Gli effetti dei dazi sui prezzi non svaniranno in poco tempo

Ordini all’industria della Germania MoM di giugno in uscita oggi alle 8:00 (stima +1% da -1.4% di maggio), produzione industriale MoM di giugno dell’Italia alle 10:00 (stima – 0.1% da -0.7% di maggio), vendite al dettaglio MoM di giugno dell’Europa (stima +0.4% da -0.7% di maggio).

Più deboli delle attese, ma in crescita rispetto al mese scorso, i PMI di luglio dell’Europa: Servizi 51 punti (51.2 atteso) da 50.5 di giugno e Composito 50.9 punti (51 attese) da 50.6 di giugno. Crescono i prezzi alla produzione MoM di giugno dell’Europa (+0.8% da -0.6% di maggio). Le attese sono per un loro più importante incremento nel 2H25 quale effetto dei dazi.

Migliori delle attese e decisamente più alti del mese scorso i PMI statunitensi di luglio: Servizi 55.1 punti (54.6 atteso) da 52.9 di giugno e Composito 55.1 punti (54.6 atteso) da 52.9 di giugno. Bilancia commerciale di giugno, pari a -60.2 mld di dollari, meno negativa del previsto (-62.6 mln) e in forte miglioramento rispetto ai -71.7 miliardi di dollari di maggio. Economia USA dunque sempre molto forte e resiliente, ma che non ha ancora fatto del tutto i conti con i dazi, i cui effetti sulla crescita economica e sull’inflazione saranno maggiormente visibili a partire dall’autunno.

Nel mantenere i tassi invariati nel meeting di luglio, la FED ha registrato per la prima volta dal 1993, due voti contrari su 11 che chiedevano di tagliare i tassi anziché mantenerli invariati. È stato il presidente Powell ad evidenziare un punto chiave alla base della decisione della Fed, osservando come permanga forte l'incertezza sull’effetto economico dei dazi. E mentre stiamo ottenendo maggiore chiarezza sui tassi tariffari con la conferma di ulteriori accordi da parte degli Stati Uniti, l'impatto dei dazi sull'inflazione e sull'economia è ancora sconosciuto. E questo potrebbe richiedere del tempo per emergere e potrebbe essere "più lento del previsto" ad emergere dai dati.

Sul fronte del mercato del lavoro, osserviamo come questo sembri indebolirsi, con l'aumento del tasso di disoccupazione. Negli Stati Uniti, il rapporto sull'occupazione di luglio dipinge un quadro di un mercato del lavoro in netto rallentamento, a nostro avviso, con una crescita dell'occupazione in calo significativo negli ultimi tre mesi. Tanto è vero che dopo il rapporto sull'occupazione, i mercati stanno ora scontando una probabilità di circa l'80% che la Fed tagli i tassi a settembre, secondo il FedWatch del CME.

L'amministrazione statunitense ha delineato accordi commerciali e aliquote tariffarie con molti dei suoi partner commerciali. Queste aliquote variano dal 10% al 41% e, secondo lo Yale Budget Lab, l'aliquota tariffaria media negli Stati Uniti passerà da circa il 2.4% all'inizio dell'anno a circa il 18.3%, la più alta dal 1934.

Negli Stati Uniti, sebbene i dazi siano già stati aumentati negli ultimi mesi, il loro mantenimento a questi livelli probabilmente comporterà una maggiore inflazione dei beni e una riduzione dei consumi nei mesi a venire. Le aziende che avevano accumulato scorte prima dell'introduzione dei dazi probabilmente inizieranno a ridurle e dovranno rifornirle a tassi più elevati. E quelle aziende e i partner della catena di fornitura che erano disposti ad assorbire parte dei costi tariffari attraverso margini di profitto inferiori potrebbero non essere altrettanto disposti a farlo a tempo indeterminato. Pertanto, è probabile che i prezzi dei beni aumentino generando una flessione della domanda di beni dipendente dalla loro elasticità. Anche la spesa discrezionale complessiva potrebbe diminuire.

