Ci sono ancora opportunità nell’IA?

Seconda lettura del PIL QoQ del 4Q25 del Giappone rivista al +0,3% (+0,1% la lettura flash e -0,7% nel 3Q25). In uscita le vendite USA di abitazioni esistenti di febbraio (stima 3,89 mln contro 3,91 mln di gennaio).

I mercati continueranno ad essere guidati dalle azioni in Medio Oriente nel corso delle prossime settimane. Gli impatti più probabili saranno un forte rialzo dei prezzi del petrolio e del gas (che in parte abbiamo già visto), nonché il proseguimento del recente appiattimento della curva dei rendimenti, trainato dal rally a lungo termine e dal rafforzamento del dollaro USA.

Tuttavia, come abbiamo avuto modo di mettere in luce diverse volte nei nostri commenti, il mercato mostrava un crescente sentimento di avversione al rischio anche prima degli attacchi congiunti USA-Israele contro l'Iran. Gran parte di questo sentimento di avversione al rischio è il risultato di contraddizioni intrinseche nel mercato statunitense. Tra queste:

• le narrazioni concorrenti e incompatibili sull'intelligenza artificiale (IA),
• una rotazione sotto la superficie solo in parte supportata dalla crescita degli utili delle aziende;
• potenziali problemi nel credito privato nonostante i flussi di cassa sottostanti non siano negativi

Queste contraddizioni devono essere risolte affinché il mercato possa riprendere a crescere. L'indice S&P 500 è solo il 2,5% circa al ​​di sotto dei suoi massimi storici, ma la dispersione realizzata è estrema e si attesta ai massimi da oltre 30 anni. Il posizionamento sta diventando sempre più difensivo. Un mercato sano dovrebbe riprendersi grazie ai buoni utili, assorbire le cattive notizie e mantenere brevi le condizioni di ipervenduto. Nell'attuale contesto di mercato, settori chiave come l'informatica e la finanza hanno registrato risultati e previsioni solidi, prolungando al contempo le condizioni di ipervenduto. Il malessere del mercato azionario si è riversato sui tassi di interesse, contribuendo a spingere il rendimento dei titoli del Tesoro statunitensi a 10 anni al di sotto del 4%, nonostante i dati economici rimangano solidi.

Abbiamo visto gli investitori diventare più cauti nell'investire nuovo capitale, date tutte le contraddizioni del mercato. E li vediamo attendere pazientemente opportunità di ribasso significative, notando che settori come i titoli azionari statunitensi a piccola e media capitalizzazione, le azioni al di fuori degli Stati Uniti e i titoli industriali (inclusi i beneficiari della spesa in conto capitale per l'intelligenza artificiale) potrebbero rivelarsi interessanti se il mercato dovesse indebolirsi ulteriormente. Nel lungo termine, il contesto macroeconomico e fondamentale continua ad essere favorevole, sia a livello nazionale che internazionale. Ecco perché è importante non farsi prendere dal panico quando la geopolitica distrae dal quadro generale.

L'andamento finale dei prezzi del petrolio e del gas e la durata delle dislocazioni dipendono in larga misura da come si svilupperanno i tentativi di cambio di regime in Iran e dalla chiusura prolungata dello Stretto di Hormuz. Va da sè che una chiusura prolungata di Hormuz, che gestisce dal 20% al 30% del petrolio trasportato via mare a livello mondiale, potrebbe determinare la più significativa pressione al rialzo sui prezzi dell'energia. Ma anche il potenziale di un lungo e difficile vuoto di potere in Iran potrebbe portare a significative variazioni dei prezzi. Tuttavia, riteniamo che i picchi di prezzo in tutte queste situazioni siano probabilmente temporanei e che alcune importanti misure di compensazione potrebbero impedire di parlare di prezzi del petrolio a tre cifre per un lungo periodo.

