Economia USA ancora in rallentamento temporaneo della crescita

Tanto tuonò che piovve. La letterina è arrivata. Trump ha minacciato dazi al 30% sull'export europeo dal primo agosto, avvisando che nel caso di un'eventuale risposta ritorsiva è pronto ad aumentarli della stessa percentuale. Ma il presidente americano lascia anche aperto uno spiraglio di trattativa, ipotizzando modifiche se la UE aprirà i propri mercati commerciali, a suo dire finora chiusi, agli Stati Uniti ed eliminerà le politiche tariffarie e non tariffarie e tutte le barriere commerciali. Pronta la risposta della presidente della Commissione europea, che si è detta pronta a continuare a lavorare per un accordo entro il primo agosto, ma avvisando che allo stesso tempo l'UE adotterà ogni misura necessaria per salvaguardare i propri interessi. Difficile dire se si tratta dell’ennesima provocazione di Trump per spingere la UE a concludere le trattative in corso.

Il valore totale delle esportazioni dell'UE colpite da questi dazi è stimato in 382 miliardi di euro. Con un dazio del 30% applicato su questa cifra, il valore teorico complessivo dei dazi per l'UE ammonterebbe a circa 116,5 miliardi di euro all'anno. Questo valore include:

• 87 miliardi di euro derivanti dai dazi universali del 30% su esportazioni per 290 miliardi di euro;
• 16,5 miliardi di euro dai dazi del 25% sul settore automobilistico (valore delle esportazioni: 66 miliardi di euro);
• 13 miliardi di euro dai dazi del 50% su acciaio e alluminio (valore delle esportazioni: 26 miliardi di euro).

Per l'Italia, che esporta verso gli USA merci per circa 67 miliardi di euro all'anno, l'impatto dei dazi al 30% si tradurrebbe in un valore aggiuntivo di circa 20,1 miliardi di euro annuali, con settori come macchinari, automotive, agroalimentare e moda particolarmente colpiti.

I dati indicano che l’economia statunitense rimane in una fase di rallentamento temporaneo della crescita, con il settore dei consumi che contribuisce più di quanto inizialmente apparisse a tale rallentamento. Le revisioni negative hanno ridotto la crescita reale della spesa dei consumatori nel primo trimestre a solo lo 0.5% annualizzato, rispetto al +1.8% riportato inizialmente e al 4% del quarto trimestre. Nonostante normali aumenti di salari e stipendi, la spesa si è ulteriormente indebolita a maggio, portando a una lieve ma insolita contrazione su cinque mesi. Non sorprende quindi che le assunzioni siano diminuite.

In assenza di un’impennata dell’inflazione, che non ci aspettiamo date le quotazioni energetiche contenute, la moderata crescita salariale e altre pressioni disinflazionistiche sottostanti, la spesa reale probabilmente rimbalzerà, a nostro avviso. È vero che l’inflazione PCE è aumentata più del previsto a maggio, con un’inflazione headline al 2.3% YoY e un’inflazione core al 2.7%. Entrambe però sono vicine all’obiettivo del 2%. Infatti, l’inflazione core viaggia su un ritmo annualizzato di appena 1.65% negli ultimi tre mesi, segnalando che la tendenza disinflazionistica di fondo resta presente. Non sorprende quindi che i mercati stiano prezzando circa due tagli dei tassi Fed quest’anno, assumendo che il rallentamento temporaneo si approfondisca prima che arrivino nuovi stimoli fiscali e deregolamentazione.

Con un’inflazione contenuta che apre la possibilità a una politica Fed più accomodante, un dollaro in indebolimento, una forte crescita degli utili societari nel primo trimestre e misure di stimolo/deregolamentazione in arrivo, le prospettive di crescita economica e dei profitti restano positive, alimentando l’appetito per il rischio e i prezzi azionari. Utili robusti e prezzi delle azioni forti sostengono investimenti in capitale, assunzioni ed effetti-ricchezza, spiegando anche in gran parte la riluttanza dei datori di lavoro a licenziare personale nonostante l’elevata incertezza, il sentiment imprenditoriale depresso e i piani di investimento prudenti.

