Dazi Cina: cosa succederà una volta scaduti i 90 giorni?

Nessun dato significativo in uscita oggi. Gli investitori attendono i PMI di maggio sia dell’Europa che degli Stati Uniti di giovedì.

Seconda lettura dell’inflazione dell’Europa YoY di aprile, pari al +2.2%, in linea con le attese e il dato di marzo.

Come sappiamo gli Stati Uniti e la Cina si sono concessi una sospensione di 90 giorni da una guerra commerciale in piena regola, con l'avvio di negoziati commerciali tra le due nazioni. I mercati hanno esultato alla notizia che i dazi sulle importazioni cinesi sarebbero scesi a circa il 30% dal precedente 145%, poiché l'accordo sembra aver fornito maggiore chiarezza sulle prospettive di politica commerciale a breve termine.

Tuttavia, resta da capire se il brusco abbassamento dei dazi per uno dei maggiori partner commerciali degli Stati Uniti sia arrivato abbastanza rapidamente da attenuare le conseguenze economiche più gravi e soprattutto che cosa succederà una volta scaduti i 90 giorni. Il crollo della fiducia tra consumatori e piccole imprese solleva seri dubbi al riguardo.

L'incertezza ha infatti continuato ad offuscare le prospettive per le piccole imprese ad aprile. L'indice NFIB Small Business Optimism Index è sceso per il quarto mese consecutivo ad aprile, flettendo di 1,6 punti a 95,8, ben al di sotto della sua media degli ultimi 50 anni pari a 98. Il calo è stato generalizzato, con il peggioramento delle aspettative e la minore domanda di lavoro che hanno pesato sull'indice. Solo il 34% delle piccole imprese ha segnalato posizioni vacanti, raggiungendo il minimo degli ultimi tre anni.

L'indice di incertezza è leggermente diminuito con l'emergere di maggiore chiarezza sulla politica tariffaria. Tuttavia, le prospettive incerte hanno pesato sui piani di spesa in conto capitale, con la quota di aziende che prevede un aumento della spesa in conto capitale in calo al 18%, il livello più basso da aprile 2020. Le pressioni inflazionistiche sembrano attenuarsi. Solo il 14% le ha indicate come principale preoccupazione e un minor numero di aziende ha segnalato un aumento o ha pianificato di aumentare i prezzi. Anche le pressioni salariali si sono attenuate, con gli aumenti previsti delle retribuzioni che hanno raggiunto il minimo degli ultimi quattro anni.

L'indice dei prezzi al consumo (IPC) principale è aumentato dello 0,22% ad aprile, mentre l'IPC core è aumentato dello 0,24%, entrambi leggermente al di sotto delle aspettative. Il tasso core su base annua si attesta al 2,8%, con un tasso annualizzato a tre mesi del 2,1%, a indicare che comunque la disinflazione continua. I prezzi dei beni core sono aumentati dello 0,1%, riflettendo solo una modesta pressione tariffaria, almeno al momento. Il calo dei prezzi di veicoli e abbigliamento ha quasi compensato la forza dei beni per il tempo libero e per la casa. Escludendo le auto, i prezzi dei beni core hanno registrato il loro aumento più significativo in un anno e mezzo. Dazi più elevati potrebbero probabilmente far aumentare i prezzi dei beni nei prossimi mesi, ma in questa fase iniziale l'impatto è stato limitato.

L'inflazione dei servizi è rimbalzata allo 0,3% su base mensile, trainata dalle assicurazioni per autoveicoli. Tuttavia, l'inflazione dei servizi core è scesa al 3,6% su base annua, il valore più basso dal 2021, grazie anche al raffreddamento dell'inflazione primaria per l'edilizia abitativa, che è aumentata del 4,2% su base annua rispetto al 5,7% di un anno fa. I prezzi dei prodotti alimentari in patria sono diminuiti, con i generi alimentari in calo dello 0,4% e i prezzi delle uova in calo del 12,7%. I dati continuano a supportare una posizione attendista della Fed, mentre le previsioni degli investitori che indicano ancora un primo taglio dei tassi a settembre, sebbene i dazi ancora elevati mantengano incerte le prospettive di inflazione.

Mentre i mercati finanziari da una parte e le aziende dall’altra cercano di valutare se la riduzione temporanea dei dazi con la Cina arrivi abbastanza rapidamente da prevenire una brusca flessione della crescita economica, emerge una domanda chiave: cosa dovremmo monitorare per valutare l'andamento della situazione?

