Dazi e tariffe minacciano anche il mercato del lavoro

ZEW di marzo in uscita oggi alle 11:00 (stima 48.1 punti contro 26 di febbraio). Come noto, l’indicatore riguarda sia le prospettive economiche tedesche che quelle dell'intera area euro, della Gran Bretagna, del Giappone e degli Usa. A differenza di altri indici di fiducia questo non proviene dai giudizi delle imprese ma da un sondaggio condotto presso 350 esperti. L'indice è costruito come differenza fra la percentuale di ottimisti e di pessimisti, ed è molto più volatile dell'analogo indice IFO per la Germania.

Produzione industriale USA MoM di febbraio alle 14:15 (stima +0.2% contro +0.5% di gennaio). La produzione industriale negli Stati Uniti è aumentata del 2% a gennaio 2025 rispetto allo stesso mese dell'anno precedente. Produzione industriale che è attesa attestarsi al 3,2% entro la fine di questo trimestre, secondo i modelli macroeconomici globali di Trading Economics e le aspettative degli analisti. Nel lungo termine, la produzione industriale degli Stati Uniti dovrebbe mantenersi intorno all'1.5% nel 2026 e al 2.8% nel 2027.

Cresce di 0.1 punti percentuali a febbraio l’inflazione YoY dell’Italia (+1.6% da +1.5% di gennaio).

In mezzo ad una crescente incertezza, gli indicatori ritardati statunitensi pubblicati nelle scorse settimane mostrano che l'attività era sostanzialmente stabile prima della tempesta tariffaria. Il numero di posti di lavoro vacanti era leggermente superiore alle aspettative alla fine di gennaio e sia l'indice dei prezzi al consumo che l'indice dei prezzi alla produzione sono risultati più deboli del previsto a febbraio. Nonostante i segnali benvenuti di una domanda di lavoro stabile e di un allentamento delle pressioni sui prezzi, questi dati sono però in gran parte antecedenti alla corsa alle notizie tariffarie e alle riduzioni della forza lavoro del governo federale nelle ultime settimane.

I consumatori hanno ricevuto un piccolo sollievo sul fronte dell'inflazione a febbraio. Dopo un aumento più caldo del previsto dello 0,5% a gennaio, l'indice dei prezzi al consumo è salito dello 0,2% il mese scorso. L'aumento più moderato ha spinto il tasso annuo di inflazione verso il basso di due decimi al 2,8%. All'interno dell'indice principale, un rallentamento della crescita dei prezzi dell'energia (0,2%) e dei prodotti alimentari (0,2%) ha guidato il raffreddamento. Escludendo cibo ed energia, anche l'indice dei prezzi al consumo di base è salito di uno 0,2% più debole del previsto, con sia i beni che i servizi di base che hanno contribuito alla moderazione. In particolare, l'inflazione degli alloggi è scesa al 4,2% anno su anno, che è il suo tasso più lento dalla fine del 2021.

Anche l'indice dei prezzi alla produzione ha mostrato segnali di disinflazione. Il PPI principale è rimasto sostanzialmente invariato a febbraio e, escludendo cibo ed energia, i prezzi sono scesi dello 0,1%. La moderazione ha portato il tasso annuale di inflazione del PPI a scendere di mezzo punto percentuale al 3,2%. Combinando i dettagli dei report PPI e CPI, ci aspettiamo che i deflatori PCE e PCE core aumentino dello 0,3% a febbraio. Se realizzato, ciò spingerebbe il tasso annuale di inflazione PCE core a salire di un decimo al 2,7% e segnalerebbe una disinflazione minore nell'indicatore dei prezzi preferito dalla Fed rispetto a quanto suggerito dal CPI.

Ci aspettiamo che l'inflazione dei servizi continui a dissiparsi quest'anno, in un contesto di crescita dei salari e dei prezzi degli affitti più lenta. Tuttavia, con la pressione al rialzo sui prezzi dei beni che si intensifica con i dazi, sarà difficile ottenere un'ulteriore riduzione dell'inflazione complessiva. A febbraio, la quota netta di piccole imprese che hanno segnalato di aver aumentato i prezzi è balzata di 10 punti al 32%, mentre la quota che pianifica di aumentare i prezzi è aumentata di tre punti al 29%. Anche i consumatori hanno aumentato le loro previsioni di inflazione.

Le aspettative per il 2026 sono aumentate nel sondaggio della Fed di New York (+13 bps al 3,1% a febbraio) e nel sondaggio dell'Università del Michigan (dove il balzo di marzo dal 4,3% al 4,9% ha segnato il terzo mese consecutivo di aumenti insolitamente ampi di 50 bps o più).

Dazi e tariffe più elevate minacciano anche il mercato del lavoro. Le offerte di lavoro sono leggermente aumentate a 7,7 milioni a gennaio e il rapporto tra posti vacanti e disoccupati è salito leggermente a 1,13. Licenziamenti e dimissioni sono stati storicamente depressi, così come le richieste iniziali di disoccupazione. Detto questo, da allora i venti contrari sono aumentati. Le tariffe aumentate potrebbero ridurre i margini di profitto e attenuare gli sforzi di assunzione. Nel frattempo, l'attuale sforzo di ridurre la forza lavoro federale e le sue ricadute sul settore privato pongono anche rischi al ribasso per le assunzioni.

La combinazione di assunzioni più deboli e inflazione più forte rappresenterebbe una sfida per il FOMC. Ci aspettiamo che quest’ultimo consideri un aumento del livello dei prezzi indotto dai dazi come un evento una tantum e lo "guardi attraverso". Con la pressione tariffaria classificata come transitoria, è probabile che il FOMC dia un po' più peso al lato "piena occupazione" del suo doppio mandato. Motivo questo per il quale gli investitori cominciano a ragionare su tre tagli della Fed di 25 bps ciascuno (giugno, settembre e dicembre) che porterà l'intervallo obiettivo dei tassi dei fondi federali al 3,50% - 3,75% entro la fine dell'anno.

Tenteremo mercoledì di capire delle parole di Powell nel corso della conferenza stampa, che vedrà la Fed aggiornare anche le stime economiche, l’orientamento dei membri del FOMC.