Il debole mercato del lavoro spingerà la Fed a tagliare di tassi di 25 bps

Nessun dato importante per i mercati in uscita oggi. Gli investitori sono concentrati sul meeting delle BCE, previsto per giovedì 11, che non dovrebbe vedere nessun taglio dei tassi e su quello del 17 prossimo della Fed, che è invece attesa tagliare i tassi di 25 bps.

L’attenzione degli investitori è concentrata in particolare su uno dei due mandati della Fed per capire se i tassi verranno ridotti nel meeting del 17 settembre prossimo (secondo il FedWatch Tool il 90% dei trader si aspetta un taglio): la piena occupazione. I datori di lavoro hanno creato solo 22.000 nuovi posti di lavoro netti il ​​mese scorso, e la crescita occupazionale è stata rivista al ribasso rispetto ai due mesi precedenti. La crescita occupazionale sta ora procedendo a un ritmo medio di appena 29.000 unità negli ultimi tre mesi, con solo due settori (sanità e assistenza sociale e tempo libero e ospitalità) che hanno rappresentato la maggior parte dell'aumento. La più ristretta gamma di assunzioni lascia il mercato del lavoro in bilico, poiché basterebbe poco per far pendere la bilancia. Per molti analisti, l'attuale mercato del lavoro è già piuttosto cupo.

Esiste un indicatore, chiamato tasso U-6, che misura coloro che sono marginalmente inseriti nella forza lavoro, ovvero coloro che riescono a trovare solo un impiego part-time. Questo tasso di sottoccupazione ha registrato un andamento crescente e si trova ora a un livello in cui non si registrava in modo continuativo dal 2018. L’indicatore evidenzia un mercato del lavoro bloccato.

In un comunicato separato di questa settimana, abbiamo appreso che ora c'è meno di un posto di lavoro disponibile per lavoratore disoccupato, ed è la prima volta che il rapporto scende al di sotto di uno dal 2021. Il principale ostacolo oggi è che, nonostante il calo della domanda, i licenziamenti sono tutto sommato ancora sotto controllo. Il tasso di licenziamenti è rimasto invariato a luglio, in linea con l'andamento laterale delle richieste iniziali di sussidio di disoccupazione fino ad agosto, poiché le aziende sono ancora riluttanti a licenziare i dipendenti esistenti, dato che l'attività di base regge e la carenza di manodopera qualificata rimane una preoccupazione. È vero che il mercato del lavoro non si sta sgretolando rapidamente, ma l'attuale equilibrio rimane precario e suggerisce che il FOMC abbia margine di manovra per rimuovere alcune restrizioni monetarie.

La debolezza del mercato del lavoro, ci porta a stimare il taglio dei tassi di 25 bps nel meeting del 17 settembre. E non escludiamo che entro la fine dell’anno la Fed non possa tagliare ancora. Gli indicatori del mercato del lavoro lavorano infatti con ritardo (alcuni analisti stimato 6 mesi circa) rispetto al trend economico sottostante. In altre parole, quando il mercato del lavoro si indebolisce, l’economia è già rallentata. Anche con due tagli di 25 bps ciascuno, che porterebbe l'intervallo obiettivo del tasso sui fondi federali al 3,75% - 4.00%, la politica monetaria rimarrebbe in una posizione moderatamente restrittiva dovuta all'inflazione più elevata derivante dai dazi.

Stiamo osservando segnali di pressione sui prezzi indotti dai dazi al centro dell'attenzione dei responsabili degli acquisti nei settori manifatturiero e dei servizi. Entrambi i settori hanno evidenziato i costi tariffari come una sfida per le operazioni ad agosto. Le componenti dei prezzi di entrambi gli ISM sono diminuite leggermente il mese scorso, ma rimangono in linea con un'ampia espansione dei costi in tutti i settori e suggeriscono l’inizio di un aumento dei prezzi al consumo in futuro.

