Economia USA nel mezzo di un delicato equilibrio

Ordini all’industria delle Germania MoM di marzo (stima +1,1% da +0,9% di febbraio), vendite al dettaglio MoM dell’Europa di marzo (stima -0,3% contro-0,2% di febbraio), richieste USA di sussidi settimanali alla disoccupazione (stima 203k contro 189k della scorsa settimana) e produttività USA QoQ del1Q26 (stima +1% contro +1,8% del 4Q25).

Vendite al dettaglio MoM di marzo dell’Italia maggiori delle attese (+0,8% contro -0,4% attese) e in crescita rispetto a zero di febbraio, che portano il tendenziale annuo al +3,7% (dal +1,6% di febbraio). PMI Servizi di aprile dell’Europa, pari a 47,6 punti, in flessione rispetto ai 50,2 punti di marzo così come in flessione risulta il PMI Composito che scende a 48,8 punti (da 50,7 punti di marzo). Leggermente inferiori alle attese gli occupati ADP USA di aprile (109k contro 118k attesi), ma in crescita rispetto ai 61k di marzo.

Nonostante la persistente situazione di stallo geopolitico che ha mantenuto lo Stretto di Hormuz sostanzialmente chiuso e che la scorsa settimana ha spinto il prezzo del petrolio greggio WTI sopra i 100 dollari per la prima volta dall'annuncio del cessate il fuoco dell'8 aprile, i mercati azionari statunitensi hanno continuato a salire. L'indice S&P 500 ha chiuso venerdì scorso ad un livello record, con gli investitori che hanno ignorato l'aumento dei prezzi dell'energia e si sono concentrati su un'economia che, per ora, si dimostra ancora solida. Una crescita robusta nel primo trimestre, segnali di stabilizzazione del mercato del lavoro, utili consistenti e tassi di interesse che sono aumentati solo modestamente.

Questo contesto ha reso la riunione della Fed di mercoledì scorso particolarmente significativa. I membri del FOMC hanno mantenuto invariato il tasso sui fondi federali, ma la riunione ha registrato il maggior numero di dissensi dall'ottobre del 1992, con quattro dei dodici membri votanti contrari alla decisione. Anche la tempistica è stata degna di nota. Si trattava dell'ultima riunione presieduta da Powell, a conclusione di un mandato di otto anni caratterizzato da un consenso insolitamente forte.

Il governatore Miran si è nuovamente espresso contro, favorevole a un taglio dei tassi, mentre tre presidenti regionali della Fed hanno dissentito per un motivo diverso, contestando la formulazione della politica monetaria che, a loro avviso, segnalava una propensione all'allentamento in un momento in cui i rischi di inflazione rimangono elevati. In altre parole, il disaccordo non riguardava il livello attuale dei tassi, ma l'entità dei tagli che la Fed dovrebbe prendere in considerazione, mentre l'economia si trova ad affrontare potenziali shock dal lato dell'offerta provenienti dal Medio Oriente e l'inflazione si dimostra persistente.

Questo ci porta dritti al delicato equilibrio economico che continuiamo a sottolineare. La crescita reale del PIL nel 1Q26 si è attestata ad un solido 2% (tasso annuo destagionalizzato), un netto rimbalzo rispetto allo 0,5% del trimestre precedente, appesantito dallo shutdown governativo. Tuttavia, i dettagli suggeriscono anche un contesto di crescita più ristretto di quanto il 2% lasci intendere. Il trimestre ha infatti beneficiato di dinamiche fiscali favorevoli, sia per l'impulso stimolante del’OBBBA, sia per la spesa pubblica differita dal quarto trimestre, che si prevedeva avrebbe fornito un impulso significativo (l'Hutchins Center della Brookings Institution ha stimato che questo impulso fiscale da solo avrebbe potuto aggiungere circa il 2,1% alla crescita del primo trimestre).

Anche con maggiori rimborsi fiscali, la spesa dei consumatori è aumentata dell'1,6%, in calo rispetto all'1,9% del quarto trimestre e tra i dati più lenti degli ultimi due anni. A marzo il tasso di risparmio personale è sceso al 3,6%, un livello superato solo nell'immediato periodo successivo all'impennata dei consumi post-COVID e, prima ancora, nell'ottobre del 2008, negli ultimi mesi della Grande Crisi Finanziaria. Questo dato indica che le famiglie stanno dando sempre più priorità alla spesa rispetto al risparmio e dispongono di minori riserve finanziarie in caso di peggioramento delle condizioni economiche.

