I mercati si stanno fasando dopo le parole di Powell

Prezzi alla produzione della Germania MoM di ottobre in uscita oggi alle 8:00 (stima -0.1% contro -0.5% di settembre), che dovrebbero portare il tendenziale annuo al -1.1% (dal -1.4% di settembre).

In linea con le attese la seconda lettura dell’inflazione dell’Europa MoM di ottobre (+0.3% da -0.1% di settembre), che lascia invariato al 2% il tendenziale annuo.

Le azioni statunitensi hanno recentemente mostrato una certa debolezza. Le perdite sono arrivate quando gli investitori hanno iniziato a valutare se i titoli fossero stati ipercomprati a seguito del rally post-elettorale e hanno soppesato cosa potrebbero significare per l’economia i commenti di Powell sul ritmo dei futuri tagli dei tassi. A nostro avviso, entrambe le preoccupazioni sono meglio considerate nel contesto dell'attuale stato dell'economia.

Come abbiamo più volte messo in luce negli ultimi mesi, l'economia statunitense è sbilanciata, con consumatori e aziende che beneficiano (o almeno non sono influenzati negativamente) da tassi di interesse più elevati che prosperano, mentre coloro che stanno risentendo del peso dei tassi elevati sono in ritardo. In effetti, gran parte della motivazione per un atterraggio morbido è stata incentrata sul taglio dei tassi da parte della Fed, in modo che la forza economica si ampliasse man mano che consumatori e aziende negativamente colpiti dai tassi elevati si sentissero sollevati.

Tuttavia, i commenti della scorsa settimana del presidente Powell hanno sollevato qualche dubbio su quanto aggressivamente la Fed avrebbe tagliato i tassi in futuro. In recente discorso a Dallas per esempio, Powell ha osservato che l'economia non sta inviando alcun segnale particolare che indichi che la Fed debba affrettarsi ad abbassare i tassi. Al contrario, il commento mostra che la Fed vede l'economia come generalmente forte e suggerisce che i tassi potrebbero rimanere elevati più a lungo e penetrare più a fondo nell'economia.

In effetti, i due tagli che la Fed ha già effettuato hanno fatto poco per aiutare quelle parti dell'economia che stanno faticando a causa dei costi di prestito più elevati. Da quando la Fed ha recentemente tagliato i tassi, che hanno portato i tassi a breve termine verso il basso, i tassi di interesse sul debito a medio e lungo termine sono aumentati, con il Treasury decennale in aumento dello 0,83% rispetto al suo recente minimo post-taglio dei tassi. Ciò ha spinto verso l'alto i tassi dei mutui e ha mantenuto il mercato immobiliare fuori equilibrio, come testimoniato dalle vendite di case esistenti ai minimi di 14 anni.

Proprio come l'economia è fuori equilibrio, potrebbe non essere sbagliato ritenere che anche il mercato azionario lo sia. Ad esempio, il rapporto Shiller Cyclically Adjusted P/E (CAPE) è al secondo livello più alto dagli anni delle dotcom del 1999-2000. L'attrattiva dell'uso del rapporto CAPE è che misura le valutazioni aggiustate per eliminare gli impatti temporanei del ciclo economico. L'aggiustamento consente agli investitori di confrontare i multipli di prezzo durante vari contesti economici. In parole povere, questa misura indica che, nel complesso, le valutazioni azionarie a grande capitalizzazione potrebbero aver già scontato la futura crescita economica e degli utili.

Allo stesso modo, il rendimento degli utili per l'S&P 500 è ora inferiore a quello del rendimento del Treasury statunitense a 10 anni. In genere, il confronto di questi due rendimenti fornisce agli investitori un'idea di quanto il mercato li stia compensando per l'assunzione del rischio aggiuntivo nel possedere azioni che non si trovano nei Treasury. Quando il rendimento dell'S&P 500 è inferiore a quello del Treasury a 10 anni, significa che gli investitori stanno essenzialmente "pagando" per l'assunzione del rischio aggiuntivo anziché essere compensati per esso. Che da un punto vista economico/finanziario è piuttosto strano, soprattutto se la crescita degli utili sembra già incorporata nei prezzi.

E’ questo che ha portato W. Buffett a detenere 325 miliardi di dollari di liquidità?

Difficile dirlo. Fortunatamente, non tutte le azioni sono scambiate a livelli elevati. Aree come le small e mid-cap, sono quotate a prezzi scontati rispetto alle loro controparti più grandi. Questi due gruppi, a nostro avviso, dovrebbero offrire agli investitori rendimenti interessanti su orizzonti di investimento a medio e lungo termine. Un primo assaggio lo abbiamo avuto mentre le aspettative di una vasta forza economica si diffondevano nel mercato dopo le elezioni: le azioni small e mid-cap hanno superato quelle large cap. Inoltre, le valutazioni per l'S&P 500 sono distorte da una piccola fetta di azioni e le grandi aziende valutate in modo interessante offrono ancora opportunità per gli investitori a medio e lungo termine.

Mentre gli investitori spesso trascurano le valutazioni elevate verso la fine di un ciclo economico basate sulla speranza di un'economia in crescita sempre più rapida, la storia ha dimostrato che questo approccio comporta dei rischi. Riteniamo che lo stesso possa valere anche per il mercato attuale. Come abbiamo sottolineato frequentemente negli ultimi mesi, l'economia attuale è altamente biforcuta, il che significa che è ampiamente divisa in gruppi che hanno beneficiato (o almeno non sono stati danneggiati) da alti tassi di interesse e coloro che sono stati negativamente influenzati da tali tassi.

Non stiamo ovviamente sostenendo che i mercati non abbiano spazio per salire da qui o che l'economia sia destinata a vacillare. La crescita degli utili delle aziende potrebbe accelerare più velocemente persino delle stime più ottimistiche. Allo stesso modo, le letture dell'inflazione di base e il ritmo ancora elevato della crescita salariale potrebbero diminuire abbastanza da far sì che la Fed decida che ci sono pochi rischi in un ritmo costante di tagli dei tassi.

Siamo convinti che in un modo o nell'altro, l'economia alla fine tornerà all'equilibrio. Tuttavia, il rendimento probabilmente avrà qualche ostacolo lungo il percorso e gli investitori dovrebbero posizionarsi per un possibile aumento della volatilità nei prossimi mesi.

Riteniamo quindi che gli investitori dovrebbero seguire un piano di investimento per il quale una svolta o un cambiamento inaspettato non abbia un impatto sproporzionato sul successo a lungo termine del raggiungimento dei loro obiettivi finanziari. Crediamo che l'approccio migliore ad un risultato economico sconosciuto sia la diversificazione. E mentre la diversificazione è spesso vista come uno strumento difensivo, crediamo che dovrebbe essere considerata un approccio per tutte le stagioni che consente agli investitori di avere esposizione a classi di attività che in genere hanno buone prestazioni anche se altre sono in ritardo.