del capitale fino a cali del 40% del peggior sottostante dal livello iniziale.

Ora l’ipotesi che tutti i tre titoli sottostanti, da qui a quattro anni potrebbero giocare un ruolo importante in uno scenario di M&A, (nel breve il candidato numero uno è Bpm) darebbe un forte sostegno al prezzo del certificato. Ma soprattutto trasformerebbe un prodotto con una struttura worst off in un certificato con fortissima protezione.

Qui sotto vediamo i livelli di riferimento del prodotto.

Importantissimo è chiedersi se ci fosse M&A a che prezzo verrebbe lanciata un’Opa e con quale titolo potrebbe venire sostituito il sottostante.

Noi crediamo che in caso di Opa, l’investitore avrà tutto il tempo per capire se il prezzo del sottostante si è portato ampiamente sopra il livello iniziale e decidere la strategia migliore. Lo scenario più probabile è quello di trovarsi, anche in caso di cambio di sottostante, un prodotto fortemente protettivo con possibile attivazione dell’opzione Target One, e prezzo del certificato vicino a 1000 euro con un flusso cedolare interessante. Al contrario con un sottostante poco sopra il livello iniziale potrebbe portare subito a casa il capital gain e vendere il prodotto senza aspettare la scadenza.

Se non sarà Unicredit a conquistare Banco Bpm, è difficile pensare che in quattro anni non farà una mossa il Credit Agricole.

Anche gli altri due sottostanti rimangono interessanti, in particolare Unicredit che in patria gioca il ruolo del predatore a livello europeo potrebbe giocarsi una fusione alla pari con una Commerzbank o Sociéte Générale.

Per Mediobanca le carte sono tutte da rimescolare in attesa di scoprire quale sarà la strategia della nuova Delfin, lasciata in mano agli eredi Del Vecchio.

I punti di forza di questo prodotto sono diversi da una livello di autocall discendente fino all’85% del livello iniziale dei sottostanti alla probabile attivazione dell’effetto Target One in grado di rendere il prodotto molto difensivo.

Flusso cedolare elevato, 25 euro al trimestre, ovvero 100 euro all’anno ai prezzi di oggi significano un rendimento superiore all’11% annualizzato.

In caso di rimborso a 1.000 euro a questo flusso si aggiungerebbe un capital gain di 116 euro su 884 il 13% in più. Crediamo che in caso di M&A con prezzo d’opa sopra il livello iniziale di un sottostante il certificate si porterà rapidamente vicino a 1.000 euro.

A differenza dei classici certificati qui l’effetto Target One può fare una grossa differenza perché gli scenari che abbiamo sono tre:

1. Tutti i sottostanti sopra il livello iniziale, rimborso a 1.000 euro e pagamento di tutte le cedole non staccate
2. Un sottostante sopra il livello iniziale, rimborso a 1.000 anche se uno o due sottostanti quotassero sopra la barriera
3. Un sottostante sotto la barriera e nessuno sopra il livello inziale, rimborso proporzionale alla performance del peggiore dei sottostanti es Unicredit a -50% rimborso a 500 euro,