Il certificate sulle banche europee che rende fino al 22,19% annuo

Rendimento elevato, barriere cedolari finali molto basse e tre banche solide in Europa. I punti di forza di questo certificate con Isin DE000VH0LVM3 sono dati da una struttura innovativa che, più passa il tempo, più migliora grazie al rapido calo delle barriere dei premi, aumentando le potenzialità di stacco di tutte le cedole pari a 17 euro al mese, a fronte di barriere cedolari a scadenza al 60%.

Vediamo nel dettaglio come funziona e quali sono i pregi e difetti. Per poter offrire un rendimento così alto, Vontobel mette in campo una struttura molto efficiente: barriere cedolari che partono da livelli alti, pari al livello iniziale dei sottostanti, per scendere velocemente al 60% con un gradino finale più ampio (pari a 6 punti percentuali all'ultima data di valutazione del 4 agosto 2028). Il segreto del certificate è proprio questo: unire una barriera finale bassa con effetto memoria, risultato? Alla scadenza l’investitore incassa tutte le cedole come se la barriera fosse sempre stata al 60%.

Lanciato sul mercato lo scorso 8 agosto a un valore nominale di 1.000 euro, il certificate ha come sottostanti tre banche europee: Banca MPS, Commerzbank e Société Générale. Oggi il certificate è acquistabile sul mercato secondario a un prezzo sotto la pari a 983 euro. A condizione che la barriera venga rispettata alla scadenza, l’investitore potrà ottenere 33 cedole mensili (in totale 561 euro), per un potenziale rendimento annuo del 22,19% (tenendo conto anche del capital gain di 17 euro come differenza tra il prezzo di acquisto e il rimborso a 1.000 euro).

Il conto è questo: 561 euro di premi più 17 euro di capital gain, il risultato è 578 euro. Dividiamo questo numero per il prezzo di acquisto (usiamo quello attuale) di 983 euro e arriviamo a un rendimento da qui alla scadenza (agosto 2028) del 58,80%. Ora annualizziamo il rendimento per capire, all'anno, quanto rende il certificate e confrontarlo con gli altri sul mercato: dividiamo 58,80% per 2,65 (anni di vita residui del prodotto) e arriviamo a un ritorno del 22,19% annuo lordo.

Dal nono mese di vita, l’investitore può approfittare del rimborso anticipato: il meccanismo di autocall scatterà dal 4 maggio 2026, con il certificate che potrà essere liquidato a 1.000 euro se tutti i sottostanti saranno sopra il livello iniziale. A quel punto l’investitore riceverebbe anche sei cedole da 17 euro (i primi tre premi sono già stati staccati) e 17 euro di capital gain (acquistando il certificate oggi a 983 euro), portando l'incasso complessivo a 1.119 euro. Il rendimento al momento dell'autocall sarebbe del 12,1% (119 euro tra premi e capital gain su 983 euro di acquisto), per un ritorno annualizzato che balzerebbe così al 28,48% considerando il breve orizzonte temporale di 5,10 mesi (periodo da oggi al 4 maggio 2026).

Il capitale a scadenza è protetto da una barriera al 60% del livello iniziale del sottostante con la performance peggiore. Attualmente tutti e tre i sottostanti si trovano oltre il livello iniziale: Société Générale è salito del +11,7%, Commerzbank del +3,5% e Banca MPS del +3,4% dal valore iniziale.

Di seguito una tabellina che mostra i livelli di riferimento:

Se rendimento elevato, barriere profonde, sottostanti solidi e possibile autocall possono rappresentare i pregi, il prezzo da pagare per avere un potenziale ritorno del 22,19% annuo è dato dal rischio di vedere un sottostante scendere più velocemente della barriera, quindi perdere oltre il 40% dal livello iniziale senza mai recuperare. In questo scenario i premi potrebbero rimanere tutti in pancia al prodotto. A compensare questo scenario, il possibile stacco delle cedole grazie all'effetto memoria potrebbe avvicinare il prezzo del certificate ai 1.000 euro di valore nominale. Basterà infatti trovare, in una data di valutazione, i sottostanti sopra la barriera cedolare (60% a scadenza), per recuperare tutti i premi non distribuiti in precedenza, anche quando le barriere cedolari erano a livelli più alti.

