I rischi si accumulano, ma view positiva per il 2025

Nessun dato importante per i mercati in uscita oggi. Maggiore delle attese e pari a +2%, la produzione industriale della Germania MoM di gennaio (+1.6% atteso) e in decisa crescita rispetto a dicembre (-1.5%). Buona notizia, ma che necessita di conferma nei prossimi mesi soprattutto alla luce dei possibili dazi. Salgono i prezzi alla produzione dell’Italia a gennaio (+4.4% contro +1.1% di dicembre). Questa non è invece una buona notizia. Delle due infatti l’una: o le imprese aumentano i prezzi per mantenere invariati i margini, oppure riducono questi ultimi con inevitabili ripercussioni sulla crescita degli utili.

L'incertezza diffusa sui dazi, la politica di Washington e i rumorosi dati sulle attività alla fine hanno raggiunto il mercato, presentando venti contrari per il futuro. Il quadro è ulteriormente offuscato da dati sulle attività, più deboli, che si intersecano con crescenti aspettative di inflazione che non lasciano alla Fed molte opzioni.

Crediamo che in questa fase di mercato gli investitori debbano essere cauti, soprattutto alla luce di una serie di indicatori macro che si stanno avvicinando ai punti di flessione: i tassi di interesse sembrano ipervenduti, i trend delle materie prime si stanno invertendo, lo slancio continua a sgonfiarsi, il declino del dollaro si è fermato (e potrebbe rafforzarsi ulteriormente con i dazi che presto potrebbero diventare operativi e le criptovalute continuano a crollare).

Il sentiment degli investitori sembra sbiadito con l'American Association of Individual Investors Sentiment Survey che mostra il rapporto più basso tra rialzisti e ribassisti da settembre 2022, appena prima dell'inizio dell'attuale mercato rialzista. La rotazione sotto la superficie rimane comunque sana, con società finanziarie e difensive che offrono performance relativamente più forti. I sani rendimenti relativi dell'Europa hanno attratto i dollari degli investitori, ma crediamo che i prezzi di mercato abbiano già incorporato buone notizie e i catalizzatori positivi potrebbero rallentare con la fine della stagione degli utili. Le nostre aspettative per il 2025 si basano sulla diversificazione tra settori, aree geografiche e classi di attività. Per il momento questo ha funzionato bene e, data l'incertezza macroeconomica che difficilmente si placherà, gli investitori dovrebbero considerare di continuare a puntare su una sana diversificazione.

Crediamo che l'inflazione e la difficile configurazione macro rimangono le aree di maggiore preoccupazione e probabilmente non vale la pena investire ulteriore denaro finché non vediamo come inizia a risolversi. I dati sulle attività hanno mostrato segnali di raffreddamento e i mercati a reddito fisso si sono certamente comportati come se ci fossero rischi per la crescita futura. Le ultime previsioni del GDPNow ™ della Fed di Atlanta sono crollate a -2.5% (da +2.3%), il livello più basso da anni.

L'impatto effettivo delle tariffe e del Department of Government Efficiency (DOGE) è stato finora piuttosto limitato sull’economia reale, ma ha avuto un impatto molto più ampio sulle narrazioni di mercato. La fiducia dei consumatori sta iniziando a deteriorarsi contemporaneamente ad un forte movimento al rialzo nelle aspettative di inflazione. I dati di FactSet mostrano nel commentare i risultati del 4Q24, i CEO hanno menzionato le tariffe più di qualsiasi altro periodo registrato e le loro preoccupazioni potrebbero rischiare di ritardare nuovi progetti o piani di assunzione. Il rischio è quindi la crescita economica e il mercato del lavoro.

C'è quindi un rischio molto concreto che l'incertezza e l'indebolimento della fiducia dei consumatori possano iniziare a permeare l'economia reale. Come sempre avviene, i mercati si stanno chiaramente concentrando su questi crescenti rischi. La scorsa settimana, le aspettative di taglio dei tassi sono aumentate in modo significativo: i mercati stanno ora scontando la possibilità di quasi tre tagli dei tassi da parte della Fed quest'anno, rispetto ai due all'inizio della scorsa settimana. La svendita del mercato della scorsa settimana, guidata da diverse motivazioni, ma avvenuta dopo che NVIDIA ha riportato i risultati, ha anche evidenziato i rischi di un allentamento della bassissima correlazione nel mercato azionario.

È vero che i rischi stanno iniziando ad accumularsi, ma riteniamo che sia troppo presto per cambiare la nostra propensione rialzista sul mercato per il 2025. La rotazione è la linfa vitale di qualsiasi mercato rialzista ed è incoraggiante vedere il mercato più ampio continuare a compensare il crollo dei Magnifici Sette.

Da inizio anno, la performance dell'indice S&P 500 ® Equal Weight è stata quasi il doppio di quella dell'indice S&P 500 ponderato per capitalizzazione, con un +2.8% e un +1.4% rispettivamente. Il 62% delle società dell'indice S&P 500 è positivo, il 57% sta superando la performance media dell'indice e quasi il 50% è in rialzo di oltre il 5% da inizio anno. Non ci sembra quindi così terribile.

Tra i primi 10 contributori della performance dell'indice dall’inizio dell’anno, solo uno è una società Magnificent Seven. Il resto è per lo più finanziario e farmaceutico. Ci aspettiamo che gli utili delle altre 493 società dell'indice S&P continueranno a sembrare convergenti con le società Magnificent Seven quest'anno, il che potrebbe supportare un'ulteriore rotazione. Crediamo che alcune società tecnologiche “cadute in disgrazia” tra gli investitori potrebbero riprendersi quando il sentiment inizierà a invertirsi.

Siamo convinti che gli investitori si mostreranno cauti non vedranno i dati completi del primo trimestre dell’anno. Abbiamo visto la scorsa settimana che cosa succede quando non ci sono abbastanza acquirenti sul mercato a causa del cambiamento del sentiment. Dobbiamo vedere il mercato reagire positivamente alle buone notizie e accettare quelle cattive con calma.

Probabilmente gli investitori hanno ridotto le aspettative per il 2025 più del normale, visto che le attese degli utili per azione del 2025 per le società S&P 500 dovrebbero comunque raggiungere le doppie cifre. Non è il caso di molti altri mercati. Continuiamo a ribadire che la conclusione migliore sia che la diversificazione.