Il 13% delle importazioni USA viene dalla Cina

Produzione industriale dell’Europa MoM di febbraio in uscita oggi alle 11:00 (stima +0.1% contro +0.8% di gennaio) e indice ZEW di aprile alle 11:05 (stima 10.6 punti contro 51.6 di marzo).

Nelle ultime settimane la pubblicazione dei dati economici è passata in secondo piano rispetto ai cambiamenti nelle politiche commerciali, con il Presidente Trump che ha dichiarato una sospensione di 90 giorni su molti dei dazi "reciproci" annunciati il ​​2 aprile. La sospensione lascia comunque gli Stati Uniti in un contesto tariffario significativamente più elevato rispetto a qualsiasi altro momento del secolo scorso.

Innanzitutto, la sospensione esclude la Cina, che rappresenta il 13% delle importazioni statunitensi e si trova ad affrontare un dazio del 145%. Inoltre, la sospensione di 90 giorni riduce le aliquote tariffarie per gli altri Paesi solo al 10% di base, anziché a zero. Stimiamo che la politica tariffaria, allo stato attuale, si traduca in un'aliquota tariffaria effettiva di circa il 12% escludendo la Cina, un valore non lontano dall'ipotesi del 15% alla base delle attese di gran parte degli analisti.

Poiché i prezzi più elevati sono una caratteristica dei dazi piuttosto che un bug, i dati sull'inflazione sono un ambito in cui ci aspettiamo di vedere gli impatti delle nuove politiche commerciali nei dati concreti. I dati sui prezzi al consumo sono stati inaspettatamente deboli a marzo. L'indice dei prezzi al consumo principale è sceso dello 0,1% nel corso del mese, segnando il calo mensile maggiore da maggio 2020, e anche gli aumenti dei prezzi esclusi alimentari ed energia sono stati notevolmente moderati.

L'indice dei prezzi al consumo di fondo è aumentato solo dello 0,06% nel corso del mese, che ha rappresentato l'aumento più piccolo da gennaio 2021 e ha portato l'inflazione di fondo annua a raggiungere il minimo di quattro anni. I dati sono retrospettivi e potrebbero essere influenzati da problemi di stagionalità legati alla tempistica variabile delle vacanze pasquali e delle vacanze scolastiche di primavera. Tuttavia, la lettura inferiore alle aspettative potrebbe anche offrire un primo sentore di una domanda più debole a fronte degli effetti frenanti sulla crescita dei dazi. Molte delle categorie di prezzo che hanno registrato un calo (ad esempio benzina, biglietti aerei, alloggi fuori casa, beni ricreativi) sono legate ad una maggiore spesa discrezionale, mentre il calo dei prezzi dei beni energetici, in particolare, può essere ricondotto alle preoccupazioni sulla crescita che hanno gravato sui prezzi del petrolio il mese scorso.

Anche i dati sui prezzi alla produzione hanno sorpreso al ribasso a marzo. I prezzi finali della domanda sono scesi dello 0,4% nel mese, rispetto alle aspettative di consenso per un aumento dello 0,2%, e la debolezza ha interessato sia i beni (-0,9%) che i servizi (-0,2%). Considerando sia l'indice dei prezzi al consumo (IPC) che l'indice dei prezzi alla produzione (IPP) di marzo, stimiamo che anche il deflatore PCE, la misura dell'inflazione preferita dalla Fed, risulterà debole. Nello specifico, prevediamo che l'inflazione PCE complessiva sia rimasta invariata a marzo e che l'indicatore di fondo sia aumentato di un modesto 0,1%.

Naturalmente, marzo ha rappresentato l'inizio della guerra commerciale e per effetto di questa continuiamo a prevedere una significativa ripresa dell'inflazione quest'anno. La portata e l'entità degli aumenti tariffari non lasciano altra scelta a molte aziende se non quella di trasferire almeno una parte dei costi generati dall'aumento dei dazi all'importazione sui prezzi.

Il dato favorevole sull'inflazione di marzo offre alla Fed un po' di respiro per adottare una posizione accomodante se altri dati economici dovessero iniziare a peggiorare, ma per ora i membri del FOMC rimangono concentrati sul lato dei prezzi del loro mandato. I verbali della riunione del FOMC del 18-19 marzo hanno assunto un tono moderatamente aggressivo, con i partecipanti che hanno discusso la possibilità che l'inflazione derivante dai dazi potesse rivelarsi più duratura di un semplice shock una tantum e hanno rilevato la difficoltà di distinguere in tempo reale se l'inflazione fosse più temporanea o persistente. Dato che la riunione si è svolta prima degli annunci sui dazi del 2 aprile, non diamo troppa importanza ai verbali e ci aspettiamo che, quando si arriverà al dunque, il FOMC taglierà il tasso sui fondi federali per limitare i danni al mercato del lavoro, anche se l'inflazione dovesse aumentare nei prossimi mesi.

Per ora, la retorica della Fed può permettersi di essere più aggressiva, in quanto i membri del Comitato attendono i dati in arrivo per confermare o contrastare un grave deterioramento dei dati soft e delle misure dei sondaggi sull'attività. Gli ultimi indicatori del sentiment di imprese e consumatori hanno continuato a peggiorare. L'indice di ottimismo delle piccole imprese dell'NFIB è sceso per il terzo mese consecutivo a marzo, scendendo al di sotto della sua media storica.

Nel frattempo, il sentiment dei consumatori raramente è stato peggiore nei dati dei sondaggi dell'Università del Michigan negli ultimi 40 anni. Sia le misure delle opinioni dei consumatori sulle condizioni attuali che le aspettative per il futuro sono scivolate al ribasso, con la chiara conclusione che le famiglie si sentono a disagio riguardo ai dazi. Il comunicato stampa osserva che "circa due terzi dei consumatori hanno menzionato spontaneamente i dazi durante le interviste, in aumento rispetto a circa il 40% di febbraio e marzo di quest'anno".

La politica fiscale interverrà in soccorso dell'economia? Questa settimana, il Congresso ha raggiunto un accordo su una risoluzione di bilancio, un primo passo importante verso l'approvazione di un disegno di legge di riconciliazione. Le istruzioni di riconciliazione consentono una proroga dei tagli fiscali del 2017 in scadenza, oltre a 1.5 trilioni di dollari di nuovi tagli fiscali netti nell'arco di 10 anni. Il piano prevede anche diverse centinaia di miliardi di dollari di nuova spesa per alcune priorità politiche, come la sicurezza militare e dei confini. Per quanto riguarda i tagli alla spesa, è previsto un minimo di 4 miliardi di dollari, ma nessun massimo. Questa impostazione offre ai legislatori la flessibilità di aumentare o ridurre i tagli alla spesa a seconda della realtà politica ed economica.