Gli investitori sono più ottimisti dei consumatori


Finchè l’inflazione continua a raffreddarsi e i consumatori occupati, il toro dovrebbe continuare.

A cura di Antonio Tognoli, Responsabile Macro Analisi e Comunicazione presso Corporate Family Office SIM


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Seconda lettura del PIL della Spagna QoQ del 1Q24 alle 9:00 che non dovrebbe riservare sorprese rispetto al +0,7% fatto registrare in prima lettura. Alle 16:00 è attesa la fiducia dei consumatori USA MoM di giugno (stima 100,2 contro 102 di maggio).

Ieri l’indice IFO di giugno, pari a 88,6 punti, è risultato più basso sia delle attese (89,4 punti), sia del dato di maggio (89,3 punti). Essendo un indicatore precoce dello sviluppo economico delle Germania, la flessione segnala le difficoltà di ripresa incontrate dell’economia tedesca.

Il consumo è stato il fulcro della crescita economica degli ultimi tre anni, soprattutto negli Stati Uniti. Ma lentamente e inesorabilmente gli effetti del precedente inasprimento stanno ancora filtrando attraverso l'economia e i primi segnali di stanchezza dei consumatori cominciano ad emergere negli Stati Uniti.

A prima vista, gli investimenti e le condizioni economiche di quest'anno suggeriscono uno stato d'animo fiducioso e ottimista tra i consumatori, secondo noi per diversi motivi.

  • Il primo è che le azioni continuano a raggiungere nuovi massimi record, con l'S&P 500 che la scorsa settimana ha registrato il suo 31° massimo storico quest'anno;
  • L'economia statunitense è cresciuta ad un ritmo del 2,9% (al netto dell'inflazione) negli ultimi quattro trimestri, più velocemente della media dell'ultimo decennio e superiore al suo potenziale a lungo;
  • La disoccupazione si mantiene contenuta, attestandosi intorno al 4%, il periodo più lungo dalla metà degli anni '60.

Eppure i consumatori si sentono pessimisti. Negli Stati Uniti, l'indice della fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan è sceso ai minimi di sette mesi nel mese di giugno, riflettendo una visione pessimistica delle finanze personali e delle condizioni complessive delle imprese. In prospettiva, l’indice è inferiore del 30% rispetto al livello pre-pandemia e solo leggermente al di sopra della media del 2008-2009, quando la disoccupazione era superiore all’8% e l’economia stava uscendo da una grave recessione.

Una misura alternativa di come si sentono i consumatori è l'indice di fiducia dei consumatori del Conference Board. L’indice è maggiormente influenzato dalle condizioni dell’occupazione e del mercato del lavoro e, come previsto, è più ottimistica. Tuttavia, il dato di giugno è inferiore del 20% al livello pre-pandemia.

Cosa spiega questa disconnessione tra il solido contesto macroeconomico e la percezione dei consumatori nei confronti dell’economia? Beh, diversi motivi. Sebbene l’inflazione abbia subito un drastico rallentamento a partire dal 2022, i consumatori sono ancora preoccupati per i prezzi elevati e trovano poco sollievo nel fatto che i prezzi aumentino più lentamente (comunque aumentano). Ciò è particolarmente vero per le famiglie a basso reddito, che sopportano in modo sproporzionato il peso dell’inflazione a causa dell’elevata quota del loro reddito spesa per beni di prima necessità come cibo, gas e affitto.

Sebbene l’esperienza di ciascuno vari in base ai modelli di consumo, i prezzi sono aumentati negli Stati Uniti cumulativamente del 21% (utilizzando l’IPC principale). Si tratta del maggiore aumento quadriennale degli ultimi 40 anni. Non sorprende, quindi, che i consumatori risentano delle difficoltà derivanti dall’aumento delle spese.

Ma per quanto riguarda i redditi? La crescita dei salari ha iniziato solo di recente a superare l’inflazione a partire dalla metà del 2023, e per la famiglia media nel 2021 e nel 2022, i guadagni non si sono allungati abbastanza. Tuttavia, il reddito personale statunitense, che comprende benefici pubblici, interessi e dividendi oltre a salari e stipendi, è cresciuto più rapidamente dell’inflazione (in aumento del 28% dal 2020) grazie al sostegno del governo e alle misure di stimolo nei primi giorni della pandemia di COVID-19. Ma man mano che il risparmio in eccesso si esaurisce, l’impatto dell’inflazione diventa più intenso.

Ulteriori fattori che minano la fiducia dei consumatori, includono tassi ipotecari elevati e prezzi delle case, che hanno reso l’acquisto di case inaccessibile per molti, unito ad un mercato del lavoro in graduale allentamento. La disoccupazione è bassa ma in aumento, le offerte di lavoro sono diminuite di un terzo rispetto al picco, meno lavoratori lasciano volontariamente il lavoro e la scorsa settimana le richieste di disoccupazione hanno raggiunto il livello più alto da settembre 2023.