Un altro dato importante che emerge dal rapporto sul PIL è la concentrazione dell'impulso di crescita. Gli investimenti in settori affini all'intelligenza artificiale continuano a svolgere un ruolo sproporzionato, con le apparecchiature per l'elaborazione delle informazioni in crescita del 43,4% e i prodotti di proprietà intellettuale in aumento del 13%, trainati dal software. Insieme, queste categorie – circa il 13% dell'economia – hanno contribuito per 1,5% circa alla crescita complessiva del 2%, dopo aver contribuito per lo 0,96% alla crescita dello 0,5% registrata nel quarto trimestre del 2025, a conferma del perché la continua e ingente spesa per l'intelligenza artificiale sia stata rilevante non solo per una ristretta fetta del mercato azionario, ma anche per il quadro macroeconomico più ampio. Ciò contribuisce anche a spiegare perché alcuni responsabili della politica monetaria rimangono riluttanti ad inasprire ulteriormente le condizioni finanziarie, soprattutto in un mercato del lavoro ristretto e in rallentamento dall'inizio del 2025.

Nella sua conferenza stampa, Powell ha giustamente descritto l'attuale situazione economica come un "insolito e precario equilibrio del mercato del lavoro, in cui se non hai un lavoro, non lo trovi a meno che qualcuno non si dimetta". Da questo punto di vista, mantenere aperta la possibilità di tagli nel 2026 può sembrare una strategia di gestione del rischio. Da un altro punto di vista, soprattutto con l'inflazione ancora al di sopra dell'obiettivo, il rischio maggiore è quello di tagliare troppo presto.

I dati sull'inflazione pubblicati lo stesso giorno hanno confermato il motivo per cui questo dibattito si sta intensificando. I prezzi al consumo sono aumentati dello 0,7% su base mensile, sostenuti dall'aumento dei prezzi dell'energia, ma l'inflazione di base si è mantenuta stabile allo 0,3%, portando il dato su base annua al 3,2%, il livello più alto da gennaio 2024. Ancora più importante, la Fed si trova ormai al di sopra del suo obiettivo del 2% da oltre cinque anni, senza progressi dalla fine del 2024. Il rischio persistente è che ciò che inizia come un impulso legato all'energia e ai dazi si propaghi al settore dei servizi dell'economia statunitense e si radichi sempre più nei comportamenti e nelle azioni di consumatori e imprese.

Questo rapporto ha fatto ben poco per attenuare questa crescente preoccupazione. L'inflazione dei servizi è aumentata dello 0,3% e del 3,4% su base annua. Un indicatore più ristretto preferito dalla Fed, ovvero i servizi "supercore" al netto delle spese per l'alloggio, è aumentato dello 0,35%, portando i tassi annualizzati a tre e sei mesi rispettivamente a circa il 4,5% e il 4,2%. Considerato che l'inflazione continua ad essere elevata nei settori dell'economia che solitamente rallentano più lentamente, è comprensibile che alcuni funzionari della Fed siano restii a continuare a segnalare una propensione all'allentamento monetario.

In questo contesto, il candidato alla presidenza della Fed, Warsh, ha fatto un passo avanti nel processo di conferma questa settimana, superando un voto chiave nella Commissione bancaria del Senato. Il voto definitivo del Senato è previsto per la settimana dell'11 maggio, prima della scadenza del mandato di Powell il 15 maggio. Warsh erediterebbe una Fed che appare più divisa sulla strada da percorrere, mentre la Casa Bianca continua a premere per tassi di interesse più bassi. Se confermato, Warsh – che si è espresso a favore di una minore forward guidance – potrebbe accogliere con favore la pressione dei dissidenti per evitare un linguaggio che suoni come una promessa di taglio dei tassi. In ogni caso, il contesto di politica monetaria sta cambiando rapidamente e, sebbene riteniamo che la soglia per un aumento dei tassi rimanga alta, anche la soglia per un taglio dei tassi sembra alzarsi.

Guardando al futuro, è probabile che l'attenzione si sposterà nuovamente sul lato del mercato del lavoro, dove i dati recenti suggeriscono una stabilità. Il nostro scenario di base rimane quello di un'economia statunitense resiliente, ma con un margine di errore più ristretto e dove la crescita dipende sempre più da un insieme concentrato di fattori trainanti degli investimenti, la spesa dei consumatori sta rallentando e un basso tasso di risparmio lascia alle famiglie meno riserve se l'inflazione dovesse rimanere elevata più a lungo.

L'aspetto positivo per gli investitori è che le opportunità permangono. Man mano che l'intelligenza artificiale si diffonde oltre una manciata di nomi di spicco come quelli dei "Magnifici Sette", continuiamo a vedere un numero crescente di aziende, grandi e piccole, che traggono vantaggio non solo dallo sviluppo dell'IA, ma anche dal suo utilizzo per aumentare la produttività e la redditività dei propri dipendenti.