Sebbene la spesa per beni rappresenti meno di un terzo dei consumi personali complessivi, essa rappresenta quasi la totalità delle entrate conteggiate per il rapporto sulle vendite al dettaglio (con l'eccezione dei conti al bar e dei ristoranti). Su questa base, i dati sulle vendite al dettaglio nei prossimi mesi assumono ulteriore importanza in quanto preannunciano l'impatto dei dazi sull'economia in generale. L'aliquota tariffaria del 30% che rimane in vigore sulle importazioni dalla Cina rappresenta ancora una grave interruzione per chiunque sia coinvolto nel commercio di beni e rappresenta comunque un aumento rispetto ai livelli del 2 aprile. Le vendite al dettaglio di aprile sono aumentate dello 0,1%, superando leggermente le aspettative e riflettendo sia una possibile spinta in avanti della domanda guidata dai dazi sia la resilienza dei consumatori in senso più ampio. Sebbene le vendite siano diminuite in diverse categorie, le forti revisioni di marzo hanno compensato le preoccupazioni più immediate per le prospettive dei consumatori. Alcuni punti di forza di aprile, come gli aumenti nell'elettronica e nell'arredamento, potrebbero riflettere gli sforzi di acquisto prima che i dazi facciano aumentare i prezzi. Nel frattempo, la spesa per ristoranti e bar, un barometro chiave della spesa per i servizi nel rapporto, è aumentata fortemente in ciascuno degli ultimi due mesi, indicando pochi segnali di paura dei consumatori.

I dati sulla produzione non sono andati bene quanto quelli sulle vendite al dettaglio. La produzione industriale è rimasta invariata ad aprile, ma questo ha mascherato una debolezza più profonda. La produzione manifatturiera è diminuita dello 0,4%, il calo più netto in sette mesi, invertendo di fatto i recenti guadagni. Un rimbalzo del 3,3% nei servizi di pubblica utilità ha distorto il dato, dopo il forte calo di marzo, mentre anche il settore minerario ha subìto una contrazione. Il picco manifatturiero di febbraio, trainato dalla produzione di automobili e dall'accumulo di scorte in vista dei dazi, sembra ora essere stato di breve durata. Mentre una parte della domanda dei consumatori è stata anticipata a causa dei dazi, ci sono pochi segnali che le aziende stiano attivamente impiegando le scorte industriali accumulate. Le aziende sembrano trattenere gli investimenti in conto capitale e la produzione in attesa di maggiore chiarezza, a dimostrazione di quanto la fluidità delle politiche commerciali stia pesando sul settore industriale.

Il mercato immobiliare è un altro settore che fatica a determinare la portata completa dell'impatto dei dazi. Abbiamo recentemente appreso che gli inizi dei lavori edilizi sono aumentati ad aprile, ma l'aumento dell'1,6% è stato solo circa la metà del 3,0% previsto. Anche la pipeline di nuovi lavori non sta andando bene, con le imprese edili che ottengono il 4,7% in meno di permessi per i nuovi lavori di costruzione.

I dati sulla fiducia dei consumatori di maggio hanno mostrato che la loro psiche ha continuato a deteriorarsi. L'indice principale sulla fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan è sceso a 50,8, il secondo punto più basso mai raggiunto dall'indice dal 1978. Le preoccupazioni relative all'inflazione sono rimaste prioritarie. Le aspettative di inflazione mediane per l'anno successivo sono balzate al 7,3%, in aumento di quattro punti percentuali dall'inizio dell'anno. Le aspettative di inflazione a lungo termine (5-10 anni) sono salite al 4,6%, il livello più alto dal 1991. La minaccia dei dazi è la causa dei forti incrementi nelle aspettative di inflazione. Sebbene alcuni degli scenari peggiori siano stati mitigati grazie alla sospensione dei dazi maggiori per 90 giorni tra Stati Uniti e Cina, questi continuano a rappresentare ancora una minaccia considerevole per le prospettive economiche.

Da ultimo il peggioramento del rating sovrano da parte di Moody’s da Aaa ad Aa1. Crediamo che questo non avrà effetti significati sui mercati statunitensi e difficilmente porterà a vendite significative di titoli di Stato. Negli Stati Uniti i declassamenti del credito tendono ad avere un impatto politico inferiore rispetto a quanto comunemente si creda, mentre gli investitori azionari appaiono al momento attualmente concentrati su altri temi. Nel complesso, questa revisione del rating crediamo possa quindi essere interpretata più come un elemento di disturbo mediatico che come un cambiamento strutturale per i mercati. In ogni caso, se dovesse accadere un aumento disordinato o insostenibile dei rendimenti obbligazionari, ci aspettiamo che la Fed sia pronta a intervenire.