Fed sotto pressione, ma tassi probabilmente resteranno invariati

Attese degli investitori per il meeting di mercoledì 18 della Fed. Non tanto per la variazione dei tassi (secondo il FedWatch Tool, il 98% dei trader non si aspetta nessun taglio), quanto per le nuove stime economiche e il discorso di Powell.

Venerdì scorso, la seconda lettura del PIL statunitense è stata decisamente minore rispetto alla lettura flash: +0,7% (la performance più debole dal primo trimestre del 2025) contro +1,4% della stima preliminare. La spesa dei consumatori è rallentata più del previsto (2% contro 2,4% nella stima preliminare), poiché gli acquisti di beni (0,4%) e servizi (2,7%) si sono raffreddati. Anche gli investimenti fissi sono aumentati meno del previsto (1,6% contro 2,6%), principalmente a causa di un calo più marcato nelle strutture (-7,1%), mentre gli investimenti in attrezzature (3,9%) e prodotti di proprietà intellettuale (5,7%) sono rimasti robusti. Gli investimenti residenziali sono quasi stabilizzati (-0,5%). Le esportazioni sono diminuite a un ritmo più veloce del 3,3%, rispetto alla stima iniziale di un calo dello 0,9%, segnando la contrazione più grande dal secondo trimestre del 2023. Anche le importazioni sono scese (-1,1% contro -1,3%). Nel frattempo, la spesa e gli investimenti del governo si sono contratti bruscamente (-5,8% contro -5,1%), sottraendo 1,03 punti percentuali dalla crescita complessiva, a causa della chiusura del governo. Per l’intero 2025, l'economia statunitense è cresciuta del 2,1%, leggermente al di sotto della stima iniziale del 2,2% e in calo rispetto al 2,8% del 2024.

A due settimane dall'inizio del conflitto con l'Iran, i prezzi dell'energia sono aumentati vertiginosamente, aggiungendo un nuovo rischio di inflazione da costi ad un contesto già fragile. Gli ultimi dati sull'indice dei prezzi al consumo statunitensi (CPI) e sulla spesa per consumi personali (PCE) hanno evidenziato un ulteriore rallentamento dell'inflazione grazie ai contenuti aumenti del prezzo dell’energia, ma sono stati calcolati prima dell’inizio del conflitto con l’Iran. A marzo, viceversa, è atteso un aumento sia dell’inflazione sia CPI che PCE, che sarà tanto maggiore quanto i prezzi della benzina e dell’energia in generale rimarranno elevati.

Per quanto riguarda il settore immobiliare, l’attività rimane debole a causa dei vincoli di accessibilità economica, poiché i tassi ipotecari più elevati e la debole domanda di case unifamiliari compensano i segnali di ripresa nel settore delle costruzioni multifamiliari.

Per la Fed, l'incertezza sulle prospettive di inflazione e mercato del lavoro rafforza un approccio basato sui dati, con due tagli dei tassi ancora previsti dagli analisti per quest'anno, sebbene i prezzi del petrolio persistentemente elevati e le crescenti aspettative di inflazione potrebbero ritardare o ridurre futuri allentamenti monetari.

La riunione del FOMC (che rivedrà anche le stime economiche) sarà il punto focale della settimana, poiché l'intensificarsi dei rischi di stagflazione mette a dura prova il duplice mandato della Fed. Prevediamo che il 18 prossimo il FOMC manterrà i tassi invariati e punterà sulle altre opzioni, con il SEP aggiornato che probabilmente mostrerà come le aspettative di un'inflazione leggermente più elevata e di una crescita inferiore si tradurranno in un percorso di politica monetaria invariato. Altrove, l'attività nei settori sensibili ai tassi di interesse rimane incerta.

l sentiment delle piccole imprese si è indebolito per il secondo mese consecutivo, con le aziende che hanno ridotto le assunzioni e i piani di spesa in conto capitale, sebbene l'ottimismo sulle condizioni economiche generali sia rimasto relativamente positivo, sostenuto da solidi utili e vendite. Nel frattempo, i dati commerciali continuano a essere distorti da flussi legati agli investimenti, come l'oro non monetario. Questi dati non si traducono direttamente in ciò che viene incluso nel calcolo del PIL e, pertanto, la riduzione di 18,4 miliardi di dollari del deficit commerciale di gennaio sovrastima l'impatto sulla crescita.

La forte domanda di prodotti ad alta tecnologia ha sostenuto le importazioni, sebbene l'oro non monetario abbia rappresentato circa il 40% del calo complessivo delle importazioni nel corso del mese. Prevediamo che il deficit commerciale si amplierà nel corso dell'anno a causa della domanda repressa di importazioni e della chiarezza a breve termine sulle tariffe.

È in momenti come questi che si giustifica il mantra della "dipendenza dai dati" per i responsabili delle politiche della Fed. Dato che i dati sull'inflazione di questa settimana sono un po' più datati del solito in vista della riunione del 18 di marzo, ci aspettiamo che abbiano un impatto minimo sulle decisioni dei falchi, delle colombe e degli indecisi. I membri del FOMC si concentreranno probabilmente sull'incerta prospettiva dei prezzi dell'energia e sulle più ampie prospettive di inflazione alla luce del conflitto in corso con l'Iran.

A prima vista, è probabile che la Fed ignori un temporaneo aumento dell'inflazione dovuto ai prezzi dell'energia. Tuttavia, le aspettative di inflazione sono altamente sensibili ai prezzi dell'energia e una pressione al rialzo sostenuta sull'inflazione potrebbe ridurre il margine per ulteriori misure di allentamento e ritardare futuri tagli dei tassi, soprattutto se il raffreddamento del mercato del lavoro dovesse continuare a essere graduale. Per ora, la previsione di base degli analisti rimane – come dicevamo - quella di due tagli dei tassi di 25 punti base nelle riunioni del FOMC di giugno e settembre.

Detto questo, dobbiamo anche dire che più a lungo i prezzi del petrolio rimarranno elevati, più difficile sarà raggiungere tale obiettivo. Con la conseguenza di allontanare il taglio dei tassi.