Il certificate con Isin DE000VH0LVM3 offre il pagamento di premi mensili con memoria dell’1,70% del nominale (1.000 euro), pari a 17 euro (20,40 euro in un anno). I premi sono condizionati al rispetto di una barriera discendente nel tempo: infatti, parte dal 100% del valore iniziale dei sottostanti e si abbassa dell’1% ogni mese per arrivare fino al 60% (lo scalino all’ultima data di valutazione del 4 agosto 2028 è maggiore e pari a 6 punti percentuali), rendendo più probabile il pagamento dei premi. Le cedole verranno quindi pagate anche in caso di ribassi dei sottostanti, basta che ogni mese alle date di osservazione il calo dal valore iniziale del titolo peggiore non superi il rispettivo livello barriera.

Molto importante è la presenza dell’effetto memoria. Questo significa che un premio non pagato non è definitivamente perso ma rimane in pancia al prodotto e, nelle successive date di osservazione mensili, qualora si verifichino le condizioni che danno diritto al pagamento, i primi non pagati in precedenza verranno distribuiti tutte insieme, compreso quello di pertinenza di detta data di osservazione.

La prossima data di valutazione mensile è fissata per il 5 gennaio 2026, mentre oggi è l'ultimo giorno disponibile per avere diritto al premio mensile che verrà pagato l'11 dicembre. In ogni caso, l'obiettivo di questo certificate è quello di aumentare le possibilità di stacco di tutti i premi, grazie a una barriera decrescente fino al 60% del livello iniziale unita all’effetto memoria. In virtù di questo meccanismo, per chiudere l’investimento in bellezza e portare a casa tutti i 33 premi previsti (le prime tre cedole sono già state pagate), basterà che il peggiore dei tre sottostanti quoti sopra la barriera (o allo stesso livello) all’ultima data di osservazione, ovvero il 4 agosto 2028. A quel punto l’investitore avrà portato a casa un flusso di cedole pari a 561 euro e 17 euro di capital gain (al prezzo di oggi di 983 euro), pari un rendimento da qui alla scadenza (tra 2,65 anni) del 58,80% (22,19% annualizzato).

Il punto di forza è quello di lasciare lavorare al meglio il tempo e i soldi investiti per poter offrire premi più alti e una barriera più bassa rispetto ai classici Cash Collect tradizionali. Di contro, rispetto ai classici certificate, l’investitore potrebbe non ricevere delle cedole se il prezzo dei sottostanti scenderà più velocemente del livello decrescente delle barriere.

Va sottolineato che i premi del certificate sono considerati dal Fisco “redditi diversi”, e in quanto tali possono compensare le eventuali minusvalenze presenti nello zainetto fiscale dell’investitore. Con questo sistema è possibile recuperare il credito fiscale derivante dalle perdite registrate entro i successivi quattro anni dalla loro realizzazione.

L’obiettivo di questa struttura è quello di arrivare comunque a scadenza, offrendo barriere dei premi molto basse (fino al 60% del livello iniziale), distribuire tutte le cedole sfruttando l’effetto memoria e riuscendo ad alzare il premio medio.

La barriera a capitale, osservata solo alla scadenza (4 agosto 2028), è posta al 60% e protegge da discese fino a -40% dal valore iniziale dei sottostanti. Se il certificate non verrà rimborsato anticipatamente, alla scadenza finale saranno due i possibili scenari (ipotizzando l'acquisto oggi a 983 euro):

1. Se tutti e tre i sottostanti quoteranno sopra la barriera, o allo stesso livello, il certificate verrà rimborsato al valore d’emissione di 1.000 euro a cui vanno aggiunti 561 euro di premi più 17 euro di capital gain. L’investitore riceverà quindi anche l’ultima cedola e i premi eventualmente non pagati trattenuti in memoria.
2. Se invece alla scadenza finale anche solo uno dei sottostanti dovesse quotare sotto il 60% dal valore iniziale, il certificate verrà rimborsato in proporzione alla performance del peggiore dei titoli. Per fare il calcolo esatto, ad oggi impossibile, dovremmo sapere l'ammontare dei premi distribuito.

Ipotizziamo che il prodotto valga 1.000 euro e che il worst of accusi un ribasso del 50% dal valore iniziale: il certificate verrà rimborsato a 500 euro (50% del valore iniziale). A questo valore dobbiamo aggiungerci le eventuali cedole staccate. Ad esempio, se dovesse staccare 510 euro (30 premi su 36) saremmo poco più che in pari sul nominale. Con un worst of al 40% del valore nominale (-60% di performance) e un rimborso a 400 euro è facile aspettarsi una perdita.

