I mercati festeggiano il cessate il fuoco, ma occorre capire cosa succederà

Indice ZEW di aprile atteso in flessione a -6,7 punti contro -0,5 punti di marzo e vendite al dettaglio USA MoM USA di marzo atteso in crescita al +1,4% da +0,6% di febbraio.

Sebbene i negoziati tra Stati Uniti e Iran non sembra abbiano prodotto risultati tangibili, pare che siano stati compiuti progressi sufficienti per evitare una ripresa delle ostilità. Persino il "blocco" dello Stretto di Hormuz annunciato dal presidente Trump sembra essere un tentativo di ottenere maggiore potere negoziale e più tempo, piuttosto che l'inizio di un nuovo conflitto.

Purtroppo però, le domande sono ancora più numerose delle risposte. Per questo motivo, un'elevata volatilità rimane il nostro scenario di base. Detto questo, riteniamo che qualsiasi reazione brusca del mercato creerà nuove potenziali opportunità per gli investitori che non erano preparati alla fase iniziale di rialzo dei titoli azionari. E ci sono ancora molti aspetti da considerare: l'S&P 500 potrebbe aver registrato una forte ripresa grazie alla forza delle società tecnologiche a grande capitalizzazione, ma il 54% dei titoli che lo compongono rimane a oltre il 20% dai massimi storici e quasi il 50% ha sottoperformato l'indice da inizio anno. Molte valutazioni settoriali e industriali sono diminuite a causa della guerra e risultati trimestrali positivi e indicazioni da parte del management potrebbero contribuire a una nuova espansione dei multipli.

È ormai entrata nel vivo la stagione degli utili del primo trimestre, con le principali banche che definiscono il quadro generale per capire se i fondamentali riusciranno a tenere il passo con un contesto macroeconomico ancora complesso. Sebbene il quadro complessivo degli utili rimanga positivo, l'attenzione degli investitori si concentra meno sui risultati principali e più sulla qualità degli stessi e sulla solidità delle previsioni.

Crediamo che per le banche, questo significa monitorare se:

• La forza delle commissioni e delle attività di trading può continuare a compensare un vento favorevole meno potente derivante dal reddito netto da interessi;
• La crescita dei prestiti e dei depositi si mantiene stabile;
• I costi del credito e le tendenze dei consumatori restano contenuti;
• La fiducia o la cautela riguardo all'economia, all'inflazione e alle tendenze generali della domanda.

In particolare, potremmo superare l'eccesso di credito privato sulle banche, il che potrebbe consentire una certa espansione dei multipli, ipotizzando un contesto più favorevole, che di fatto è lo scenario di base di molti analisti. Nelle ultime due settimane i mercati hanno fatto due passi avanti grazie alla notizia del cessate il fuoco, contribuendo a estendere i guadagni azionari dai minimi del 30 marzo. Sebbene il rally sia stato in gran parte trainato dalle maggiori aziende tecnologiche, è importante constatare il ritorno di forza ai titoli che in precedenza detenevano la leadership di mercato. Purtroppo, la battuta d'arresto di domenica dei negoziati tra Stati Uniti e Iran e il blocco dello Stretto di Hormuz sembra più un tentativo di acquisire potere negoziale che un abbandono degli sforzi per trovare una via d'uscita.

In questo contesto, il mercato sembra finalmente trovarsi in una situazione in cui riteniamo opportuno sfruttare i ribassi in modo opportunistico, pur prevedendo ulteriore volatilità. Il posizionamento azionario sembra aver toccato il minimo poco prima della fine del primo trimestre, un possibile territorio di capitolazione. Se il mercato riuscirà a digerire meglio le cattive notizie e a continuare a salire verso nuovi massimi grazie alle notizie positive, ci aspettiamo un aumento dei flussi di acquisto sistematici man mano che la volatilità inizia a diminuire.

Crediamo tuttavia che i mercati debbano ancora elaborare alcune notizie negative, ma la narrazione si sta finalmente spostando dal macro al micro con l'avvio della stagione degli utili del primo trimestre, con una crescita degli utili per azione (EPS) prevista intorno al 15% per l'S&P 500. Il motore di questa crescita rimane il settore tecnologico e dell'intelligenza artificiale a grande capitalizzazione.

Alla luce di queste condizioni, ecco alcune aree che stiamo monitorando:

• Le aziende tecnologiche a grande capitalizzazione e i beneficiari degli investimenti in IA. Nelle scorse settimane gli investitori hanno puntato i riflettori sul settore tecnologico ed è incoraggiante vedere una ripresa in alcuni segmenti, in particolare in quelli che un tempo detenevano la leadership di mercato. Certo, il settore tecnologico non è un blocco monolitico. Nelle scorse settimane si è per esempio registrata una delle maggiori divergenze storiche tra le performance del software e quelle dei semiconduttori. Questo ci ricorda che la selettività è fondamentale in questo contesto di mercato così incerto.

Continuiamo a concentrarci sui beneficiari degli investimenti in IA, dove sembra esserci maggiore visibilità sulla sostenibilità della crescita degli utili e dei ricavi. Crediamo che la gamma di potenziali opportunità si estenda oltre i soli beneficiari dei semiconduttori, includendo anche il lato industriale dello sviluppo dell'IA e la catena di approvvigionamento della rete elettrica. C'è anche una maggiore attenzione al lato fisico dell'IA, ovvero la robotica, e alle catene di approvvigionamento che saranno necessarie per supportare la crescita futura.

I settori aerospaziale, delle apparecchiature elettriche, dell'edilizia e dell'ingegneria, dei servizi di pubblica utilità e dello stoccaggio di energia tramite batterie sono tutti segmenti di mercato che hanno retto bene, poiché la loro crescita fondamentale non è stata significativamente compromessa dall'incertezza in Medio Oriente.

• Oro come zavorra, titoli auriferi per il beta. Dopo la recente volatilità, considereremmo un ulteriore ritracciamento dell'oro come un'opportunità per valutare un aumento dell'esposizione piuttosto che una sua riduzione. Questo perché i principali fattori trainanti sembrano ancora solidi. L'oro rimane una copertura contro le continue politiche di svalutazione valutaria nei Paesi del G7 e la domanda da parte delle banche centrali resta ben salda.

Per gli investitori che necessitano di aggiungere capitale azionario anziché metallo prezioso, consideriamo i titoli auriferi come un'interessante espressione ad alto beta della stessa strategia. Questo perché il prezzo dell'oro si mantiene ancora ben al di sopra delle curve dei costi di settore. Ciò contribuisce a spiegare perché gli utili e la generazione di cassa del settore potrebbero rimanere solidi anche se l'oro non scendesse al di sotto dei minimi di qualche settimana fa.