È ovviamente fondamentale che la chiusura di Hormuz abbia una durata piuttosto breve, data la significativa presenza navale statunitense nella regione. Anche l'OPEC+ (Organizzazione dei Paesi Esportatori di Petrolio), insieme ad altri 10 produttori di petrolio, può aumentare l'offerta, e lo ha già fatto. Nel frattempo, gli oleodotti in Arabia Saudita e negli Emirati Arabi Uniti possono deviare volumi significativi attorno allo Stretto.

Quasi tutto il petrolio iraniano è andato alla Cina, che ha accumulato una riserva significativa di oltre 1 miliardo di barili. Qualsiasi produzione petrolifera interrotta a causa del conflitto probabilmente non avrà bisogno di essere sostituita nel breve termine. Questi fattori possono attenuare gli aumenti strutturali dei prezzi una volta che i picchi inizieranno ad attenuarsi. Come al solito, la chiave sta nel modo in cui si evolverà la situazione e nella durata di eventuali interruzioni.

In questo turbinio di eventi, la buona notizia è che i mercati stavano già in parte scontando la maggiore probabilità di un'escalation geopolitica. I prezzi del petrolio sono in aumento e il posizionamento azionario è diventato sempre più difensivo. L'indice di volatilità (VIX) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) ha raggiunto il picco la scorsa settimana a 22,8x in più rispetto alla volatilità realizzata dall'indice S&P 500 a 1 mese.

Gli afflussi azionari sono stati anemici. Al contrario, le allocazioni esistenti si sono spostate dalle società tecnologiche a settori ciclici come energia, materiali e industria. Gli investitori hanno venduto società tecnologiche, come le Magnifiche Sette, per finanziare la loro rotazione verso altre aree del mercato e la mancanza di reazione ai solidi report sugli utili evidenzia ulteriormente una mentalità degli investitori focalizzata sulla protezione dei guadagni piuttosto che sull'acquisto durante i ribassi. Questo potrebbe non limitare le immediate reazioni impulsive all'inasprimento del conflitto con l'Iran, ma potrebbe contribuire a ridurre al minimo il grado di eccessiva flessione del mercato al ribasso.

Non possiamo comunque perdere di vista i solidi utili del quarto trimestre. La crescita dell'utile per azione (EPS) delle società dell'indice S&P 500 si attesta ora al 14,2%, quasi il 6% in più rispetto alle aspettative di consenso dell'8,3% e segna il quinto trimestre consecutivo di crescita a due cifre degli utili. Tutti gli 11 settori hanno registrato una crescita positiva degli utili, mentre i margini di profitto si sono attestati ai massimi storici. Anche le previsioni sono rimaste positive, rafforzando la fiducia nelle aspettative di crescita a due cifre dell'EPS per il 2026, necessarie per mantenere il mercato in rialzo.

Le valutazioni delle società dell'indice S&P 500 si sono contratte a seguito dei solidi risultati finanziari e della debole dinamica dei prezzi in settori più costosi come l'informatica. Infatti, il settore dell'informatica dell'indice S&P 500 presenta ora un rapporto prezzo/utili (P/E) forward a un anno inferiore rispetto al settore dei beni di consumo di base. Questi tipi di inversioni tendono a verificarsi solo durante le recessioni o i ribassi prolungati del mercato. Considerati i movimenti irregolari del sentiment, questa dislocazione potrebbe peggiorare, ma segnala un'opportunità in futuro.

Nel complesso, i solidi fondamentali che sostengono il mercato dovrebbero contribuire ad attenuare la durata di eventuali ribassi dovuti a fattori geopolitici o a un riassetto del posizionamento interno.

La disruption dell'intelligenza artificiale e le preoccupazioni sul credito privato sono stati i principali fattori di dislocazione e dispersione nei mercati azionari. Nell'immediato futuro, i rischi legati al conflitto con l'Iran diventeranno probabilmente il principale punto di pressione del mercato, aumentando il livello di dispersione. I settori vincitori da inizio anno, come l'energia, già in rialzo di oltre il 24%, probabilmente guadagneranno di più. La debolezza nei settori più sotto pressione sembra destinata a persistere, mentre gli investitori ne valutano l'impatto sulla crescita. Ci saranno molte incertezze nei prossimi giorni, ed è giunto il momento di osservare e gestire il rischio. Prevediamo che ci saranno opportunità per gli investitori una volta che la situazione si sarà calmata.