Nel secondo semestre riteniamo che gli investimenti reali in attrezzature aziendali possano aumentare molto poco, dopo il boom del 24% annualizzato del primo trimestre, circa sei volte la norma. Questo li ha portati a un livello superiore dell’8,3% su base annua, un incremento robusto e superiore alla media, più tipico delle fasi intermedie che delle fasi finali del ciclo economico. Tuttavia, il picco è stato principalmente trainato da un impressionante aumento annualizzato del 73% degli investimenti in apparecchiature IT legati ai dazi, ora del 20% superiore rispetto a un anno fa. Le attrezzature industriali e di trasporto sono cresciute invece a tassi trimestrali “più ordinari” a metà cifra singola.

Sia i profitti NIPA (National Income and Product Accounts) sia gli EPS (utili per azione) dell'S&P 500 hanno nuovamente sorpreso al rialzo nel primo trimestre, con una crescita solida tipica delle fasi intermedie del ciclo, rafforzando il sentiment sulle prospettive economiche e l’appetito al rischio degli investitori. Ecco alcune considerazioni aggiuntive sulle differenze tra i due indicatori e sulle prospettive probabili:

Le tendenze di lungo periodo dei profitti NIPA e degli EPS sono simili, poiché entrambi seguono l’andamento del PIL nominale;

• Gli EPS sono più volatili a causa della diversa copertura e dei principi contabili adottati. I profitti NIPA includono sia le società quotate sia quelle private, mentre l’S&P 500 prende in esame un insieme mutevole delle 500 società quotate più grandi e generalmente più redditizie;
• L’indice S&P 500 non corrisponde completamente alla composizione settoriale dell’economia, poiché poche società dei settori costruzioni, servizi legali e servizi medici, ad esempio, soddisfano i criteri per l’inclusione. Inoltre, le aziende a maggiore capitalizzazione hanno un impatto maggiore sugli EPS data la metodologia di costruzione dell’indice. Le società industriali, di beni strumentali e ad alta tecnologia tendono a essere sovra-rappresentate;
• Gli sviluppi di breve termine, come un’impennata dei prezzi dell’energia, possono influenzare maggiormente gli EPS a causa del peso rilevante delle grandi società energetiche nell’indice;
• I programmi di buyback azionari tendono ad aumentare gli EPS, rappresentando una fonte di divergenza tra le due misure di crescita degli utili;
• Per la maggiore presenza di società multinazionali, il 40% dei ricavi dell’S&P 500 proviene da esportazioni e affiliate estere. Di conseguenza, le variazioni del dollaro hanno un impatto molto più significativo sulla crescita dei ricavi dell’S&P 500 rispetto ai ricavi e ai profitti complessivi dell’economia;
• Considerando il suo forte livello di sopravvalutazione su base ponderata per il commercio, nonostante un calo dell’8% nel primo semestre, è probabile che il dollaro resti su un trend ribassista, suggerendo venti favorevoli per i profitti, in particolare per gli EPS;
• L’elevata spesa pubblica negli Stati Uniti, unita agli incentivi per le imprese legati all’ammortamento del 100% degli investimenti in attrezzature, R&S e altre spese ammissibili, equivalenti a una riduzione effettiva dell’aliquota fiscale dal 21% al 15%, rappresenta un vantaggio per i profitti. Un forte impulso fiscale positivo previsto nei prossimi dieci anni in Europa è un altro probabile vento favorevole;
• Secondo un rapporto di BofA Global Research del 25 giugno 2025, gli Stati Uniti hanno registrato recentemente la maggiore variazione positiva del rapporto tra revisioni degli utili rispetto agli altri Paesi, con le revisioni al rialzo che hanno superato nuovamente quelle al ribasso. Al contrario, il rapporto è rimasto debole in Europa ed è sceso ai minimi da due anni in Giappone. Tra i settori globali, il rapporto era superiore a 1,00 per i settori finanziario e software. Dal punto di vista dello stile globale, il rapporto era più elevato per Momentum e Growth (crescita).

In definitiva, la ripresa dei prezzi azionari globali dopo la brusca correzione di aprile sembra riflettere una rinnovata fiducia nell’inclinazione della Fed a tagliare ulteriormente i tassi qualora la “fase di debolezza” dovesse persistere, in un’espansione economica sostenuta e in una solida tendenza sottostante degli utili.