I mercati azionari possono salire ancora, a patto che...


Tognoli individua tre ingredienti chiave che potrebbero sostenere il rally.

A cura di Antonio Tognoli, Responsabile Macro Analisi e Comunicazione presso Corporate Family Office SIM


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Vendita di case nuove USA di ottobre in uscita oggi alle 16:00 (stima 730k contro 759k di settembre).

La seconda lettura del PIL della Germania del 3Q23 non ha riservato sorprese (-0,1% in linea con la prima lettura). L’indice IFO di novembre si è rivelato leggermente più debole delle attese (87,3 punti contro 87,5 atteso), ma in rialzo rispetto agli 86,9 punti di ottobre. PMI composito USA di novembre pari a 50,7 punti, in linea con le attese e il dato di ottobre.

Storicamente il mercato azionario USA ha registrato buoni risultati dopo il giorno del ringraziamento. Negli ultimi 30 anni, il rendimento medio dell’indice S&P 500 a dicembre è stato pari a circa l’1%, con il mercato che ha registrato un guadagno post-festivo in circa tre quarti delle volte. Il migliore è stato il dicembre 2010 con un rally del 6,5%, seguito dal 2003, 1999 e 1998, che hanno visto guadagni post-Ringraziamento di oltre il 5%.

Quando il mercato è cresciuto tra il ringraziamento e la fine dell’anno, ha continuato a fornire un rendimento positivo l’anno successivo nel 77% dei casi, con un rendimento medio l’anno successivo dell’11%. In altre parole, chiudere l’anno in rialzo è stato spesso parte di un movimento più ampio che ha visto continuare i guadagni del mercato.

Quest'anno il mercato azionario arriva al giorno del ringraziamento in ripresa, aggiungendosi a un forte guadagno da inizio anno. Guardando indietro al 1950, quando il mercato è entrato nel periodo natalizio con un guadagno da inizio anno del 20% o più per 19 volte, il rendimento medio nell'anno successivo è stato del 17%.

Dopo una correzione del 10% dell'S&P 500 fino a ottobre, il mese di novembre è stato favorevole per i mercati azionari. Infatti, finora l'S&P 500 è cresciuto di oltre il 7% nel mese, e il Russell 2000 (l'indice azionario statunitense delle società a piccola capitalizzazione) è rimbalzato di oltre il 6%. Riteniamo che ci siano tre ingredienti chiave che, siamo convinti, potrebbero aiutare a sostenere il rally del mercato nel corso di questo quarto trimestre, tipicamente stagionalmente più forte:

  • Continua moderazione dell’inflazione. Forse uno degli ingredienti chiave del rally finora è stata una tendenza costante verso una minore inflazione. L’inflazione principale dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) USA di ottobre è scesa al 3,2% su base annua, mentre l’inflazione core è scesa al 4,0%. Alla fine del mese, gli investitori riceveranno la lettura di ottobre della spesa per consumi personali (PCE) USA e dell'inflazione PCE core, le misure di inflazione preferite dalla FED, che dovrebbero anch'esse scendere. A nostro avviso, il recente calo sorprendente dell’inflazione ha contribuito a spingere al ribasso i rendimenti dei titoli del Tesoro e ha dato al mercato un catalizzatore per muoversi al rialzo. E vediamo un’inflazione complessiva e quella core che continueranno a moderarsi nei mesi a venire, anche se forse non in linea retta al ribasso. Riteniamo che le componenti relative ad alloggi e affitti dell’inflazione core, così come gli aumenti salariali e l’inflazione dei servizi, si muoveranno gradualmente anch’essi al ribasso;
  • Le banche centrali si fanno da parte. Insieme a un sano tentativo di moderazione dell’inflazione, il secondo ingrediente chiave per un rally in corso è che la FED continui a rimanere in attesa. Alla riunione del FOMC di novembre, Powell ha assunto un tono più moderato, sottolineando che il rischio di un inasprimento eccessivo era più bilanciato con il rischio di fare troppo poco sugli aumenti dei tassi. Dopo i dati più bassi sull'inflazione del mese di ottobre, la probabilità del mercato di un rialzo dei tassi da parte della FED alla riunione di dicembre è scesa quasi a zero. I mercati hanno abbracciato l’idea che la FED potrebbe aver finito (per ora) e che sia l’inflazione che i tassi potrebbero normalizzarsi nel tempo. A nostro avviso, la FED probabilmente rimarrà in attesa finché non arriveremo in modo più credibile verso un’inflazione core del 2,0%, dopodiché potrebbe iniziare a segnalare una graduale riduzione dei tassi di interesse per arrivare a un orientamento politico meno restrittivo. Supponendo che l’economia non sia in una fase di profonda recessione, i mercati dovrebbero accogliere favorevolmente una svolta verso l’abbassamento dei tassi da parte della FED nei prossimi mesi.
  • Un pizzico di raffreddamento della crescita economica. Sebbene l’economia USA abbia mostrato alcuni primi segnali di moderazione (minori vendite al dettaglio, richieste di sussidi di disoccupazione leggermente più elevate), riteniamo che questo ritmo di rallentamento né troppo caldo, né troppo freddo, abbia sostenuto il recente rally. A nostro avviso, i consumi delle famiglie potrebbero rallentare nei prossimi mesi e il mercato del lavoro potrebbe raffreddarsi, il che causerebbe un rallentamento della crescita economica, ma forse non tale da causare una recessione. Se così sarà, un rallentamento potrebbe contribuire a mantenere l’inflazione contenuta e a tenere la FED in disparte con i rialzi dei tassi. I prezzi potrebbero diminuire man mano che le aziende si adattano ad un contesto di domanda più lenta, e potremmo anche vedere aumenti salariali moderati man mano che la domanda e l’offerta di lavoratori diventano più equilibrate. Pertanto, considereremmo un graduale rallentamento economico come il condimento perfetto per la ricetta di un rally.

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