Dove sono i rischi per i mercati finanziari?

Vendite al dettaglio della Germania MoM di agosto in uscita oggi alle 8:00 (stima +0,5 da -1,5% di luglio). Inflazione di settembre YoY della Francia (stima +1,3% da +0,9% di agosto), dell’Italia (stima +1,7% da +1,6% di agosto) e della Germania (stima +2,3% da +2,2% di agosto). Attesa domani in crescita l’inflazione YoY dell’Europa al +2,3% (da +2% di agosto). La ripresa della corsa dei prezzi non è ovviamente una buona notizia per la BCE che potrebbe non ridurre i tassi di interesse nei prossimi meeting che ci separano dalla fine dell’anno.

PMI Chicago di settembre (stima 43,2 punti da 41,5 punti di agosto) e la fiducia dei consumatori USA MoM di settembre (stima 95,3 punti da 97,4 di agosto).

Nell'ultima settimana, i dati economici degli Stati Uniti hanno evidenziato un’economia che sembra resistere meglio delle aspettative agli effetti dei dazi. La prova è la stima finale della crescita del PIL del secondo trimestre, che come noto è stata rivista al rialzo, attestandosi a un robusto 3,8% annualizzato, rispetto alle previsioni del 3,3%. Questo dato è ben al di sopra dei tassi di crescita tendenziali negli Stati Uniti, compresi tra l'1,5% e il 2,0%. Da notare che anche i consumi, che trainano circa il 70% della crescita economica, hanno superato le aspettative, attestandosi a un solido 2,5%, rispetto alle previsioni dell'1,7%. Vero è che alla fine di giugno gli effetti dell’aumento delle aliquote tariffarie sono stati molto contenuti sia sulla crescita economica sia sul mercato del lavoro.

Se guardiamo alla crescita economica del terzo trimestre, vediamo che il modello GDP-Now della Fed di Atlanta continua a indicare una crescita del PIL del 3,9% annualizzato, supportata anche da un solido consumo del 3,4%. Consideriamo questo un buon segnale, visto che l’economia sembra mantenere un tasso di crescita superiore al trend iniziato nel secondo trimestre.

In questo scenario occorre però monitorare attentamente sia il mercato del lavoro sia l'inflazione. Nel valutare se il recente slancio economico degli Stati Uniti sia sostenibile, dobbiamo considerare due variabili chiave: la salute del mercato del lavoro e l'andamento dell'inflazione. Si tratta di due fattori che la Fed sta monitorando attentamente in vista delle decisioni sui tassi di interesse di ottobre.

Sul mercato del lavoro, sebbene abbiamo visto segnali di indebolimento i dati più in tempo reale sembrano indicare una certa stabilizzazione. In particolare, i dati settimanali sulle richieste iniziali di sussidio di disoccupazione sono nuovamente scesi e la scorsa settimana sono stati ben al di sotto delle aspettative. Sebbene quindi il mercato del lavoro rimanga un fenomeno in evoluzione (e il rapporto del 3 ottobre sull'occupazione non agricola sarà un punto di riferimento importante), forse possiamo consolarci pensando che il brusco aumento delle richieste di sussidio di disoccupazione dopo il Labor Day sembra essere stato un'anomalia e non l'inizio di una tendenza costante di richieste settimanali elevate.

Sul fronte dell'inflazione, la scorsa settimana è stato pubblicato il dato sull'inflazione PCE (spesa per consumi personali) statunitense, l'indicatore di inflazione preferito dalla Fed, per il mese di agosto. Nel complesso, l'inflazione PCE è stata sostanzialmente in linea con le previsioni, con un'inflazione complessiva del 2,7% su base annua e un'inflazione di fondo del 2,9%.

