Disinflazione USA: possibile battuta d’arresto verso l'obiettivo Fed

Serie di PMI dell’Europa di aprile in uscita oggi alle 10:00: Manifatturiero (stima 47.4 punti contro 48.6 di marzo), Servizi (stima 50.4 punti contro 51 di marzo) e Composito (stima 50.3 punti contro 50.9 di marzo). Se le stime fossero confermate indicherebbero, oltre ad una manifattura che continua a stazionare in recessione, anche una discesa dei servizi che fino a questo punto hanno sorretto il PIL.

Alle 15:45 sono attesi i PMI degli Stati Uniti di aprile: Manifatturiero (stima 49.3 punti contro 50.2 di marzo) e Servizi (52.9 punti contro 54.4 di marzo). Le attese indicano che anche la manifattura USA è attesa scivolare verso la recessione, nonostante gli effetti sui dazi (che sono stati sospesi per gran parte dei paesi) non siano quindi ancora concreti.

Le azioni statunitensi continuano a perdere terreno, mentre gli investitori continuano a cercare di valutare l'impatto di una politica commerciale ancora incerta da parte dell'amministrazione Trump. Nelle ultime settimane, abbiamo evidenziato la nube di incertezza che ha gravato sui mercati, emersa anche dai sondaggi condotti su consumatori e imprese.

Nel corso di una conferenza stampa, Trump ha suggerito che potrebbe esserci a breve una maggiore chiarezza, dato che un accordo commerciale con la Cina potrebbe essere raggiunto nel giro di poche settimane. Ha inoltre osservato che l'amministrazione aveva ricevuto notizie da 75 paesi che cercavano di raggiungere accordi commerciali da quando aveva svelato i suoi piani per dazi reciproci. Tuttavia, i dettagli delle discussioni sono stati limitati e il presidente ha affermato che "non abbiamo fretta" di raggiungere un accordo, affermando invece che lo si sarebbe raggiunto "a un certo punto".

Come abbiamo messo più volte in luce, nonostante la mancanza di chiarezza in merito ai negoziati, riteniamo che l'amministrazione raggiungerà accordi con alcuni partner commerciali, ma ci aspettiamo che i dazi, a un certo livello, costituiscano un elemento a lungo termine del suo piano complessivo per rimodellare l'economia globale, incluso il ruolo degli Stati Uniti.

Nel frattempo, riteniamo che l'incertezza continuerà però a causare volatilità nei mercati, a influenzare il comportamento dei consumatori e probabilmente a indurre le aziende ad adottare un approccio più conservativo, poiché faranno fatica a prevedere l'impatto delle politiche commerciali che non sembrano ancora definitive.

Anche i recenti dati economici non sono riusciti a offrire molta chiarezza. I dati concreti, come i dati sulla disoccupazione e l'ultimo indice dei prezzi al consumo, suggeriscono un'economia ancora solida, che mostra qualche modesto progresso nel processo di disinflazione. Al contrario, i dati sobri, inclusi i sondaggi tra consumatori e imprese, mostrano preoccupazioni per il rallentamento dell'economia e timori di un rapido aumento dell'inflazione, che stanno influenzando il processo decisionale in materia di acquisti e assunzioni. Non è del tutto chiaro se i dati sobri siano un indicatore anticipatore che alla fine si infiltra nei dati concreti. Sebbene molti dei sondaggi e degli indicatori anticipatori che seguiamo abbiano storicamente avuto una solida reputazione nel prevedere la direzione dell'economia, si sono dimostrati meno affidabili a partire dal COVID. In effetti, per gran parte del 2023 e parte del 2024, i dati sobri indicavano che l'economia era in recessione o sulla soglia di una recessione che di fatto non si è mai materializzata.

Potrebbero volerci mesi prima che il pieno impatto delle politiche dell'amministrazione Trump sia chiaro. Riteniamo che l'entità delle modifiche proposte probabilmente aggiungerà tensione a un'economia che si trovava già nelle fasi finali di un ciclo di crescita. Dato che i dazi rappresentano un costo aggiuntivo per i beni che sarà probabilmente sostenuto in una certa misura sia dai consumatori che dalle imprese, riteniamo che i progressi verso l'obiettivo della Fed di ridurre l'inflazione al 2% probabilmente subiranno una battuta d'arresto e forse un'inversione di tendenza nel breve termine. Il probabile aumento dei prezzi potrebbe portare ad un rallentamento della crescita economica.

Il nostro parere è stato condiviso da Powell durante la sua apparizione all'Economic Club di Chicago giorni fa. Nel suo intervento, Powell ha osservato che i dati concreti e solidi significavano che la Fed non avrebbe avuto bisogno di agire preventivamente per sostenere l'economia tagliando i tassi, nonostante il livello degli aumenti dei dazi annunciati si profilava significativamente maggiore del previsto. Così come probabilmente maggiori potevano essere gli effetti economici, che includono un'inflazione più elevata e una crescita più lenta.

Powell ha poi aggiunto che la combinazione di prezzi in aumento e crescita più lenta avrebbero aumentato la tensione nel duplice mandato della Fed di stabilità dei prezzi e piena occupazione, sottolineando come senza stabilità dei prezzi, non sia possibile raggiungere lunghi periodi di buone condizioni del mercato del lavoro che avvantaggiano tutti gli americani. In risposta alla valutazione di Powell, il presidente Trump ha affermato che la Fed dovrebbe tagliare i tassi per compensare l'aumento dei prezzi dovuto ai dazi e ha sollevato la possibilità che Powell possa essere estromesso, il che ha contribuito alla recente incertezza.

Incertezza politica che si è aggiunta all’incertezza sui dazi e che ha finito per indebolire anche la valuta (difficile dire quanto questo sia voluto), dopo che Trump ha attaccato Powell. Quello che temono i mercati è che Trump possa “licenziare” Powell, invocando il Federal Reserve Act del 1913, che ha istituito la Fed e che stabilisce che i suoi membri possano essere rimossi per giusta causa, che si ritiene significhi per cattiva condotta (non per disaccordo politico).

Riteniamo che la discussione non debba essere interpretata come una valutazione delle politiche fiscali o monetarie né come una previsione di un esito specifico. Come spesso osserviamo, l'economia statunitense è troppo grande e dinamica per prevedere con precisione come andranno le cose. Piuttosto, stiamo semplicemente osservando i rischi così come li vediamo attualmente.

E sebbene i rischi possano essere elevati, non crediamo che richiedano cambiamenti drastici ad un piano di investimento a lungo termine. Piuttosto, il contesto attuale serve da prezioso promemoria del fatto che un futuro imprevedibile porterà ad opportunità imprevedibili per gli investitori nel lungo termine. E il modo migliore per sfruttare queste opportunità impreviste è attraverso la diversificazione.

Al contrario, gli investitori che vendono durante i periodi di volatilità contribuiscono a creare opportunità di rendimento extra per coloro che rimangono fedeli alla propria allocazione patrimoniale. Pur ritenendo che l'incertezza rimarrà elevata per un certo periodo, crediamo anche che il modo migliore per affrontarla sia concentrarsi sul lungo termine e diversificare, evitando di concentrarsi eccessivamente su un singolo segmento di mercato o su una singola classe di attività.