Gli investitori stranieri stanno scaricando gli asset americani?

Inflazione della Germania YoY di maggio in uscita oggi alle 8:00 (stima +2.1%, invariata rispetto ad aprile), inflazione YoY di maggio della Francia alle 8:45 (stima +0.7% contro +0.8% di aprile) e inflazione della Spagna sempre di maggio alle 9:00 (stima +1.9% contro +2.2% di aprile). Alle 16:00 è il turno della fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan di giugno (stima 52.5 punti contro 52.2 di maggio).

PPI YoY degli Stati Uniti di maggio, pari al +2.6%, in linea con le attese e in leggero rialzo rispetto al +2.5% di aprile. Richieste di sussidi alla disoccupazione, pari a 248k, superiori alle attese di 242k, e in linea con il dato della scorsa settimana.

Dal Giorno della Liberazione, il crescente protezionismo commerciale e la natura "intermittente" dei dazi statunitensi hanno alimentato i timori che gli stranieri si stiano raffreddando nei confronti degli Stati Uniti, ovvero che dopo decenni di finanziamento degli elevati livelli di debito statunitense, gli investitori stranieri stiano scaricando gli asset americani. E con rendimenti più elevati che si traducono in maggiori costi di interesse e deficit più alti (per non parlare delle sfide al settore immobiliare statunitense, alle piccole imprese e ad altri segmenti dell'economia), queste preoccupazioni ci sembrano in parte fondate. Dopotutto, gli investitori stranieri continuano a detenere un consistente 30% di debito pubblico americano.

Tuttavia, le preoccupazioni riguardo a significative vendite estere potrebbero essere esagerate. Mentre gli stranieri rimangono i maggiori detentori del mercato dei titoli del Tesoro statunitense, la loro quota sul totale è tecnicamente in costante diminuzione da anni. Ha raggiunto il picco nel 2008 toccando il 57% di 5,8 trilioni di dollari. Da allora, mentre le partecipazioni estere sono più che raddoppiate, il debito detenuto dal pubblico è quasi quintuplicato. Tra l'attuale diversificato gruppo di acquirenti figurano fondi comuni (18%), istituzioni finanziarie (15%), la Fed (14%) e le famiglie (10%).

Nel frattempo, nonostante tutta la recente attenzione sul sentimento anti-statunitense nei mercati, allargando ulteriormente la prospettiva vediamo come le partecipazioni estere di titoli del Tesoro statunitensi hanno raggiunto un massimo storico di 9 trilioni di dollari a marzo 2025, l'ultimo mese disponibile di dati. Si tratta di 233 miliardi di dollari in più rispetto a febbraio e quasi un trilione in più rispetto a solo un anno fa. Tra Giappone e Cina, spesso citati come i venditori in questione, alcune evidenze di vendita di titoli del Tesoro statunitensi non sono affatto una novità. Le partecipazioni del Giappone hanno raggiunto il picco a novembre 2021, secondo i dati del Tesoro statunitense. Le partecipazioni della Cina hanno raggiunto il picco alla fine del 2013 (o nel 2015 se combinate con Hong Kong).

Partecipazioni estere in titoli del Tesoro USA

Fonte: U.S. Treasury

Tali vendite sono probabilmente sopravvalutate anche considerando i titoli del Tesoro cinesi detenuti in depositari all'estero, come in Belgio o Lussemburgo e la diversificazione in altri asset statunitensi. Le partecipazioni cinesi in azioni statunitensi, per esempio, ammontavano a 343 miliardi di dollari a marzo, in aumento rispetto ai 205 miliardi di dollari all'inizio del decennio.

Nel lungo termine, se gli Stati Uniti sono seriamente intenzionati a mantenere deficit commerciali più bassi con il resto del mondo, la realtà è che gli stranieri avranno meno dollari da reinvestire nei titoli statunitensi. Nel breve termine, tuttavia, non ci aspettiamo un esodo massiccio nonostante quanto possano suggerire i titoli dei giornali. I dati in arrivo sulla proprietà estera dei titoli statunitensi meritano attenzione, ma il mercato dei titoli del Tesoro statunitense rimane, secondo noi, il più sicuro e il più attraente del suo genere a livello globale.