Consumi e investimenti continuano a trainare il PIL, ma spesa per le infrastrutture ancora in calo

Seconda lettura del PIL della Francia QoQ del 3Q24 che non dovrebbe riservare sorprese rispetto al +0.4% della lettura flash del 30 ottobre (+0.2% nel 2Q24), attesa portare il tendenziale annuo al +1.3% (dal +1.0% del 2Q24) in uscita alle 8:45. Inflazione dell’Italia di MoM di novembre alle 10:00 (stima -0.2% contro zero di ottobre). Alle 11:00 è attesa l’inflazione YoY di novembre dell’Europa (stima +2.3% contro +2.0% di ottobre). Economia che ristagna (soprattutto quella della Germania), unita ad un’inflazione che fatica a raffreddarsi, non sono certo un segnale positivo per la BCE, stretta tra il calare i tassi per dare fiato alla ripresa e lasciarli invariati per non far crescere l’inflazione. Oggi sono inoltre previsti i discorsi di Nagel, presidente della Bundesbank e De Guindos, Vice Presidente della BCE.

Ieri l’inflazione della Spagna YoY di novembre, pari a +2.4%, è risultata più elevata delle attese (+2.3%) e in crescita rispetto ad ottobre (+1.8%). Leggermente sotto le attese e pari al +2.2% (2.3% atteso) l’inflazione YoY di novembre della Germania, che risulta però in crescita rispetto al 2.0% di ottobre.

Migliora, anche se rimane ancora negativa, la fiducia delle imprese europee di novembre (-11.1 punti contro -13.2 atteso e -12.6 di ottobre). Negativa e in peggioramento rispetto ad ottobre, la fiducia dei consumatori europei (-13.7 punti, in linea con le attese dal -12.5 di ottobre). In miglioramento risulta invece la fiducia nell’economia europea (95.8 punti contro 95.1 attesa e 95.7 di ottobre).

I mercati finanziari americani hanno digerito parecchio nelle ultime settimane: le ultime revisioni dei numeri del PIL del terzo trimestre (e un primo sguardo ai profitti del terzo trimestre) e alcuni dati iniziali su come si sta delineando il quarto trimestre, inclusi gli ordini di ottobre per beni durevoli di lunga durata e, cosa più importante in questo momento in cui la Fed sta guidando i tassi al ribasso, le letture di ottobre sulla sua misura preferita di inflazione. Sono stati pubblicati anche i numeri di reddito e spesa personali per ottobre, così come alcuni report di priorità leggermente inferiore che tuttavia hanno colmato alcune lacune in termini di come le aziende stanno gestendo i loro inventari alla luce delle tariffe commerciali ampiamente previste.

Nel complesso, l'alta pila di report economici statunitensi offre un'istantanea di dove si trova l'economia durante questo periodo di interregno tra le elezioni di novembre e l'insediamento di gennaio. Nella misura in cui è possibile vedere attraverso la politica, ciò che emerge è un'economia in cui i progressi sull'inflazione potrebbero essere lenti, ma in cui un atterraggio morbido rimane ancora l'aspettativa di base.

L'economia si è espansa a un tasso annualizzato del 2,8% nel terzo trimestre, non diverso dalla stima iniziale, sebbene la composizione della crescita sia un po’ cambiata. I consumi personali sono rimasti il​​motore principale, come è successo durante tutta questa espansione, sebbene il ritmo annualizzato del 3,5% sia stato un po' più debole del tasso del 3,7% della prima stima. C'è stato un cambiamento un po' più evidente negli investimenti fissi aziendali, dove il ritmo della spesa è stato rivisto al rialzo all'1,7% dall'1,3% precedente. La spesa per le strutture è ancora in calo, in effetti, un po' di più nella revisione, e anche le spese per le attrezzature sono state leggermente ridotte.

Dove si è verificato allora il rialzo? Nella spesa per i prodotti di proprietà intellettuale. Questo è stato il motore più importante degli investimenti aziendali nel ciclo attuale. La novità nel rapporto odierno è che questa categoria chiave per l’economia è cresciuta del 2,5% anziché dello scarso 0,6% riportato nella stima preliminare. Inventari e scambi insieme hanno sottratto circa sette decimi di punto percentuale al tasso di crescita della linea di massima.

In un trimestre di crescita continua, i profitti dell'intera economia hanno subito un modesto calo, con profitti ante imposte in calo di circa 10 miliardi di dollari nel terzo trimestre. Tuttavia, la conclusione più importante è che le aziende sono ancora ampiamente redditizie. Il calo del terzo trimestre arriva dopo un balzo dei profitti nel trimestre precedente e, su base annua, i profitti sono ancora in aumento del 6,1%. Mentre le aziende hanno continuato a gestire costi elevati e un certo rallentamento della domanda, i margini rimangono comunque elevati.