L'attività di base è stata più eterogenea. L'indice ISM manifatturiero complessivo è rimasto in contrazione per il sesto mese consecutivo, mentre l'indice ISM dei servizi ha raggiunto il massimo degli ultimi sei mesi. I produttori stanno risentendo maggiormente dei dazi, in quanto hanno maggiori probabilità di percepire un impatto immediato sui prezzi e stanno assistendo ad una stasi della domanda a causa dell'elevata incertezza. Anche l'attività del settore dei servizi ha subìto un rallentamento e il rialzo di agosto potrebbe quindi rivelarsi temporaneo, dato che molti responsabili degli acquisti attribuiscono l'aumento dei nuovi ordini ad una ripresa in vista dell'aumento delle tariffe. L'incertezza legata ai dazi rimane comunque un ostacolo chiave alla crescita futura.

Giovedì 11 è attesa anche la decisione delle BCE che dovrebbe lasciare invariati i tassi, nonostante l’andamento dell’economia giustificherebbe un taglio. Nel secondo trimestre, il PIL dell'Eurozona è cresciuto solo dello 0.1% su base trimestrale e dell'1.5% su base annua. Ulteriori dettagli pubblicati questa settimana mostrano che la crescita è stata trainata in gran parte dall'accumulo di scorte e dalla spesa pubblica e delle famiglie, mentre la spesa per investimenti è diminuita, riflettendo potenzialmente l'incertezza delle imprese in merito ai dazi.

Anche gli indicatori del sentiment PMI di agosto indicano uno slancio debole. Sul fronte dell'inflazione, quella complessiva di agosto è aumentata come previsto, mentre quella di fondo ha sorpreso leggermente al rialzo. Tuttavia, la retribuzione per dipendente (una misura complessiva della crescita salariale attentamente monitorata dai responsabili della politica monetaria) è scesa al 3.9% su base annua nel secondo trimestre dal 4.0% del primo trimestre.

Nel complesso, nonostante la sorpresa inflazionistica, il rallentamento della crescita salariale è un segnale positivo che la disinflazione sta progredendo. Gli operatori di mercato seguiranno con attenzione le proiezioni aggiornate e le indicazioni dello staff sull'apertura della BCE ad un ulteriore allentamento monetario nel corso dell'anno. Detto questo, manteniamo la nostra previsione di una pausa a settembre, con un probabile taglio dei tassi di 25 bps a dicembre, soprattutto alla luce del debole contesto di crescita.

Gli investitori hanno ovviamente anche altro di cui preoccuparsi oltre alla decisione della Fed (e della BCE). Il Congresso degli Stati Uniti deve approvare il bilancio del prossimo anno o approvare una risoluzione permanente per estendere gli attuali livelli di spesa prima dell'inizio del nuovo anno fiscale, il 1° ottobre. Inoltre, diversi altri paesi, tra cui Regno Unito e Francia, stanno affrontando preoccupazioni relative al deficit. Le preoccupazioni relative al deficit hanno creato tensioni politiche e spinto i rendimenti obbligazionari a lungo termine ai massimi pluriennali in questi paesi, così come in diverse altre economie sviluppate, tra cui la Germania.

Negli Stati Uniti, le preoccupazioni relative al finanziamento in deficit hanno contribuito a far salire il rendimento dei titoli del Tesoro trentennali nell'ultimo mese, nell’intorno del 5%, ma il rendimento dei titoli statunitensi a 10 anni è rimasto in un intervallo relativamente ristretto nelle ultime quattro settimane. Riteniamo che gli investitori obbligazionari si stiano concentrando sulla sostenibilità a lungo termine degli attuali tassi di crescita del deficit.

Gli investitori sono in attesa di ulteriori dati per risolvere le divergenze sui rendimenti. Per ora, vediamo gli analisti prevedere volatilità nei rendimenti e preferire il reddito fisso intermedio (scadenza 3-7 anni), i cui rendimenti sono meno sensibili ai tassi rispetto ai titoli a più lunga scadenza. Più in generale, poiché le divergenze si riversano sugli utili, coinvolgendo anche i mercati azionari, gli analisti privilegiano le azioni di qualità a grande e media capitalizzazione.