L’esperienza del Giappone testimonia successi e limiti degli accordi globali

Inflazione MoM di febbraio dell’Italia attesa al +0,3% (+0,4% in gennaio) e dell’Europa YoY sempre di febbraio, attesa in linea con gennaio al +1,7%.

PMI manifatturiero dell’Europa di febbraio, pari a 50,8 punti, in linea con e attese e in crescita rispetto ai 49,5 punti di gennaio. Maggiore delle attese il PMI manifatturiero degli Stati Uniti (51,6 punti contro 51,2 atteso), ma in flessione rispetto ai 52.4 punti di gennaio. Dello stesso tenore l’ISM manifatturiero (52,4 punti contro 51,7 atteso e 52,6 di gennaio).

Il Giappone è stato un grande beneficiario del “vecchio ordine” mondiale, che attualmente viene trasformato dalle forze politiche emerse dal fallimento del vecchio ordine nel rispondere ai bisogni di un numero crescente di persone.

Il vecchio ordine mondiale fu creato sulle ceneri della distruzione della Seconda Guerra Mondiale. Si può sostenere che da nessuna parte la devastazione fu così diffusa come in Giappone dopo la sua sconfitta bellica.

Gli architetti delle istituzioni globali che definirono le regole per la ripresa postbellica si concentrarono in particolare sull'evitare i problemi sorti dagli accordi successivi alla Prima Guerra Mondiale, problemi che in gran parte si riteneva avessero portato alle condizioni che causarono la Grande Depressione degli anni '30 e la Seconda Guerra Mondiale.

Uno dei principali architetti del quadro postbellico degli anni '40, Keynes, aveva previsto questi problemi nel suo famoso libro, Le conseguenze economiche della pace, scritto poco dopo la conclusione del Trattato di Versailles. In sostanza, sosteneva che il duro trattamento riservato alla Germania avrebbe portato all'instabilità economica e reso più probabili ulteriori conflitti.

Questa esperienza spinse i vincitori della Seconda Guerra Mondiale, principalmente gli Stati Uniti e il Regno Unito, ad adottare un approccio diverso con i loro nemici sconfitti, Giappone e Germania. Il nuovo ordine geopolitico fu creato per aiutarli a riprendersi e prosperare, nella convinzione che la convivenza pacifica fosse più probabile in un mondo di prosperità condivisa. Il piano ebbe un enorme successo. Nei 45 anni successivi, Giappone e Germania sorsero dalle ceneri per diventare rispettivamente la seconda e la terza economia del mondo.

L'ordine geopolitico creato durante gli anni '40 includeva gli accordi monetari di Bretton Woods, supportati dalla creazione del Fondo Monetario Internazionale e della Banca Mondiale, dalle Nazioni Unite e dal sistema del General Agreement on Tariffs and Trade (GATT) per negoziare tariffe e altre barriere commerciali. Come per la maggior parte delle grandi riforme adattate a una situazione e a un'epoca particolare, questi cambiamenti funzionarono bene, specialmente nel favorire la ripresa economica, ma hanno incontrato più problemi e sono diventati meno efficaci con il mutare dei tempi. Alla fine, piuttosto che risolvere i problemi, il vecchio sistema è diventato la fonte di nuovi problemi negli ultimi diversi decenni.

L'esperienza del Giappone illustra sia i successi che i limiti degli accordi globali istituiti negli anni '40. Un importante dibattito alla Conferenza di Bretton Woods tra Keynes e Harry Dexter White, il rappresentante del Tesoro statunitense che guidava i negoziati, ruotava attorno al nuovo sistema monetario internazionale. Keynes voleva creare una nuova valuta internazionale amministrata da una banca centrale globale per il regolamento degli squilibri del commercio internazionale. La posizione degli Stati Uniti, che fu invece adottata, rese il dollaro la valuta globale per i regolamenti, ancorandolo a un prezzo dell'oro di 35 dollari l'oncia. Il dibattito prefigurava il problema di fondo che aveva afflitto il periodo tra le due guerre: come gestire i paesi che accumulano persistenti eccedenze commerciali, oltre alle barriere tariffarie elevate che danneggiarono il sistema commerciale globale negli anni '30.

