Il doppio mandato della Fed è sotto pressione

Seconda lettura dell’inflazione YoY di agosto dell’Italia che non dovrebbe scostarsi del +1.6% della lettura flash (+1.7% in luglio), in uscita oggi alle 10:00. Indice Zew di settembre alle 11:00 (stima 26.4 punti contro 34.7 di agosto) e produzione industriale dell’Europa MoM di luglio (stima +0.3% contro -1.3% di giugno).

Alle 14:30 è il turno dei dati statunitensi: vendite al dettaglio MoM di agosto (stima +0.2% contro +0.5% di luglio), prezzi all’import MoM di agosto (stima -0.2% contro +0.4% di luglio). Produzione industriale MoM di agosto alle 15:15: Stima zero contro -0.1% di luglio).

Scende la produzione industriale della Cina YoY di agosto al +5.2% (dal +5.7% di luglio), così come si fermano al +3.4% le vendite al dettaglio YoY sempre di agosto (dal +3.7% di luglio). Il calo della produzione industriale è attribuito alla frenata dell'attività manifatturiera e della produzione di servizi energetici e avviene in un contesto di debolezza della domanda interna, che si riflette anche nella flessione della crescita delle vendite al dettaglio.

In flessione i prezzi all’ingrosso della Germania MoM di agosto (-0.6% contro +0.2% atteso e -0.1% di luglio). Su base annua i prezzi sono aumentati dello 0.7% a agosto, confermando un trend positivo rispetto al +0.5% di luglio. Questi dati riflettono le tensioni sui prezzi di beni come alimentari, metalli e combustibili, che hanno visto variazioni significative sia su base mensile che annuale.

Dopo essere uscita dalle prove post-pandemia di elevata inflazione e rapidi aumenti dei tassi di interesse, l'economia statunitense si trova ad affrontare una nuova tensione. I recenti dati economici mostrano come entrambi i lati del doppio mandato della Fed siano chiaramente sotto pressione.

Sul fronte stabilità dei prezzi, l'inflazione sta aumentando. Come sappiamo, l'indice dei prezzi al consumo (IPC) ha superato le aspettative con un rialzo dello 0.4% ad agosto, pari a un aumento del 2.9% su base annua. Questo indicatore è in costante rialzo dopo aver toccato il minimo del 2.3% ad aprile. Gli analisti sono attenti all'inflazione di fondo, che è aumentata dello 0.3% nel mese e del 3.1% su base annua. Analizzando meglio i dati, vediamo come la solida crescita dei prezzi di abbigliamento e veicoli usati ha fatto salire i prezzi dei beni di base al ritmo più rapido da gennaio. Nel frattempo, i prezzi più elevati per i servizi legati ai viaggi, come biglietti aerei e hotel, hanno mantenuto l'inflazione dei servizi di base saldamente al di sopra dell'obiettivo del 2%. Sulla base dell'IPC di agosto, stimiamo che il deflatore PCE di fondo preferito dalla Fed sia aumentato del 2.9% annuo.

L'indice dei prezzi alla produzione (IPP) è un altro indicatore che suggerisce che l'inflazione si sta avvicinando al 3% piuttosto che al 2%. A differenza dell'IPC, che misura il prezzo medio di beni e servizi tipicamente acquistati dai consumatori, l'IPP misura i prezzi percepiti dai venditori all'ingrosso e al dettaglio. Escludendo alimentari ed energia, l'IPP core è aumentato del 2.8% su base annua ad agosto. Questo sarebbe stato ancora più elevato se non fosse stato per un calo dello 0.1% dei prezzi di vendita core nel corso del mese, ampiamente influenzato dalla compressione dei margini.

La componente "servizi commerciali" dell'IPP, che riflette i margini dei venditori, ha registrato il calo mensile più significativo da luglio 2024 (-1.7%). Ciò potrebbe fornire una prova preliminare del fatto che i dazi stanno riducendo i margini dei venditori, ma si tratta anche di una categoria altamente volatile, spesso soggetta a revisione. Guardando oltre la volatilità, la crescita dell'IPP "core core" escludendo i servizi commerciali ha accelerato al 2.8% su base annua, rispecchiando il trend più sostenuto della crescita dei prezzi al consumo.

Fonte: Dipartimento del Lavoro degli Stati Uniti

Sul fronte piena occupazione, il mercato del lavoro sta mostrando segni concreti di deterioramento. L'economia ha aggiunto 911.000 posti di lavoro in meno da aprile 2024 a marzo 2025 rispetto a quanto precedentemente riportato, secondo la revisione preliminare del benchmark del BLS. Il benchmarking è, come sappiamo, un processo regolare intrapreso ogni anno per migliorare la qualità dei dati sul mercato del lavoro. I dati a livello di economia vengono stimati utilizzando sondaggi, con errori di indagine, quindi le agenzie statistiche come il BLS migliorano le loro stime nel tempo raccogliendo più campioni. Anche questa revisione preliminare del benchmark sarà rivista nuovamente il prossimo febbraio con la pubblicazione del rapporto sull'occupazione di gennaio. Tuttavia, allo stato attuale, il taglio di 911.000 posti di lavoro rappresenta la più grande revisione al ribasso del benchmark mai registrata. Ha sostanzialmente dimezzato l'aumento medio mensile di posti di lavoro fino a marzo 2025, riducendolo da 149.000 a 73.000 al mese.

Il colpo ai salari derivante dalla revisione del benchmark non dice nulla sul ritmo di crescita dell'occupazione da allora. Tuttavia, rivela che il mercato del lavoro statunitense ha iniziato l'anno su basi meno stabili di quanto inizialmente previsto. È anche coerente con il trend di indebolimento dei salari negli ultimi mesi. L'ultimo aumento medio di posti di lavoro negli ultimi tre mesi è stato di soli 29.300 al mese ad agosto, sostanzialmente il ritmo più lento dalla recessione pandemica.

Nonostante l'inflazione in aumento, continuiamo ad essere convinti che la precaria situazione del mercato del lavoro spingerà la Fed a tagliare i tassi di interesse di 25 bps dopodomani (e forse anche nel meeting del 10 dicembre) e ulteriormente nel prossimo anno di ulteriori 100 bps.