Cosa potrebbe innescare una correzione dei mercati azionari?

Si apre la quarta settimana di lockdown del governo. Lockdown che, secondo le stime di alcuni analisti, costa circa 15 miliardi di PIL a settimana. Settimana che vede mercoledì 29 la decisione delle Fed sui tassi.

Inflazione USA di settembre, pari al +3%, più bassa delle attese (+3,1%), ma in crescita rispetto al +2,9% di agosto. PMI di ottobre tutti maggiori delle attese e in crescita rispetto a settembre: Manifatturiero 52,2 punti (51,9 atteso e 52 di settembre), Servizi 55,2 punti (53,5 atteso e 54,2 di settembre) e Composito 54,8 punti (53,9 di settembre). Più bassa delle attese la fiducia dei consumatori dell’Università di Michigan (53,3 punti contro 55 attesa) e in flessione rispetto ai 55,1 punti di settembre. I dati evidenziano la resilienza dell’economia, ma anche i timori dei consumatori che si aspettano una inflazione crescente nei prossimi mesi.

PMI dell’Europa di ottobre maggiori delle attese e in rialzo rispetto a settembre: Manifatturiero 50 punti (49,8 atteso e in settembre), Servizi 52,6 punti (51,2 atteso e 51,3 in settembre) e Composito 52,2 punti (51 atteso e 51,2 in settembre). Ribadiamo il nostro giudizio secondo il quale l’Europa necessita di una politica monetaria e fiscale espansiva.

Dopo un rally di oltre il 30% per l'indice S&P 500 senza cali del 5% o superiori, riteniamo che i guadagni del mercato azionario potrebbero essere destinati a una pausa nel breve periodo. Riteniamo infatti che ci siano diversi ostacoli e/o preoccupazioni che il mercato deve superare nei prossimi mesi. Vediamone alcuni.

Incertezza persistente su dazi e commercio, chiusura del governo statunitense. Forse una delle principali fonti di incertezza nelle ultime settimane è stata la continua contesa tariffaria tra Stati Uniti e Cina. Mentre l'amministrazione statunitense aveva minacciato dazi aggiuntivi del 100% sui beni cinesi, in gran parte a causa dei controlli sulle esportazioni di minerali di terre rare da parte della Cina, negli ultimi giorni abbiamo assistito a una certa de-escalation.

Trump ha recentemente osservato che le elevate proposte tariffarie sulla Cina probabilmente non erano sostenibili e ha anche confermato un incontro con il presidente cinese Xi alla fine di questo mese in Corea del Sud. Questi recenti sviluppi hanno contribuito ad alleviare le preoccupazioni del mercato che lo scenario peggiore relativo ai dazi sulla Cina potrebbe non verificarsi.

Più in generale, gli investitori cercheranno di capire il trend dell’inflazione, dopo XXXXX

L'aumento dei dazi quest'anno ha probabilmente esercitato una pressione al rialzo sull'inflazione dei beni e potremmo continuare a vedere i prezzi salire nei mesi a venire. Tuttavia, se le aliquote tariffarie si stabilizzano, riteniamo che anche i tassi di inflazione dovrebbero moderarsi nel prossimo anno.

Nel frattempo, lo shutdown del governo statunitense è entrato nella sua quarta settimana, con ripetuti fallimenti al Senato in merito al finanziamento del governo fino al 21 novembre. Nel 2018, quando lo shutdown del governo statunitense durò 35 giorni, il più lungo della storia, il CBO stimò che la crescita trimestrale del PIL fosse stata ridotta dello 0,4%. Forse il lato positivo di questo shutdown è che la crescita economica statunitense partiva da una posizione di forza, sulla buona strada per una crescita annualizzata di oltre il 3,0% nel terzo trimestre.

Infatti, l'indice GDP-Now della Fed di Atlanta indicava una crescita del PIL statunitense del 3,9% in questo trimestre, ben al di sopra dei tassi di tendenza a lungo termine dell'1,5%-2,0%. Ciononostante, più a lungo durerà lo shutdown, maggiori saranno i danni economici che probabilmente potrà creare, in particolare nel quarto trimestre, e potrebbe avere effetti più destabilizzanti sui mercati, sulla trasparenza dei dati economici e su agenzie chiave come la TSA e il controllo del traffico aereo.