È vero che, come accennato dalla Fed, che l'impatto dei dazi dovrebbe consistere in un aumento dei prezzi una tantum, ma è altrettanto vero che gli effetti dell’aumento dei prezzi difficilmente svaniranno in poco tempo. È questo anche se teniamo conto che il paniere dell'indice dei prezzi al consumo (IPC) statunitense si basa in gran parte sui servizi, non sui beni. Infatti, i servizi rappresentano circa il 64% del paniere, mentre i beni circa il 36%.

Prima del rapporto sull'occupazione negli Stati Uniti della scorsa settimana, si parlava di un'inflazione in rialzo, ma contenuta, e di un mercato del lavoro statunitense che appariva resiliente. Il rapporto sull'occupazione di luglio, tuttavia, ha evidenziato che il mercato del lavoro statunitense è stato più debole di quanto i dati indicassero.

Il rapporto sull'occupazione di luglio ha indicato un totale di 73k nuovi posti di lavoro, ben al di sotto delle stime di 104k. Ma forse l'aspetto più importante è che i dati degli ultimi due mesi sono stati nettamente rivisti al ribasso, sottraendo circa 250k posti di lavoro dai totali. Ciò porta la media degli incrementi occupazionali degli ultimi tre mesi a 35k, ben al di sotto della media di 127k dei tre mesi precedenti. Il tasso di disoccupazione è aumentato dal 4.1% al 4.2%, ancora ben al di sotto delle medie storiche, sebbene la partecipazione alla forza lavoro sia scesa al 62.2%, il livello più basso da novembre 2022.

Riteniamo che il calo dei dati sul lavoro indichi che l’economia statunitense potrebbe entrare in una fase di crescita più debole. Un mercato del lavoro in calo, unito a dazi doganali più elevati, potrebbe esercitare una certa pressione sui consumi. Tuttavia, siamo anche convinti che le FED possa essere più propensa a tagliare i tassi di interesse, come riflesso anche dai mercati. Sebbene la crescita possa rallentare nei prossimi trimestri, non prevediamo una recessione all'orizzonte e, con l'avvicinarsi del 2026, potremmo assistere a una ripresa con il calo dei tassi di interesse e il miglioramento della crescita degli utili aziendali.

Con lo scenario che abbiamo delineato, che fare quindi sui mercati? Dopo un andamento positivo sui mercati finanziari, con l'S&P 500 in rialzo di oltre il 20% dai minimi dell'8 aprile, potremmo assistere a una fase di volatilità, in quanto i mercati stanno digerendo dazi più elevati e un mercato del lavoro più debole. A nostro avviso, gli investitori possono sfruttare questi periodi di volatilità per valutare il ribilanciamento dei portafogli, la diversificazione tra azioni e obbligazioni e l'aggiunta di investimenti di qualità a prezzi più vantaggiosi.

Teniamo presente che siamo anche nel bel mezzo della stagione degli utili del secondo trimestre e che, finora, oltre l'80% delle società dell'S&P 500 ha superato le aspettative degli analisti, il che significa che la crescita degli utili aziendali rimane sulla buona strada per essere positiva quest'anno. Inoltre, è probabile che dopo settembre la Fed possa tagliare i tassi di ulteriori 25 bps quest’anno.

In questo contesto, siamo convinti che gli investitori continueranno a privilegiare le azioni statunitensi a grande e media capitalizzazione. Da un punto di vista settoriale, vediamo una maggiore esposizione ai settori growth e value, tra cui beni di consumo discrezionali, finanza e sanità.

Mentre nell'ambito delle obbligazioni investment grade, crediamo che gli investitori possano vedere valore nell'estensione della duration, che può comunque consentire di bloccare rendimenti relativamente più elevati e offrire il potenziale di apprezzamento dei prezzi se la FED abbassasse i tassi.