Ci sono alcune aree sulle quali stiamo riflettendo. Tra queste.

Ci sono ancora opportunità nell'IA? L'ansia per l'IA ha dominato completamente la psiche del mercato nell'ultimo mese, ma non si adatta perfettamente ai fondamentali. Le recenti vendite di IA sono sembrate meno una tesi macroeconomica coerente e più una dinamica di posizionamento – simile a una corsa agli sportelli guidata da voci – in cui i cambiamenti di sentiment possono innescare vendite semplicemente perché altri potrebbero vendere. Poiché la narrazione non si concretizza, i mercati dovrebbero tornare all'equilibrio. Inoltre, parti del mercato dell'IA non sono state integrate nella spesa in conto capitale (capex) o nella ridefinizione del software. Uno dei temi chiave su cui si sono concentrati gli analisti quest'anno è stata la robotica, ovvero la crescita dell'IA fisica nei settori della difesa, dell'automazione industriale e della guida autonoma. Riteniamo che questa sia destinata a essere la prossima fase della commercializzazione dell'IA, in cui le aziende di diversi settori e industrie stanno effettuando investimenti e dove ci sono molteplici possibilità di esposizione agli investimenti.

Giocare in difesa con la difesa? A livello globale, la difesa è stata un tema vincente nell'ultimo anno. I conflitti geopolitici si sono intensificati e i bilanci pubblici sono aumentati in modo significativo. I titoli del settore della difesa sono aumentati all'inizio dell'anno, in seguito all'azione militare statunitense in Venezuela, prima di registrare un andamento laterale, con molti investitori che hanno realizzato profitti in vista della stagione degli utili. Le aziende europee del settore della difesa hanno registrato il calo maggiore del posizionamento e saranno tutte al centro dell'attenzione nei prossimi mesi, con la frattura geopolitica che torna al centro della scena. Le scorte di armi dovranno essere ricostituite dopo questo conflitto, e l'impatto della guerra moderna, insieme alla necessità di un maggior numero di droni e sistemi d'arma autonomi, è al centro dell'attenzione.

Valutare la capitalizzazione di mercato in caso di ulteriore debolezza? Quest'anno, le società a piccola e media capitalizzazione hanno superato significativamente il mercato più ampio: rispetto all'indice S&P 500, l'indice Russell 2000 è salito del 5,6% e l'indice Russell Midcap del 6,3%. Il cambiamento delle narrative sul credito privato e l'ampliamento degli spread creditizi rappresentano rischi per queste società, soprattutto data la debolezza delle banche regionali, ma riteniamo che tali preoccupazioni siano probabilmente esagerate. Continuiamo a monitorare la continua debolezza, date le tensioni geopolitiche e la mentalità cauta degli investitori, ma prevediamo comunque opportunità di acquisto data la resilienza degli utili.

Attenzione alla forza del dollaro e ai mercati emergenti? Crediamo che l'euro, il dollaro statunitense, lo yen giapponese e la sterlina britannica aumenteranno di valore a causa degli attacchi contro l'Iran. Questo, insieme all'aumento dei prezzi dell'energia, probabilmente metterà sotto pressione i mercati emergenti. In generale, questi ultimi hanno registrato performance significativamente migliori rispetto ai mercati statunitensi nell'ultimo anno e alcuni mercati, come la Corea del Sud, hanno un posizionamento piuttosto esteso. Molti sono gli investitori che hanno già un posizionamento esteso, il che significa che l'impatto iniziale della loro gestione del rischio potrebbe essere piuttosto grave. Non tutti i mercati emergenti sono uguali, il che rende la selettività sempre più importante per le esposizioni a paese, settore e industria. Finché eviteremo gli scenari peggiori (una chiusura prolungata dello Stretto di Hormuz e un'impennata dei prezzi dell'energia), la debolezza potrebbe rivelarsi temporanea a causa dei solidi fondamentali dei mercati che hanno goduto di una crescita economica duratura.