Gli analisti mantengono una preferenza per le azioni USA

Richiesta settimanale alla disoccupazione USA (stima 216k contro 206k della scorsa settimana). Nessuna sorpresa dalla seconda lettura del PIL QoQ del 4Q25 della Germania (+0,3% in linea con le attese) che risulta in crescita rispetto allo zero del 3Q25. Si conferma la deflazione dell’Europa MoM di gennaio (-0,6% contro +0,2% di dicembre) che porta il tendenziale annuo al +1,7% (+2% a dicembre).

Dopo il rialzo successivo ad aprile e i guadagni a doppia cifra del 2025, le azioni statunitensi hanno avuto un inizio di 2026 comparativamente volatile. La leadership si è spostata dai titoli Growth verso i titoli Value e i ciclici. Si è aperto un ampio divario di oltre 20 punti percentuali tra i settori con i rendimenti più elevati (Materiali, Energia, Beni di consumo di base) e quelli con i rendimenti più bassi (Information Technology (IT), Beni di consumo voluttuari). Nel frattempo, l'indice statunitense ponderato per la capitalizzazione ha segnato il passo.

La debolezza del mercato si è concentrata maggiormente nel segmento software del settore IT e tra gli hyperscaler del cloud nei settori dei Beni di consumo voluttuari e dei Servizi di comunicazione. Riteniamo che questo abbia inviato segnali contrastanti, soprattutto riguardo il ritorno prospettico sugli investimenti nelle infrastrutture di IA, che potrebbe non giustificare gli attuali livelli di spesa, ma potrebbe però essere sufficiente a soppiantare il mercato dei servizi software aziendali.

Gli indici azionari hanno mostrato un andamento simile a livello globale, con alcuni settori growth in ritardo rispetto al resto del mercato. Questo scenario ha favorito le azioni non statunitensi, data la loro maggiore propensione verso i titoli Value e i ciclici. I tre settori growth legati alla tecnologia (IT, Servizi di comunicazione e Beni di consumo voluttuari) rappresentano ora la maggior parte (55%) dell'esposizione dell'S&P 500, una quota superiore a quella dei mercati emergenti (EM) (49%) e ben al di sopra di quelle di Giappone (39%), Europa (27%) e Regno Unito (8%).

Vediamo comunque gli analisti mantenere una preferenza per gli Stati Uniti rispetto al resto del mondo. Anche se la forte crescita globale, un dollaro più debole, l'aumento dei prezzi delle materie prime e le valutazioni elevate del settore tecnologico creano anche un ambiente favorevole per diversi mercati non statunitensi. Le rispettive differenze nella composizione industriale e nelle impostazioni delle politiche locali, riteniamo che determineranno la loro direzione relativa nel corso dell'anno.

Analogamente alle azioni statunitensi, i mercati emergenti (EM) hanno quasi la metà della loro capitalizzazione di mercato in settori growth. Tuttavia, a differenza del mercato USA, l’indice EM non ha subìto la stessa compressione delle valutazioni durante la recente turbolenza del settore tecnologico. Dal picco dei prezzi di fine gennaio, il multiplo prezzo/utili (P/E) dell’S&P 500 si è contratto di mezzo punto, mentre nello stesso periodo le valutazioni dei mercati emergenti si sono espanse. Ciò è stato determinato in parte dal loro punto di partenza più basso, ma anche dalla composizione della crescita degli EM a livello industriale.

L'esposizione tecnologica in ambiti legati all'hardware, come fonderie, semiconduttori e sistemi di archiviazione (storage), è rimasta relativamente al riparo dallo sconvolgimento (disruption) previsto nel software e nei servizi che ha pesato sul mercato statunitense. Questa è stata una ragione chiave della persistente leadership dei mercati di maggior peso all'interno dell'area Asia emergente.

