Dati importanti per i mercati attesi sia oggi che domani

Variazione della produzione industriale dell’Italia MoM di novembre attesa oggi alle 10:00 e prevista stabile a zero. Prezzi alla produzione USA MoM di dicembre in uscita alle 14:30 (stima +0.4%, in linea con novembre). I mercati attendono il dato sulla crescita dei prezzi degli Stati Uniti, prevista per domani alle 14:30 (stima 2.9% contro 2.7% di novembre).

Siamo pro-rischio, con un sovrappeso in azioni statunitensi, ma teniamo d'occhio tre aree che potrebbero stimolare un cambiamento di opinione tra gli investitori:

• stiamo osservando la politica, in particolare come si configurano i dazi e la politica fiscale degli Stati Uniti;
• osserviamo se la propensione al rischio degli investitori si inasprirà a causa degli utili aziendali e delle elevate valutazioni tecnologiche nel contesto dello sviluppo dell'intelligenza artificiale (IA);
• cerchiamo vulnerabilità elevate, come l'impennata dei rendimenti obbligazionari mentre i mercati superano i prezzi dei tagli dei tassi e il rifinanziamento del debito aziendale a tassi di interesse più elevati.

La nostra visione deriva dalla convinzione che i beneficiari dell'IA si sarebbero espansi oltre la tecnologia, data la crescita resiliente e i tagli dei tassi della Fed. Pensiamo quindi che i guadagni delle azioni USA possano continuare. Tuttavia, la, seppur graduale, trasformazione economica e i cambiamenti delle politiche globali potrebbero spingere i mercati e le economie verso un nuovo scenario rispetto alle nostre attese per il 2025. Esaminiamo costantemente il rumore a breve termine, ma delineiamo i fattori scatenanti che potrebbero modificare le nostre opinioni, riducendo il rischio o modificando le nostre preferenze.

Innanzitutto, stiamo monitorando gli impatti della politica globale, in particolare della politica commerciale, fiscale e normativa degli Stati Uniti. In secondo luogo, valutiamo se la propensione al rischio rimarrà ottimistica man mano che arriveranno i risultati degli utili per i beneficiari dell'IA e date le valutazioni ad alta tecnologia. In terzo luogo, vulnerabilità come un improvviso aumento dei rendimenti obbligazionari potrebbero anche modificare la nostra opinione. L'insolito aumento dei rendimenti da quando la Fed ha iniziato a tagliare i tassi sottolinea che si tratta di un ambiente molto diverso rispetto a due anni fa.

Il primo fattore scatenante per cambiare la nostra visione è se il presidente eletto Donald Trump adotti o meno un approccio favorevole al mercato per raggiungere obiettivi come il miglioramento della crescita e la riduzione dei deficit di bilancio. In un approccio favorevole al mercato, l'eliminazione della regolamentazione finanziaria e il taglio della spesa pubblica potrebbero stimolare la crescita economica e le attività rischiose. Ciò, unito agli sforzi per riequilibrare il commercio globale ed espandere lo stimolo fiscale nei paesi in cui gli investimenti e la spesa dei consumatori sono rimasti indietro rispetto agli Stati Uniti, potrebbe aiutare ad affrontare le preoccupazioni sul deficit commerciale.

In un approccio meno favorevole al mercato, i piani per estendere i tagli fiscali insieme a tariffe su larga scala potrebbero invece aggravare i deficit e alimentare l'inflazione. Tariffe più ampie potrebbero rafforzare il dollaro statunitense, alimentare l'inflazione e richiedere tassi di interesse elevati per un periodo prolungato. Questo piano si scontrerebbe con le richieste di Trump di un dollaro più debole per stimolare la produzione manifatturiera statunitense e la sua spinta per i tagli dei tassi.

Il secondo fattore scatenante riteniamo possa essere il deterioramento del sentiment degli investitori dovuto a mancati guadagni o elevate valutazioni tecnologiche. Crediamo che le "magnifiche sette” aziende per lo più tecnologiche guideranno ancora i guadagni quest'anno, poiché detengono la tecnologia dello sviluppo dell'intelligenza artificiale. Il loro vantaggio dovrebbe tuttavia ridursi poiché la resiliente spesa dei consumatori e la potenziale deregolamentazione sosterranno i guadagni oltre la tecnologia. Eventuali guadagni inferiori alle attese potrebbero però rinnovare la preoccupazione degli investitori sul fatto che i grandi investimenti in conto capitale per l'intelligenza artificiale vedranno un ritorno reddituale solo nel lungo periodo. Di riflesso è possibile che gli investitori tornino a chiedersi se le elevate valutazioni siano giustificate (il nostro giudizio è che le valutazioni non possano essere viste attraverso una lente storica mentre si svolge una trasformazione economica).

Last but not least, il terzo fattore che ci sentiamo di mettere sul tavolo è l’elevata vulnerabilità dei mercati finanziari, incluso un mercato obbligazionario già nervoso. Ci aspettiamo che i rendimenti obbligazionari possano aumentare ulteriormente poiché gli investitori richiedono un premio a termine più elevato per il rischio di detenere obbligazioni. Il premio a termine sta salendo da livelli negativi ed è al suo massimo dell’ultimo decennio.

L'impennata dei rendimenti dei titoli di Stato del Regno Unito per esempio mostra come le preoccupazioni sulla politica fiscale possano far aumentare il premio a termine e i rendimenti obbligazionari. Il rifinanziamento del debito aziendale a tassi di interesse più elevati è un altro rischio che potrebbe mettere alla prova i modelli di business delle aziende che davano per scontato che i tassi di interesse sarebbero rimasti bassi. Ma molte aziende hanno rifinanziato il debito senza andare in default dopo la pandemia, dati i bilanci solidi.

Cercando di riassumere, le azioni statunitensi sono scese di oltre l'1% la scorsa settimana, mentre i rendimenti dei titoli del Tesoro USA decennali sono saliti di quasi il 4,80%, raggiungendo un massimo di 14 mesi e vicino al picco del 2023, in parte a causa di un rapporto sorprendentemente forte sull'occupazione negli Stati Uniti.

I dati suggeriscono che l'immigrazione sta ancora rendendo possibile sostenere maggiori guadagni occupazionali senza aumentare le pressioni salariali. Tuttavia, gli aumenti salariali sono ancora abbastanza forti da consentire alla Fed di mantenere i tassi di riferimento più alti per un periodo più lungo.

L'inflazione statunitense di domani, che come abbiamo visto è prevista in crescita al 2.9% (dal 2.7% di novembre), rimanendo quindi piuttosto rigida. La crescita salariale e l'inflazione dei servizi di base rimangono al momento ad un livello incoerente con l'inflazione complessiva.

A lungo termine, pensiamo che i vincoli dell'offerta di lavoro come l'invecchiamento della popolazione dovrebbero mantenere l'inflazione rigida, impedendo alla Fed di tagliare i tassi di riferimento molto al di sotto del 4% (decisamente quindi al disopra dei livelli pre-pandemia).