FED: Warsh è considerato una scelta rassicurante, ma alquanto incerta

Leggermente meglio delle attese il PMI manifatturiero dell’Europa di gennaio (49,5 punti contro 49,4), e in crescita rispetto ai 48,8 punti di dicembre. Continua però a stazionare al di sotto della soglia dei 50 punti che indica recessione. Continuiamo quindi a credere che la politica monetaria dovrebbe diventare passare dall’attuale neutra ad espansiva per sostenere la ripresa economica.

Cresce oltre le attese il PMI manifatturiero di gennaio degli Stati Uniti (52,4 punti contro 51,9 atteso e di dicembre), così come oltre le attese l’ISM manifatturiero di gennaio (52,6 punti contro 48,5 atteso e 47,6 di dicembre). Positiva la manifattura statunitense che cresce ma offre sempre meno possibilità alla Fed di ridurre i tassi.

L'evento clou del primo mese dell’anno è stata la prima riunione del FOMC, in cui il Comitato ha deciso di mantenere invariato l'intervallo obiettivo dei fondi federali. La mossa, ampiamente attesa dai mercati, segue i tagli di 25 punti base dei tassi nelle tre precedenti riunioni del FOMC. La dichiarazione e la conferenza stampa di accompagnamento hanno suggerito che il Comitato ora considera i rischi per il doppio mandato più bilanciati, alzando quindi di fatto l'asticella per un ulteriore allentamento.

Il tono della dichiarazione è apparso più aggressivo: sono stati rimossi i riferimenti ai rischi al ribasso per il mercato del lavoro, si è affermato che il tasso di disoccupazione mostrava alcuni segnali di stabilizzazione e il linguaggio sull'inflazione era cautamente ottimista. Sebbene Powell sembrasse più ottimista sulle prospettive economiche definendole "nel complesso una previsione più solida" rispetto alla riunione di dicembre, ha sostenuto che non sono state prese decisioni sulle mosse future e che il Comitato lascerà che i dati in arrivo orientino la politica monetaria.

Nel complesso, il FOMC ha sostanzialmente segnalato di non avere fretta di riprendere l'allentamento della politica monetaria, ma è stato attento a preservare la flessibilità. Le previsioni degli investitori restano per altri due tagli da 25 bps nelle riunioni di marzo e giugno di quest'anno, anche se i rischi sono sempre più orientati verso un numero minore di tagli, date le aspettative di una solida crescita e di una stabilizzazione del mercato del lavoro entro la fine dell'anno.

Sebbene gli analisti prevedano una stabilizzazione del mercato del lavoro nei prossimi mesi, l'attuale slancio della crescita occupazionale rimane comunque debole e i consumatori ne risentono. E lo vediamo dall’indice di fiducia dei consumatori, sceso al livello più basso degli ultimi dieci anni a gennaio, a causa del deterioramento del mercato del lavoro, dell'elevato costo della vita e delle tensioni geopolitiche.

L'indebolimento del contesto occupazionale sta pesando in modo particolare sul sentiment delle famiglie: il differenziale occupazionale è sceso ai minimi post-pandemia, con un numero maggiore di consumatori che dichiarano come sia sempre più difficile trovare lavoro. Sebbene questo non sia sufficiente a impedire alle famiglie di spendere, in realtà si traduce in comportamenti di spesa più cauti, soprattutto per coloro che hanno un reddito discrezionale inferiore.

Positivi gli ordini di beni durevoli di novembre, che hanno offerto una gradita sorpresa al rialzo (+5,3% MoM), segnando il guadagno più forte degli ultimi sei mesi. Gran parte dell'aumento è stato trainato da un quasi raddoppio degli ordini di velivoli non militari, ma anche gli ordini al netto dei trasporti hanno visto un graduale ampliamento dell'attività, con un aumento dello 0,4%. Nel complesso, i dati indicano una chiusura leggermente più solida per il 2025, ma lasciano le prospettive per il 2026 sostanzialmente invariate. Prevediamo che gli investimenti high-tech continueranno a dominare la spesa quest'anno, ma ci aspettiamo anche un sostegno fiscale e una politica monetaria più accomodante per sostenere una crescita moderata nelle aree di investimento di capitale tradizionali.

Non dimentichiamoci delle dinamiche commerciali che rimangono volatili. Il deficit commerciale degli Stati Uniti si è ampliato di quasi 30 miliardi di dollari a novembre, invertendo la tendenza dei due mesi precedenti. L'oro continua a essere un fattore chiave, e le esportazioni di oro non monetario hanno invertito la rotta e sono diminuite a novembre, sebbene continuino a mantenersi ad un livello elevato. Anche il commercio di prodotti farmaceutici ha avuto un effetto sproporzionato. Le esportazioni di prodotti farmaceutici sono scese di 2,9 miliardi di dollari a novembre, ma le importazioni sono aumentate di 6,7 miliardi di dollari. Questo, insieme ai rialzi nelle categorie di importazioni legate all'alta tecnologia come computer e semiconduttori, è stato responsabile del rimbalzo del 5% della crescita delle importazioni a novembre. Tuttavia, escludendo le categorie volatili di oro e alta tecnologia, la crescita delle importazioni è stata debole nel 2025. Le mutevoli politiche tariffarie hanno introdotto incertezza sui tassi a medio termine, inducendo una spinta alle importazioni all'inizio dell'anno e un recupero in seguito. Con la domanda interna che ha tenuto, ma la spesa dei consumatori e gli investimenti in conto capitale non tecnologici in calo, le aziende hanno mantenuto le scorte ridotte. Con la ricostituzione di queste scorte, le importazioni dovrebbero riprendersi in una certa misura nel corso del prossimo anno.

Last but not least, Trump ha nominato Kevin Warsh prossimo presidente della Fed, succedendo a Powell a maggio. Warsh è considerato una scelta generalmente rassicurante, ma alquanto incerta, a causa dei suoi limitati commenti pubblici sull'attuale orientamento della politica monetaria. Crediamo che tenderà ad assumere un atteggiamento più accomodante, favorendo tassi più bassi per sostenere la produttività e la "Main Street", nonostante la sua reputazione storicamente aggressiva e la convinzione di lunga data che il bilancio della Fed sia troppo ampio.

Tuttavia, una riduzione significativa del bilancio è improbabile, dato il consolidato quadro di ampie riserve. Warsh potrebbe invece orientare la Fed verso una "dipendenza dal trend" a lungo termine, piuttosto che verso l'attuale "dipendenza dai dati" a breve termine, creando meno punti di svolta politici ma più significativi. Con la politica monetaria decisa dal Comitato, il suo successo dipenderà dalla costruzione di un consenso, soprattutto se spingerà per tagli dei tassi più aggressivi di quanto il resto del FOMC attualmente preveda.