Il momento clou nel calendario economico della scorsa settimana è stato il rilascio delle vendite al dettaglio di maggio. La crescita è stata positiva ma più lenta del previsto, suggerendo che i consumatori stanno esercitando maggiore cautela in un contesto di budget più ristretto. Nello specifico, le vendite principali sono aumentate dello 0,1% rispetto al mese precedente rispetto al consenso che prevedeva un aumento dello 0,3%, mentre i dati di aprile sono stati rivisti al ribasso ad un ritmo del -0,2%.

La conclusione fondamentale, a nostro avviso, è che la crescita dei consumi sta rallentando a causa degli alti costi di finanziamento e dei prezzi elevati, ma descriveremmo questo processo come una normalizzazione dopo un periodo di spese eccessive, piuttosto che come qualcosa di più inquietante. Pertanto, è una bandiera gialla e non rossa.

Ora che i risparmi accumulati dalla pandemia sono esauriti per un’ampia quota di famiglie, e con tassi di interesse elevati che di fatto limitano il desiderio di prendere un prestito, la spesa dei consumatori sarà probabilmente dettata dalla crescita dei redditi reali. Tuttavia, le variazioni del reddito non sono l’unico motore dei consumi. L’aumento del mercato azionario e dei prezzi delle case crea un effetto ricchezza che tende a sostenere la spesa anche se i redditi non cambiano. Questo perché i consumatori si sentono più fiduciosi nel ridurre il tasso di risparmio se i loro beni aumentano di valore.

Se vogliamo, la buona notizia su questo fronte è che il patrimonio netto delle famiglie negli Stati Uniti è salito a 160.000 miliardi di dollari nel primo trimestre, un massimo storico e in aumento rispetto ai 148.000 miliardi di dollari di un anno fa. Di quell’aumento di 13.000 miliardi di dollari, 7.000 miliardi di dollari provenivano dall’apprezzamento delle partecipazioni azionarie e 3.300 miliardi di dollari dall’apprezzamento del settore immobiliare. Inoltre, la somma dei depositi correnti, dei depositi a risparmio e dei fondi del mercato monetario è superiore del 27% rispetto al 2019 in termini nominali e del 13% in termini reali (al netto dell’inflazione).

Quali sono le implicazioni per i mercati? La crescita della spesa al consumo si sta gradualmente spostando da un ritmo robusto a uno più moderato. Con i consumi personali responsabili di circa due terzi di tutta l’attività economica, anche la crescita del PIL subirà un inevitabile rallentamento, fornendo maggiore fiducia alla Fed per iniziare a tagliare i tassi di interesse entro la fine dell’anno. Gli attuali prezzi di mercato implicano una probabilità del 60% di un taglio della Fed a settembre seguito da un altro a dicembre, e una probabilità del 60%. Indipendentemente dal fatto che la Fed tagli una o due volte quest’anno, il quadro più ampio è che probabilmente si imbarcherà in un ciclo pluriennale di tagli dei tassi al fine di normalizzare la politica monetaria.

Gli ultimi quattro anni dimostrano l’importanza di detenere asset in apprezzamento durante un periodo inflazionistico, al fine di aiutare gli investitori a mantenere il proprio potere d’acquisto. Il patrimonio netto record sia in termini nominali che reali continuerà a sostenere le famiglie e la spesa. Nonostante la pressione sui consumatori a basso reddito, la performance relativa del settore dei beni discrezionali e dei beni di prima necessità dell’indice S&P 500 non suggerisce alcuno stress più ampio. Finché l’inflazione continua a raffreddarsi e i consumatori rimangono occupati, l’espansione economica e il mercato rialzista dovrebbero continuare.

A differenza del sentimento dei consumatori, quello degli investitori è molto ottimista, guidato da un boom dei titoli dell’intelligenza artificiale (AI). La scorsa settimana, Nvidia ha spodestato Microsoft come l'azienda di maggior valore al mondo, con una capitalizzazione di mercato superiore del 30% rispetto all'intero universo delle società a piccola capitalizzazione.

L’entusiasmo per l’intelligenza artificiale sta spingendo verso l’alto la concentrazione del mercato, ma sta anche aumentando il rischio che si possa sviluppare una mania. Riteniamo quindi che la diversificazione sia ancora importante, poiché può aiutare a gestire il rischio e potenzialmente a migliorare i rendimenti con l’avvicinarsi dell’inizio di un ciclo di allentamento da parte della Fed.

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