Nello scenario negativo, ovvero a scadenza con uno sforamento della barriera sul capitale, le cedole elevate eventualmente distribuite durante la vita del certificato potrebbero quindi aiutare a compensare, in parte o tutta, la perdita sul nominale. È bene ricordare che, nell’arco di tutta la vita del prodotto, i premi sfiorano da soli il 58,80% di rendimento (calcolato sul prezzo di oggi a 983 euro), rappresentando una forte protezione sul capitale investito fino alla barriera cedolare del 60%.

Altro aspetto, ogni volta che il certificate si porterà sotto la pari il rendimento sale. Oggi il certificate passa di mano a 983 euro, per un ritorno annualizzato del 22,19%. Per flussi cedolari bassi lo si avverte poco, ma con flussi cedolari elevati la differenza è sostanziale. Ad esempio, acquistando il certificate a 900 euro, il rendimento annuo salirebbe al 27,71% e quello finale al 73,44% nei 2,65 anni rimanenti di vita del prodotto.

Il 2025 si conferma l’anno del risiko bancario in Europa, con colossi come Banca MPS, Commerzbank e Société Générale pronti a giocare partite decisive che potrebbero ridisegnare gli equilibri del mercato del credito del Vecchio Continente. Anche i risultati del terzo trimestre 2025 confermano la solidità di questi quattro gruppi bancari nel panorama europeo.

Banca MPS

Proseguono anche nel terzo trimestre il rafforzamento della qualità dei risultati e il miglioramento della profittabilità. Il terzo trimestre dell’istituto senese si è chiuso con un aumento dell’utile netto a 474 milioni di euro, superiore ai 407 milioni dello stesso periodo del 2024 e alle previsioni del consensus raccolte dalla stessa banca, ferme a 366 milioni.

I ricavi si sono attestati a circa 1 miliardo, stabili sullo scorso anno grazie a maggiori commissioni e ricavi da trading che hanno compensato il calo del margine di interesse, anche in questo caso superando il consensus (973 milioni).

Tali risultati recepiscono gli effetti dell’acquisizione di Mediobanca e delle relative controllate, oggetto di consolidamento a partire dalla data del 30 settembre 2025. Pertanto, lo stato patrimoniale consolidato include, linea per linea, i saldi del gruppo Mediobanca alla data del 30 settembre, mentre il conto economico consolidato includerà, invece, il contributo del gruppo di Piazzetta Cuccia solo a partire dal 1° ottobre 2025.

Management ottimista anche per il futuro: parlando nel corso della call con gli analisti, l’ad Luigi Lovaglio ha affermato di vedere nel 2025 un utile pre-tasse “ben sopra 1,6 miliardi di euro”.

Ricordiamo che il 24 gennaio scorso, Banca MPS ha lanciato un’offerta pubblica di scambio (Ops) su Mediobanca, provocando un terremoto ai vertici della finanza italiana. L'8 settembre è terminata l'Ops di MPS sulle azioni ordinarie Mediobanca, iniziata il 14 luglio (in origine Ops, si è trasformata in Opas a seguito della decisione della banca senese di aggiungere a quanto messo già sul piatto una componente cash, in contanti, di 0,90 per azione).

Il risultato ha stracciato le previsioni più ottimistiche, consentendo a Banca MPS di conquistare l’86,3% circa del capitale di Mediobanca e riducendo le quote dei maggiori azionisti di MPS. Delfin si ritrova con il 18%, Caltagirone con l'11%, il MEF con il 5% e Banco BPM con il 2%. Ma soprattutto la valanga di adesione all'offerta di acquisto e scambio rende più vicino il delisting di Mediobanca dalla Borsa e in parallelo la fusione fra le due banche. Probabile poi che le attività verranno riorganizzate secondo le specializzazioni di entrambi gli istituti di credito conservando entrambi i marchi.

Al centro del progetto c’è l’idea di replicare, anche se in versione “premium”, il modello di FinecoBank: una banca-piattaforma dove concorrono tecnologia, consulenza e automazione. Secondo fonti vicine al dossier, infatti, l’obiettivo è integrare Banca Widiba (che fa parte di MPS) all’interno della rete di Mediobanca Premier/Private, valorizzando il brand Mediobanca Premier e quello Widiba. Il gruppo stesso indica che lo sviluppo della divisione wealth è "la priorità" del piano strategico 2023-26.