Segnali provenienti dai mercati obbligazionari e dall'indice di volatilità VIX. Infine, mentre i mercati hanno digerito le incertezze relative ai dazi, alla chiusura del governo statunitense e alle crescenti preoccupazioni sulla qualità del credito delle piccole banche regionali, abbiamo assistito ad alcuni segnali di stanchezza nel rally in corso. In primo luogo, l'indice di volatilità VIX, spesso definito l'indicatore della paura di Wall Street, è salito sopra quota 20, dopo aver trascorso gran parte degli ultimi mesi a livelli di circa la metà. Abbiamo anche assistito a oscillazioni giornaliere e intraday più ampie nei mercati in generale, con l'S&P che il 10 ottobre ha registrato il suo primo calo del 2% in una sola giornata (non accadeva dallo scorso aprile). Abbiamo anche assistito ad una richiesta di asset rifugio, con i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi in calo e i prezzi in rialzo. Il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 2 anni, ad esempio, ha raggiunto il livello più basso dal 2022 la scorsa settimana, riflettendo in parte la crescente incertezza nei mercati e nel contesto economico.

Sebbene il rally del mercato possa essere messo alla prova, soprattutto data l'incertezza sul commercio, la chiusura del governo statunitense e le crescenti preoccupazioni sul credito, gli analisti non si attendono alcun calo o correzione che si trasformi in un mercato ribassista profondo. Le ragioni sono che continuano a vedere una serie di fattori favorevoli all'orizzonte, soprattutto con l'avvicinarsi del 2026. Tra questi, una Fed che è sulla buona strada per diversi tagli dei tassi di interesse entro la fine del 2026, una legge fiscale statunitense che dovrebbe entrare in vigore e sostenere le spese in conto capitale e la spesa in ricerca e sviluppo e una continua crescita positiva degli utili aziendali

La stagione degli utili del terzo trimestre è ormai iniziata e, finora, la crescita sembra destinata a superare le aspettative. Ad esempio, circa il 25% delle aziende S&P 500 ha pubblicato i risultati finanziari e, di queste, circa l'85% ha avuto sorprese positive sugli utili. Le previsioni degli analisti indicano una crescita degli utili per l'intero anno 2025 di circa il 10,5%, mentre quella del 2026 è attesa in accelerazione al +13%. E sebbene gli utili dell'anno in corso siano stati trainati dai settori della tecnologia e dell'intelligenza artificiale, riteniamo che questa tendenza sia destinata ad ampliarsi nell'anno a venire, il che dovrebbe supportare anche una più ampia leadership settoriale.

Che fare dunque con i portafogli in vista della fine dell’anno? A nostro avviso, gli investitori possono sfruttare qualsiasi fase di volatilità del mercato come opportunità per valutare:

• un ribilanciamento. Con il rally dei mercati azionari, potremmo aver visto alcune parti dei portafogli crescere oltre la loro allocazione strategica. Ad esempio, un portafoglio bilanciato con il 60% di azioni e il 40% di obbligazioni potrebbe ora avere una ponderazione azionaria molto più elevata. Questa è una buona opportunità per valutare il ribilanciamento di questo portafoglio ed allinearlo al bilanciamento desiderato del rischio azionario e obbligazionario;
• una diversificazione. Analogamente, dato l'enorme rally in alcuni settori chiave, tra cui tecnologia e intelligenza artificiale negli Stati Uniti, gli investitori potrebbero voler considerare la diversificazione dei loro portafogli, soprattutto in quelle parti del mercato che hanno maggiori margini di recupero. Ciò potrebbe avvenire riducendo i guadagni nei settori vincenti e riallocando, oppure investendo nuovi capitali;
• aggiungere investimenti di qualità a prezzi migliori. Nessuno può sapere con certezza se e quando i mercati possano subire una correzione o un calo. Ma ci si può preparare. Meglio quindi tenere a portata di mano un elenco di potenziali investimenti di qualità in linea con l’allocazione strategica, in modo da sfruttare le correzioni di mercato come opportunità di incremento del portafoglio.

Nel complesso, riteniamo che i mercati potrebbero essere instabili nelle prossime settimane, ma siamo convinti che i fondamentali dell'economia rimangano solidi. Questo significa che è possibile sfruttare i ribassi per riequilibrare, diversificare o incrementare gli investimenti.