Il deficit commerciale statunitense si è ampliato a maggio

PMI manifatturiero dell’Europa di giugno in uscita oggi alle 10:00 (stima 49.4 punti, invariato rispetto a maggio), inflazione dell’Europa YoY di giugno alle 11:00 (stima +2% contro +1.9% di maggio). Alle 15:45 è il turno del PMI manifatturiero degli Stati Uniti (stima 52 punti, invariato rispetto a maggio) e alle 16:00 dell’ISM manifatturiero sempre si giugno (stima 48.8 punti contro 48.5 di maggio).

Le vendite al dettaglio MoM della Germania di maggio, pari a -1.6%, sono state decisamente peggiori rispetto al +0.5% atteso e al 0.7% di aprile e portano il tendenziale annuo al +1.6% (dal +2.9% di aprile). Inflazione dell’Italia YoY di giugno, pari al +1.7%, in linea con le attese e in leggera crescita rispetto al +1.6% di maggio. Più bassa delle attese l’inflazione della Germania YoY di giugno (+2% contro +2.2% atteso) e minore rispetto al +2.1% di maggio, probabilmente per l’agire congiunto delle minori vendite al dettaglio (il dato di maggio ha fatto segnare -1.6%, in peggioramento rispetto al -0.6% di aprile) e di una minore propensione alla spesa che rimane negativa dal dicembre 2021, ad evidenza delle difficoltà dall’economia tedesca nella nuova situazione geo politica internazionale.

PMI Chicago di giugno, pari a 40.4 punti, peggiore delle attese (42.7) e del dato di maggio (40.5 punti). Secondo le aspettative degli analisti nel lungo termine, si prevede che l'indice PMI di Chicago degli Stati Uniti si attesti intorno a 49,00 punti nel 2026 e a 51,00 punti nel 2027.

Nelle scorse settimane abbiamo sostenuto che i dazi probabilmente imporranno un modesto shock stagflazionistico all'economia degli Stati Uniti. Non abbiamo cambiato opinione. Ciononostante, i dati stanno iniziando a indicare che gli effetti di frenata dei dazi sulla crescita (ovvero, la "stagflazione") si faranno sentire prima degli effetti sui prezzi (ovvero, la "flazione").

I prezzi core PCE sono aumentati solo dello 0,2% a maggio, portando l'inflazione a un tasso annualizzato dell'1,7% negli ultimi tre mesi. Riteniamo che la serie di dati sull'inflazione bassa indichi più un tentativo temporaneo delle imprese di proteggere i consumatori dai prezzi più elevati che un segnale di "via libera" e prevediamo un'accelerazione dell'inflazione nella seconda metà dell'anno. In attesa che i dati sui prezzi più ampi registrino la "flazione", i dati suggeriscono una prima metà dell'anno più debole per la crescita statunitense.

In primo luogo, i dati preliminari che mostrano un crollo delle esportazioni e una battuta d'arresto delle importazioni suggeriscono che il deficit commerciale statunitense si è ampliato a maggio e che le esportazioni nette potrebbero non stimolare la crescita tanto quanto previsto in precedenza. Tuttavia, se escludiamo gli effetti volatili degli scambi commerciali sul PIL nominale e consideriamo invece una misura diversa e più precisa della domanda sottostante in periodi di estrema crisi, la crescita del secondo trimestre si sta rivelando piuttosto instabile.

Nel mercato immobiliare, gli elevati tassi dei mutui continuano a scoraggiare gli acquirenti, nonostante le grandi speranze di una stagione primaverile di successo. Le vendite di case nuove sono crollate del 13,7% a maggio, raggiungendo il ritmo più debole degli ultimi sette mesi (623.000). La tendenza attuale quest'anno si attesta su un calo delle transazioni del 3,2% da inizio anno, a causa delle crescenti difficoltà. Non si tratta solo degli elevati tassi dei mutui, ma anche di ciò che sta accadendo nel mercato delle case esistenti, dove l'inventario è in aumento e dove l'apprezzamento dei prezzi sta rallentando. Le vendite di case esistenti sono leggermente aumentate nel corso del mese, ma le persistenti difficoltà di accessibilità economica continuano a rallentare le rivendite. Il ritmo di 4,03 milioni di unità registrato a maggio è stato all'incirca in linea con il minimo raggiunto durante la pandemia nel 2020 e non molto superiore al minimo di 3,9 milioni registrato lo scorso anno.

Anche gli investimenti in attrezzature reali sembrano destinati a registrare una debole flessione nel secondo trimestre. Gli ordini di beni durevoli sono balzati del 16,4% a maggio, con un aumento del 231% degli ordini di aeromobili civili che ha spinto in modo significativo il dato, ma prevediamo un ritorno alla “normalità” nei prossimi mesi. Le sacche di forza persistente nella spesa per la difesa e negli ordini di computer ed elettronica dovrebbero continuare a sostenere gli investimenti, ma prevediamo che la persistente incertezza ostacolerà la generale propensione delle aziende a investire.

Le stime iniziali sulla spesa al consumo di inizio anno alimentavano un'immagine di straordinaria resilienza, ma le revisioni di questa settimana hanno ribaltato la situazione. La spesa al consumo reale è scesa dello 0,3% a maggio, a seguito di una considerevole revisione al ribasso della spesa al consumo nel primo trimestre, riportata nel terzo rapporto di questa settimana sul PIL del primo trimestre. Le revisioni mostrano che la spesa al consumo è aumentata a un ritmo lento, di appena lo 0,5%, rispetto a un ritmo più sostenuto dell'1,8% nella stima iniziale. Le revisioni sono state particolarmente severe per i servizi, dove il ritmo della spesa è rallentato allo 0,6% da una prima stima del 2,4%. La conclusione, se vogliamo, è che la flessione della spesa è più una prova di austerità e preoccupazione che una ricompensa per la spinta della domanda nel primo trimestre.

La recente evoluzione dei dati sui consumatori mostra che la narrazione di un consumatore incrollabile non è mai stata del tutto accurata e si allinea meglio al crollo della loro fiducia, che si è deteriorata in modo generalizzato a giugno. Il Conference Board ha riportato che il calo di 5,4 punti del suo indice di fiducia non è stato concentrato in un gruppo demografico chiave, ma è stato piuttosto condiviso da tutte le fasce d'età e dalla maggior parte delle fasce di reddito.

Per ora, gli effetti frenanti sulla crescita derivanti dalle politiche e dall'incertezza della guerra commerciale sembrano farsi sentire per primi. I consumatori si stanno dimostrando meno propensi ad accettare i prezzi oggi, il che per il momento contribuisce a bloccare l'ampia trasposizione dei dazi. Con il mercato del lavoro ancora in piedi (sebbene su basi meno stabili di qualche mese fa), il reddito da salari e stipendi ha continuato a crescere a un ritmo sostenuto dello 0,4% mensile e prevediamo che i consumatori continueranno a spendere nella misura in cui ne avranno le possibilità. Tuttavia, dopo i dati di questa settimana, prevediamo un sostegno significativamente inferiore alla crescita complessiva da parte dei consumatori.