Occorre ricordare che, per opporsi alla scalata di MPS, Mediobanca aveva messo sul piatto una controffensiva con l’acquisizione di Banca Generali per 6,3 miliardi di euro, finanziata cedendo la propria quota in Generali. L’operazione, presentata come una spinta verso una “partnership industriale”, è stata però fermata dall’assemblea degli azionisti: solo il 35% dei votanti ha votato a favore, con 10% contrari e un’amazzonia di astensioni (32%), incluse quelle di Delfin e Caltagirone. Questo rifiuto ha compromesso la difesa strategica di Alberto Nagel, che aveva puntato su Banca Generali per rafforzare il gruppo e neutralizzare l’offensiva di MPS.

Commerzbank

L’utile netto della banca tedesca è calato inaspettatamente del 7,9% nel terzo trimestre, a causa di un maggior carico fiscale e di un aumento dei costi, scendendo a 591 milioni di euro rispetto ai 642 milioni dello stesso periodo del 2024 e deludendo le previsioni del consensus pubblicato dallo stesso istituto di 659 milioni.

A incidere sul risultato, secondo quanto spiegato dal management, è stato l’aumento dal 22% al 36% del proprio tax rate del periodo, a cui si è aggiunta la crescita del 5% dei costi, in parte a causa delle maggiori spese per il personale. I ricavi nel terzo trimestre sono saliti del 7% a 2,9 miliardi.

Nonostante il calo registrato, Commerzbank conferma il proprio obiettivo di utile per l’intero esercizio 2025 di 2,9 miliardi di euro al lordo degli oneri di ristrutturazione e, al netto di questi costi, la banca prevede un risultato netto di circa 2,5 miliardi di euro.

Tra le altre previsioni, Commerzbank alza le sue attese di reddito netto da interessi per il 2025, portandole da 8 a 8,2 miliardi e conferma la sua guidance sul reddito da commissioni di circa il 7% e l’obiettivo di un rapporto costi/ricavi di circa il 57%. La banca prevede ora un risultato di rischio inferiore a 850 milioni per l'intero anno, mentre in precedenza aveva previsto circa 850 milioni. Il coefficiente CET 1 dovrebbe rimanere almeno al 14,5% entro la fine dell'anno, dopo la prevista restituzione del capitale e le spese di ristrutturazione.

Nel frattempo, la scalata silenziosa di UniCredit in Commerzbank è arrivata a un nuovo punto di svolta: il gruppo guidato da Andrea Orcel detiene oggi circa il 26% dei diritti di voto nella banca tedesca, dopo aver convertito una parte consistente delle posizioni derivate in azioni fisiche. L’obiettivo dichiarato è spingersi fino al 29% circa, restando sotto la soglia del 30% che obbligherebbe a un’offerta pubblica d’acquisto.

Sul fronte regolamentare, UniCredit ha ottenuto via libera dalla Bce e dalle autorità tedesche della concorrenza, ma lo scenario resta tutt’altro che lineare. Il governo di Berlino ha ribadito la sua opposizione, definendo “sconnesso e ostile” l’approccio del gruppo italiano e chiarendo che non intende cedere ulteriori quote della banca simbolo del credito tedesco. Il management della banca tedesca ha ribadito la difesa dell’indipendenza e anche i sindacati di Commerzbank hanno espresso forte preoccupazione a Bruxelles, paventando rischi occupazionali e dubbi sulla reale sostenibilità industriale di un’eventuale fusione.

Il Ceo di Unicredit non ha escluso la possibilità di un’offerta pubblica di acquisto ostile, qualora lo scenario lo imponesse. “Abbiamo speso miliardi per costruire la nostra quota e questo ci conferisce diritti. Se le cose non vanno bene, bisogna agire per cambiarle”, ha spiegato Orcel, lasciando aperta l’ipotesi di chiedere un seggio nel consiglio di sorveglianza.

Rispondendo alle critiche della Ceo di Commerzbank, Bettina Orlopp, Orcel ha chiarito che la presenza di un rappresentante UniCredit nel board non configurerebbe un conflitto di interessi, grazie alle regole di governance vigenti in Germania.

L’integrazione di Commerzbank con la controllata bavarese HypoVereinsbank, controllata di UniCredit, resta lo scenario preferito da Orcel, che insiste sui possibili benefici occupazionali: “Se Commerzbank resterà indipendente, nei prossimi cinque-sette anni dovrà probabilmente tagliare più posti di lavoro rispetto a un’eventuale acquisizione”.