I mercati europei hanno beneficiato direttamente della loro maggiore esposizione ai titoli value e ciclici, e nelle ultime settimane hanno visto salire le proprie valutazioni. Il cambio di rotta nell'approccio fiscale — che si sta allontanando dal pareggio di bilancio verso una posizione molto meno restrittiva — è ancora in corso e sembra concentrarsi in particolar modo sull'industria della difesa dell'Unione Europea (UE). In Germania, per esempio, principale economia dell’UE, i piani di spesa più ampi includono anche un aumento degli investimenti in energia pulita, trasporti e infrastrutture digitali. Gli analisti stimano che il 2026 e il 2027 saranno gli anni di picco per l'impatto sulla crescita derivante dall'espansione fiscale europea. I primi segnali di questo effetto sono già visibili negli ordini manifatturieri industriali tedeschi, cresciuti del 5,7% a novembre e del 7,8% a dicembre. In effetti, la crescita trainata dagli investimenti, sia del settore pubblico che dell'industria privata, è stata citata dalla BCE nella decisione di mantenere invariati i tassi di riferimento durante l'ultima riunione all'inizio di questo mese, e ciò dovrebbe continuare a sostenere i settori ciclici all'interno del mercato azionario europeo. Allo stesso tempo, tuttavia, gli investitori dovrebbero mantenere un certo grado di cautela riguardo alla forza dell'euro, alla debolezza delle esportazioni, a un'inflazione inferiore al 2% e a un orientamento di politica monetaria restrittivo.

All'interno dell'Europa, finora quest'anno il mercato del Regno Unito ha superato l'eurozona, grazie a un'esposizione ancora più bassa (inferiore al 10%) ai tre principali settori di crescita. Tuttavia, anche in questo caso gli analisti rimangono cauti a causa delle aliquote fiscali interne più elevate e della crescente incertezza politica. A differenza della BCE, si prevede che la Bank of England taglierà ulteriormente i tassi nel 2026. Questo, tuttavia, è dovuto in gran parte all'indebolimento delle aspettative di crescita economica per i prossimi trimestri, il che potrebbe alla fine rappresentare un vincolo per il mercato interno nel corso dell'anno.

Tra i mercati sviluppati internazionali, gli analisti hanno una posizione costruttiva sul Giappone, che è stato un leader globale nel 2026. Un'inflazione positivamente sostenuta e le riforme del settore societario volte a incoraggiare attività più favorevoli agli azionisti, sotto forma di fusioni, riacquisti di azioni proprie (buyback) e dividendi più elevati, dovrebbero continuare a essere fonti di supporto strutturale. In particolare, in seguito alla conquista della super maggioranza della Camera Bassa da parte del partito di governo alle recenti elezioni parlamentari, le aspettative di crescita sono aumentate grazie alle promesse del governo di sospendere la tassa sui consumi alimentari e di attuare un programma di investimenti da 21.000 miliardi di yen in 17 settori nazionali strategici, come semiconduttori, biotecnologie, difesa ed energia pulita.

Da parte degli investitori sarà necessario monitorare le sempre latenti preoccupazioni sulle conseguenze di bilancio di questa espansione fiscale. Finora, tuttavia, il mercato azionario è stato in grado di ignorare le potenziali implicazioni sul debito e i rendimenti dei titoli di Stato sono di fatto scesi nelle settimane successive alle elezioni, compensando una parte del rialzo di 100 punti base registrato nei 12 mesi precedenti. Sebbene, analogamente ai mercati europei sviluppati, il Giappone sia meno direttamente concentrato nei settori di crescita pura, esso presenta un grado di esposizione molto più elevato agli investimenti globali in infrastrutture per l'IA attraverso apparecchiature di produzione, prodotti chimici industriali e componenti elettrici.

Per quanto riguarda le azioni statunitensi, la recente volatilità ha ricalcato l'episodio "DeepSeek" dell'inizio del 2025, quando preoccupazioni simili sulla concorrenza dei modelli di IA provenienti dalla Cina avevano scosso il settore tecnologico. Ciononostante, gli analisti ritengono che il tema dell'investimento e dell'implementazione dell'IA rimangano fondamentalmente intatti. Le tendenze di adozione appaiono infatti solide, secondo i dati delle indagini aziendali del Census Bureau.

I risultati degli utili delle principali società tecnologiche sono stati generalmente solidi, sia in termini di piani di spesa in conto capitale (capex) che di redditività. In base all'attuale consenso, gli analisti ritengono che il settore IT registrerà ancora la crescita degli utili più elevata all'interno dell'indice S&P 500 per l'intero esercizio 2026.

La conclusione è che gli analisti si aspettano ancora una buona performance dai settori Growth e mantengono un orientamento favorevole sulle azioni statunitensi. Tuttavia, sulla scia del rafforzamento delle condizioni cicliche globali e insieme ai sostegni delle politiche locali, ravvisano nell'attuale contesto anche opportunità selettive nei settori Value e nei mercati extra-USA.