In ogni caso, il Giappone riuscì a utilizzare questo sistema per accumulare enormi eccedenze commerciali fino agli anni '80, quando l'amministrazione Reagan intraprese azioni correttive, come costringere la produzione automobilistica giapponese a spostarsi negli Stati Uniti. Al culmine, alla fine degli anni '80, erano diffuse le preoccupazioni che il Giappone potesse prendere il sopravvento sul mondo, le valutazioni degli asset giapponesi erano astronomiche e il Giappone acquistava beni di prestigio statunitensi, come il Pebble Beach Golf Course. Al culmine di questa bolla, si diceva, ad esempio, che i terreni del Palazzo Imperiale a Tokyo valessero più di tutto il patrimonio immobiliare della California. Le azioni giapponesi costituivano la quota maggiore dei mercati azionari globali. Questo fu il primo grande problema di squilibrio commerciale per gli Stati Uniti nel sistema del dopoguerra.

Dal 1990, il Giappone ha visto sgonfiarsi una delle più grandi bolle speculative mai esistite e ha sperimentato una persistente crescita economica debole. Nonostante questo scarso rendimento economico durato decenni, oggi il Giappone rimane uno dei paesi più ricchi al mondo. Esempi? Il Giappone possiede più titoli del Tesoro statunitense di qualsiasi altro paese, inclusa la Cina. Spinti da uno yen debole e da tassi d'interesse bassi, gli investitori giapponesi hanno dato luogo a massicce uscite di capitali, finanziando investimenti in tutto il mondo, anche attraverso il carry trade con lo yen.

Il nuovo ordine mondiale consiste in gran parte nel ripristinare la parità con gli Stati Uniti che rimuovono i vantaggi concessi al resto del mondo dopo gli anni '40. Per il Giappone, come per ogni altra parte, questo significa concentrarsi maggiormente sulla crescita, gli investimenti e lo sviluppo interni, piuttosto che fare affidamento sulle eccedenze commerciali per crescere.

Questo previsto movimento di capitali di ritorno in Giappone dovrebbe aiutare lo yen a recuperare parte del valore perso negli ultimi anni. Le stime del “valore equo” dello yen sono significativamente superiori ai livelli attuali. Uno degli svantaggi per il commercio statunitense nel vecchio ordine, secondo i suoi critici, è la tendenza del dollaro ad essere sopravvalutato a causa del suo status di valuta di riserva nel sistema creato dopo la Seconda guerra mondiale. Per accumulare riserve in dollari, i paesi mantengono eccedenze commerciali persistenti con gli Stati Uniti. Tendenza che recentemente sembra essere stata messa un po’ da parte.

Nel frattempo, negli ultimi anni il Giappone ha lavorato per rendere le proprie regole di corporate governance più favorevoli agli azionisti e meno vincolate al vecchio sistema che li ignorava. Riforme significative sono state incluse nel Codice di Corporate Governance adottato nel 2015 e implementate da allora. La Borsa di Tokyo ha aumentato la pressione sulle società che scambiano al di sotto del valore contabile affinché sviluppino piani di miglioramento del capitale. C'è stata una maggiore protezione per gli azionisti di minoranza. In breve, il vecchio sistema che favoriva gli insider è stato riformato per rendere il mercato azionario giapponese più amichevole verso gli azionisti ordinari.

Infine, dopo uno sforzo durato decenni per uscire dalla trappola del debito-deflazione, la politica monetaria giapponese è apparentemente riuscita nel suo obiettivo di raggiungere un target d'inflazione al 2%, allineando maggiormente il Giappone al resto delle principali economie mondiali.

Di conseguenza, la Banca del Giappone ha iniziato ad aumentare i tassi d'interesse. Con la normalizzazione dei tassi, gli investimenti domestici diventano più attraenti e i massicci capitali giapponesi detenuti in tutto il mondo possono fare ritorno in patria. Questo dovrebbe contribuire a sostenere lo yen riportandolo verso il suo valore equo e a finanziare la transizione verso la nuova economia dell'IA.

Il Giappone è stata la prima economia ad affrontare il problema dell'invecchiamento della popolazione che si sta diffondendo nel mondo sviluppato. L'IA ha il potenziale per risolvere molti dei problemi che le società che invecchiano devono affrontare. Crediamo che il Giappone sia in prima linea nello sviluppo di queste soluzioni.

Tra una valuta più forte e un mercato rialzista secolare dopo decenni di stagnazione, secondo gli analisti le azioni giapponesi sembrano interessanti per un portafoglio ben diversificato. In un mondo dove il consenso politico è raro, le recenti elezioni in Giappone suggeriscono che le politiche per adattarsi al nuovo ordine mondiale potrebbero essere più facili da implementare rispetto ad altri paesi dove la resistenza è forte.