Fed tra inflazione persistente e lavoro debole

PMI manifatturiero dell’Europa di settembre previsto in contrazione a 49,5 punti (da 50,7 punti di agosto) e inflazione YoY di settembre attesa in crescita al +2,3% (da +2% di agosto). Quadro quindi negativo, in cui cala la manifattura e allo stesso tempo crescono i prezzi. Il problema è che la sola politica monetaria potrebbe non riuscire a riportare il sistema economico in equilibrio.

Sul fonte USA, è atteso il dato di occupati ADP di settembre (stima 53k da 54k di agosto), il PMI manifatturiero di settembre (stima 52 punti da 53 punti di agosto) e l’ISM manifatturiero sempre di settembre (stima 49,1 punti da 48,7 punti di agosto).

In calo le vendite al dettaglio della Germania YoY di agosto (+1,8% da +2,9% di luglio). Più bassa delle attese l’inflazione della Francia YoY di settembre (+1,2% da +1,3% attesa) ma in crescita rispetto al +0,9% di agosto. Ferma al +1,6% l’inflazione dell’Italia YoY di settembre e in crescita quella della Germania al +2.4% (+2,2% ad agosto).

PMI Chicago di settembre, pari a 40,6 punti, è risultato minore delle attese di 43,4 punti e in flessione rispetto a 41,5 punti di agosto, così come minore delle attese è risultata la fiducia dei consumatori USA di settembre (94,2 contro 96 atteso) e in flessione rispetto ai 97,4 punti di agosto.

Alcuni dati economici più forti del previsto, tra cui una revisione al rialzo della crescita del PIL del 2Q25 al 3,8%, hanno portato alcuni investitori a temere che la Fed sarebbe stata meno aggressiva con i futuri tagli dei tassi di interesse. In seguito, una nuova serie di dati sull'inflazione ha portato poche sorprese, incoraggiando gli operatori ad acquistare il ribasso, mentre la Fed rivolgeva lo sguardo al raffreddamento del mercato del lavoro.

Secondo l’ultimo rapporto del Bureau of Economic Analysis (BEA), il ritmo dell'inflazione di fondo è rimasto pressoché invariato ad agosto, mostrando che la Fed ha monitorato attentamente l'indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE) di base, che esclude i costi più volatili di cibo ed energia, ed è aumentato dello 0,23% ad agosto rispetto allo 0,24% di luglio.

Abbiamo costantemente affermato che l'ultima fase del contenimento dell'inflazione sarebbe stata la più difficile. L'inflazione PCE di fondo è rimasta bloccata in un intervallo ristretto tra il 2,6 e il 3,2% su base annua dalla fine del 2023, con l'attuale dato del 2,9% che rappresenta il tasso più alto da febbraio. Sebbene tale dato rimanga ben al di sopra dell'obiettivo del 2%, è anche ampiamente in linea con le recenti previsioni economiche, il che lascia molti investitori convinti che la Fed sia sulla buona strada per ridurre ulteriormente i tassi di interesse. I future sui fondi federali scontano una probabilità di quasi il 90% di un ulteriore taglio dei tassi di un quarto di punto percentuale alla riunione di ottobre della banca centrale statunitense e una probabilità di circa il 73% di un terzo taglio a dicembre.

Come noto, noi continuiamo a pensare che entro la fine dell’anno la Fed farà un solo taglio di 25 bps, presumibilmente nel meeting del 10 dicembre. E questo perché crediamo che l'impatto economico complessivo dei dazi non si sia ancora pienamente materializzato nella catena di approvvigionamento. Powell, ha avvertito martedì scorso la Camera di Commercio di Greater Providence nel Rhode Island, sostenendo che uno scenario di base ragionevole vedrebbe gli effetti dei dazi sull'inflazione relativamente di breve durata, sotto forma di una variazione una tantum del livello dei prezzi. Ma un aumento una tantum non significa tutto in una volta, ha ricordato al pubblico. L'incertezza sull'andamento dell'inflazione rimane quindi elevata. Powell ha concluso che la Fed valuterà e gestirà attentamente il rischio di un'inflazione più elevata e persistente, facendo in modo che questo aumento una tantum dei prezzi non diventi un problema di inflazione persistente.

Mentre l'inflazione rimane al di sopra dell'obiettivo del 2%, l'attenzione della Fed si sta spostando sul mercato del lavoro, data la sua recente debolezza. C'è un contesto di bassi licenziamenti e basse assunzioni. E la preoccupazione è che se si iniziano a vedere licenziamenti, le persone licenziate non saranno più in grado di trovare un altro lavoro. Questo secondo Powell, potrebbe rapidamente tradursi in un aumento della disoccupazione.

Secondo il Dipartimento del Lavoro degli Stati Uniti, le richieste iniziali di sussidio di disoccupazione sono scese a un dato destagionalizzato di 218.000 per la settimana conclusasi il 20 settembre, con un calo di 14.000 unità rispetto al livello rivisto della settimana precedente. Sebbene i dati della settimana precedente siano stati leggermente rivisti al rialzo, la tendenza generale al calo delle richieste è costante, riflettendo un contesto di licenziamenti ridotti in cui i datori di lavoro potrebbero anche licenziare la propria forza lavoro. La media mobile a quattro settimane è stata di 237.500, con un calo di 2.750 unità rispetto alla media rivista della settimana precedente, un altro segnale di una situazione occupazionale stagnante.

D'altro canto, le buste paga non agricole hanno registrato una media di soli 27.000 posti di lavoro al mese negli ultimi quattro mesi, indicando uno scenario di basse assunzioni, in cui gran parte di queste si verificano nei settori più aciclici dell'assistenza sanitaria e sociale. Inoltre, l'indice di diffusione mensile delle buste paga non agricole si è attestato al di sotto del 50% per il quarto mese consecutivo, suggerendo un ulteriore indebolimento del mercato del lavoro. Ciò ha creato quello che Powell ha precedentemente definito "un curioso tipo di equilibrio" in cui la domanda e l'offerta di lavoratori sono diminuite simultaneamente.

In questo mercato del lavoro meno dinamico e in qualche modo più debole, i rischi al ribasso per l'occupazione sono aumentati, mentre anche i rischi a breve termine per l'inflazione sono orientati al rialzo. Se la Fed riducesse i tassi troppo aggressivamente, potrebbe lasciare incompiuto il lavoro sull'inflazione e dover invertire la rotta in seguito per ripristinare completamente l'inflazione al 2%. Se viceversa mantenesse una politica restrittiva troppo a lungo, il mercato del lavoro potrebbe indebolirsi inutilmente.

Questi rischi hanno già iniziato a manifestarsi nei dati. Secondo i dati dell'Università del Michigan pubblicati venerdì scorso, il sentiment dei consumatori statunitensi è sceso a 55,1 a settembre, il minimo degli ultimi quattro mesi, in calo rispetto alla lettura preliminare di 55,4 di inizio mese e al 58,2 di agosto. Il calo riflette le preoccupazioni sia per l'aumento dell'inflazione sia per un mercato del lavoro in flessione, mentre i consumatori recepiscono messaggi contrastanti sull'economia.

Come dovrebbero reagire gli investitori a questo periodo incerto e anomalo, in cui i rischi di inflazione sono elevati e allo stesso tempo il mercato del lavoro sembra indebolirsi? Riteniamo che sia orami chiaro che le code economiche, ovvero la gamma di possibili esiti, sono più ampie del normale. La buona notizia è che il rischio può essere attenuato dalla diversificazione.