L’era dell’alta inflazione è alle spalle, ma non sono esclusi ulteriori picchi

Settimana densa di avvenimenti importanti per i mercati. Oggi alle 11:00 la Commissione Europea rilascerà le proprie previsioni economiche. Martedì alle 11:00 verrà reso noto l’indice ZEW di febbraio (stima -77,8 punti contro -77,3 di gennaio). Se il dato dovesse essere corretto, confermerebbe le difficoltà dell’economia tedesca. Alle 14:30 è la volta dell’inflazione USA MoM di gennaio, vista allo 0,2% (dallo 0,3% di dicembre).

Inflazione della Germania YoY di gennaio, pari al 2,9%, è risultata in linea con le attese e in flessione rispetto al 3,7% di dicembre.

Crediamo che la svolta della Fed possa fornire un sostegno moderato ai mercati, ma aumenti leggermente i rischi inflazionistici. Powell ha dimostrato la volontà e la capacità di cambiare rapidamente rotta, se ritenuto opportuno. Questi pivot del presidente della Fed possono avvenire rapidamente con importanti implicazioni economiche e di mercato. Ovvio che alcuni criticano i repentini cambiamenti di politica monetaria. Non siamo tra questi.

Ma siamo in buona compagnia: sia Keynes che Churchill hanno infatti più volte ribadito che "quando i fatti cambiano, cambio idea”. L'approccio flessibile della Fed nel mantenere l'espansione economica - purché non comporti troppi rischi di inflazione - è infatti da accogliere e incoraggiare. La svolta della Fed verso condizioni monetarie più facili è chiara e ha pure un chiaro significato.

I repentini cambiamenti, passando dal non discutere né dei tagli ai tassi né del rallentamento della riduzione del bilancio, alla discussione di entrambi entro un mese, non sono passati inosservati dai mercati. Dal suo minimo nel mese di ottobre 2023, il mercato obbligazionario in generale è ora aumentato dell'8,5% circa e il mercato azionario è salito del 20% circa (rendimenti eccezionali per portafogli bilanciati in un periodo di tempo di soli tre mesi).

Gli spread di credito “investment grade” sono inferiori all'1% e i titoli municipali AAA a 10 anni sono attualmente solo leggermente più economici rispetto ad alcuni dei livelli più costosi mai registrati. Sebbene alcuni rendimenti di mercato sembrino già includere le buone notizie, se gli Stati Uniti evitano una recessione per diversi anni, ciò può essere, anche storicamente, un catalizzatore per prezzi degli asset più alti su un periodo di tempo più lungo.

La Fed sta cercando di raggiungere ciò che gli economisti definiscono un "atterraggio morbido", definito come una crescita economica al di sotto del trend (assunto questo essere circa il 2% del PIL reale) ma superiore allo 0%. Il prototipo di atterraggio morbido si è verificato a metà degli anni '90.

Sebbene nessun ciclo sia identico all'altro, riteniamo che l'era passata possa comunque essere istruttiva. Il rischio è sempre a due facce ed essere troppo difensivi riguardo al rischio macroeconomico durante un'espansione prolungata dei mercati finanziari potrebbe ridurre il potenziale di rendimento.

Il mercato e noi siamo d’accordo, ritiene che l'era dell'alta inflazione sia comunque alle spalle e pensiamo che la crescita dei prezzi al consumo sarà moderata e vicina all'obiettivo della Fed in futuro. Non siamo del tutto convinti che una politica monetaria più accomodante in questo momento non aumenti il rischio inflazionistico. Questo soprattutto alla luce dell’esperienza storica che ci dice che episodi di alta inflazione hanno di solito più picchi.

Nel caso inaspettato in cui l'inflazione tornasse ad aumentare, una Fed troppo accomodante, che dà priorità ai guadagni occupazionali sulla stabilità dei prezzi, sarebbe il colpevole più probabile (storicamente, questo è spesso stato un errore di politica monetaria della banca centrale). Al momento questa non è certamente una delle preoccupazioni principali, ma rimane nella nostra lista di monitoraggio potenziale.

Per quanto riguarda le classi di attività e il posizionamento del portafoglio, ci aspettiamo un continuo cambiamento all'interno dei mercati azionari. Le azioni di piccola capitalizzazione e i mercati emergenti rimangono sulla nostra lista di monitoraggio.

Per quanto riguarda invece i titoli di reddito fisso, preferiamo leggermente il rischio dei tassi rispetto al rischio di credito. Le nostre inclinazioni sono molto misurate, e continuiamo a pensare che gli investitori - specialmente quelli che hanno un eccesso di liquidità o sono eccessivamente corti rispetto ai loro obiettivi di duration - dovrebbero cercare di estendere la durata in modo opportunistico ma prudente.