Il Ceo ha ribadito che l’operazione mira a rafforzare i ricavi più che a ridurre i costi, con l’intenzione di preservare e potenziare la rete territoriale della banca tedesca. Per ora, Unicredit è “esattamente dove vuole essere” e procede con calma. “Nessuno sa davvero quale sia il piano, ma questo non significa che non ci sia. Perché noi abbiamo un piano”, ha detto Orcel.

Société Générale

La banca francese ha chiuso il terzo trimestre del 2025 con risultati superiori alle attese. L’utile netto di gruppo è aumentato dell’11% a 1,52 miliardi di euro, contro 1,37 miliardi dell’anno precedente e ben al di sopra delle stime medie degli analisti (1,31 miliardi secondo Visible Alpha).

Il risultato è stato trainato da una riduzione dei costi più marcata del previsto e da un miglioramento della redditività nella banca retail francese, dove l’utile operativo è salito del 18%. Le spese di gestione si sono attestate a 4,06 miliardi di euro, sotto le attese di 4,14 miliardi, mentre il rapporto cost/income è sceso al 61%, ben al di sotto dell’obiettivo annuale inferiore al 65%.

I ricavi complessivi sono stati pari a 6,66 miliardi di euro, in calo del 2,7% su base annua, principalmente per effetto delle dismissioni di asset non strategici, ma ha comunque battuto le previsioni (6,41 miliardi). A perimetro costante, i ricavi sono invece cresciuti del 3,8%, grazie alle divisioni di banca retail, private banking e assicurazioni. Nelle attività di mercato, la performance è rimasta solida: i ricavi del trading su obbligazioni e valute sono aumentati del 12%, compensando la flessione del 6,7% nel comparto azionario.

Il Common Equity Tier 1 (CET1), misura della solidità patrimoniale, è salito al 13,7%, contro il 13,2% di un anno fa e sopra il target minimo del 13%. Nonostante il margine di capitale in eccesso, l’amministratore delegato Slawomir Krupa ha scelto la cautela: “Non intendiamo operare con un livello di capitale significativamente superiore al 13%, ma dobbiamo rimanere ragionevolmente prudenti, viste le condizioni macroeconomiche e di mercato.”

Da quando Krupa ha assunto la guida della banca, nel 2023, Société Générale ha accelerato il piano di semplificazione del gruppo attraverso la vendita di attività non core, la riduzione dei costi e il rafforzamento del capitale. I risultati mostrano che la strategia sta dando frutti con il titolo ha raddoppiato il suo valore nel 2025, dopo anni di sottoperformance. La redditività del capitale tangibile (ROTE) è salita al 10,7% nel trimestre e al 10,5% sui nove mesi, già oltre l’obiettivo annuale del 9%. Il costo del rischio è rimasto sotto controllo, a 369 milioni di euro, in calo rispetto ai 406 milioni del 2024.

La banca digitale BoursoBank, considerata una delle punte di diamante del gruppo, ha superato la soglia di 8 milioni di clienti a luglio, in anticipo rispetto agli obiettivi, contribuendo alla crescita della divisione retail in un mercato domestico sempre più competitivo. Krupa ha confermato che la banca è “sulla buona strada per raggiungere tutti gli obiettivi annuali”, mantenendo un focus su efficienza operativa, solidità del capitale e disciplina dei costi.

Il consensus raccolto da Bloomberg sui tre titoli del paniere, che riportiamo nella tabella sottostante, è sostanzialmente positivo.

Bloomberg censisce 12 analisti che coprono Banca MPS. Di questi, 9 raccomandano l'acquisto (Buy), 3 suggeriscono di mantenere le azioni in portafoglio (Hold) e nessuno dice di vendere (Sell). La media dei target price è 9,63 euro, con un upside potenziale del 22% rispetto alla quotazione attuale a Piazza Affari.

Per quanto riguarda Commerzbank, su 21 esperti che coprono il titolo, 8 raccomandano Buy, 9 hanno un giudizio Hold e 4 Sell. Il prezzo obiettivo medio è 34,05 euro, distante dell'1% dal prezzo attuale a Francoforte.

Su Société Générale 18 analisti raccomandano Buy, 4 hanno giudizio Hold e 2 esperti dicono Sell. La media dei target price medio è 65,07 euro, +6% rispetto al prezzo attuale a Parigi.