Certo, l'inflazione rimane elevata rispetto all'obiettivo del 2,0% della Fed e ha registrato un aumento negli ultimi mesi. Tuttavia, continua a rimanere al di sotto della recente stima (non dell’biettivo) di inflazione al 3.0% (3,1% quella di fondo) indicata dalla Fed per il 2025. Più in generale, ci aspettiamo che l'inflazione, in particolare quella dei beni, continui a salire da qui in poi, poiché un numero sempre maggiore di aziende sceglie di trasferire ai consumatori determinati aumenti di prezzo indotti dai dazi. Non escludiamo che questo potrebbe comunque essere in parte compensato da un raffreddamento dell'inflazione dei servizi, che rappresenta circa il 60% del paniere dell'inflazione. Inoltre, a nostro avviso, l'inflazione indotta dai dazi dovrebbe stabilizzarsi nei prossimi mesi, supponendo che non vi sia un aumento costante delle aliquote tariffarie.

Quindi, se va tutto bene dove sono i rischi per i mercati finanziari? Al momento ne vediamo due:

• I mercati sono saliti parecchio e molto velocemente. Dal punto di vista del mercato azionario, abbiamo assistito a un rimbalzo notevole negli ultimi mesi. Dai minimi di aprile l'S&P 500 è saliti di circa il 30%. Sebbene lo slancio potrebbe continuare a spingere i titoli azionari al rialzo, sappiamo anche che due o tre correzioni in un dato anno sono la norma. Ci stiamo dirigendo verso ottobre stagionalmente più instabile e gli investitori potrebbero essere interessati a realizzare qualche guadagno.

Con un po' di vuoto nei dati in vista della stagione degli utili del terzo trimestre (che inizia a metà ottobre) e la possibilità che emergano notizie sulla chiusura del governo statunitense, potremmo assistere ad una volatilità del mercato o ad un tipico calo del 5% o 10%. Tuttavia, non ci aspettiamo che un calo si trasformi in una correzione più grave, data la forza di fondo dell'economia per il momento.

• Probabile chiusura del governo statunitense. Un'altra fonte di rischio sui titoli dei giornali e potenzialmente economico è la crescente probabilità di una chiusura del governo statunitense a partire dal 1° ottobre. Una chiusura si verificherebbe se il Congresso non riuscisse ad approvare una misura tampone, nota come risoluzione continua, o le necessarie leggi di bilancio per mantenere i finanziamenti alle agenzie federali. In questo caso, le parti non essenziali del governo federale chiuderebbero, mettendo in congedo i lavoratori e interrompendo i servizi fino al ripristino dei finanziamenti.

Storicamente, una chiusura delle attività governative negli Stati Uniti ha innescato un rallentamento a breve termine della crescita durante il periodo di chiusura, ma tende a essere seguita da una rapida ripresa dell'attività nei mesi successivi. Ciononostante, la crescente retorica politica e i titoli dei giornali relativi a una chiusura potrebbero creare incertezza sui mercati e un raffreddamento del recente slancio economico a cui abbiamo assistito. Sebbene non ci aspettiamo un impatto profondo o prolungato da una chiusura delle attività governative negli Stati Uniti, esiste un rischio a breve termine legato a questo evento politico.

In questo contesto, come dovrebbero pensare gli investitori al posizionamento del portafoglio? Riteniamo che ci siano due fattori chiave che gli investitori dovrebbero monitorare. In primo luogo, assicurarsi che gli investimenti siano adeguatamente diversificati. Ovvero avere posizioni sovrappesate sia in azioni a grande che a media capitalizzazione statunitensi, nei settori growth e value, inclusi beni di consumo discrezionali, finanziari e sanitari. Ma anche posizioni nelle obbligazioni investment grade statunitensi, asset che potrebbero reggere meglio in caso di flessione o correzione del mercato. In secondo luogo, se si detengono posizioni eccessive in liquidità o strumenti assimilabili alla liquidità, riteniamo che questo sia un buon momento per valutare quali investimenti in azioni o obbligazioni si potrebbero aggiungere in caso di correzione dei mercati. Teniamo sempre presente, che nel lungo termine, i rendimenti della liquidità in genere sottoperformano altre classi di attività e potrebbero non tenere il passo con i tassi di inflazione.