Fonte: Dipartimento del Commercio degli Stati Uniti

Nonostante la redditività, non abbiamo tuttavia ancora assistito ad una rinnovata accelerazione nella spesa in conto capitale aziendale. Quando Trump vinse le elezioni del 2016, gli ordini di beni strumentali di base aumentarono di poco più del 7% tra ottobre di quell'anno (l'ultimo mese prima delle elezioni) e ottobre 2017 (un anno dopo). Vedremo un aumento simile in questo ciclo? Non è ancora chiaro, ma ciò che sappiamo in seguito al rapporto sui beni durevoli, è che la base è stata abbassata.

Gli ordini di beni strumentali non per la difesa, ad eccezione degli aerei, un proxy per la futura spesa in conto capitale, sono scesi dello 0,2% ad ottobre. Non solo si è trattato di un risultato deludente alla luce del modesto guadagno che ci si aspettava, ma il calo è avvenuto nonostante il fatto che il guadagno di settembre dello 0,7% fosse stato ridotto a un più modesto aumento dello 0,3%. I dati sulle spedizioni sono stati altrettanto negativi, con le spedizioni di beni strumentali di base (inclusi gli aerei) in calo per il terzo mese consecutivo. Ciò predispone ad alcuni effetti di base difficili in termini di crescita nel quarto trimestre e fa sì che gli investimenti in attrezzature abbiano un inizio difficile nel quarto trimestre.

I risultati delle elezioni hanno fornito una certa chiarezza, ma avere l’amministrazione Trump come guida potrebbe alimentare una continua incertezza aziendale anziché fornire certezza sulle condizioni future. Ad esempio, l’aumento proposto dei dazi è molto importante per la gestione delle scorte. Ciò implica che i budget di capitale in generale probabilmente limiteranno l'entità di un rimbalzo del capex che potremmo altrimenti vedere quest'anno.

Tuttavia, un aumento della spesa per beni strumentali potrebbe avere a che fare con qualcosa di più di chi ha vinto le elezioni. Sono stati un paio di anni difficili per il settore dei beni durevoli dopo che la domanda era stata tirata avanti durante l'era post-pandemia alimentata dagli stimoli e mentre i tassi di interesse si aggiravano vicino ai massimi di 20 anni. Dopo anni di investimenti al di sotto del trend, la domanda repressa dovrebbe stimolare un certo grado di spesa e tassi di interesse più bassi potrebbero spingerla avanti.

Anche la domanda dei consumatori sottostante è ancora solida e contribuisce a sostenere la redditività. Le famiglie hanno continuato a spendere ad ottobre, con la spesa per servizi reali in aumento dello 0,2% nel mese. La spesa per beni reali è invece rimasta invariata, poiché il modesto guadagno nella spesa per beni durevoli è stato compensato da uno scivolamento nei beni non durevoli.

La spesa avrebbe potuto essere ancora più forte con un reddito personale in crescita dello 0,6% ad ottobre. Ciò è il doppio delle aspettative e avrebbe comportato il più grande guadagno nominale in otto mesi. Il reddito più forte è derivato principalmente da guadagni in salari e stipendi e, sebbene sia bello vedere un aumento del reddito delle famiglie, la composizione della crescita potrebbe far storcere il naso alla Fed.

L'inflazione dei servizi è stata difficile da domare in questo ciclo e l'anomalia in termini di crescita salariale è stata proprio nei settori che producono servizi. I salari e gli stipendi in quel settore hanno registrato un aumento di 49,8 miliardi di dollari a ottobre, che equivale a un guadagno dello 0,6% nel mese, il più grande aumento mensile da marzo.

Il fatto che l'incendio non si spenga nel settore dei servizi è l'ultima prova che l'inflazione non se ne sta andando in silenzio: la recente crescita dei prezzi dei servizi super-core è tornata sopra il 3% su base trimestrale annualizzata. L'indicatore di inflazione preferito dalla Fed, il deflatore PCE, è aumentato dello 0,2% ad ottobre, il che ha aumentato di due decimi il ritmo dell'anno precedente al 2,3%. Anche la misura core, o escludendo i prezzi di cibo ed energia, è aumentata, confermando che non si tratta di un ritorno diretto all'obiettivo della Fed e che l'ultimo miglio della disinflazione è più difficile da risolvere.

Non ci aspettiamo che il recente stallo nei progressi verso l’obiettivo di inflazione impedisca alla Fed di ridurre i tassi a dicembre. La politica monetaria è ancora restrittiva e, con il mercato del lavoro che mostra segnali di moderazione, ci aspettiamo che la Fed voglia alleviare un po' di pressione per evitare ulteriori rallentamenti indesiderati.