Il percorso della politica monetaria rimane incerto

Richiesta di sussidi settimanali alla disoccupazione USA (stima 211k contro 205k della scorsa settimana). Indice IFO di marzo leggermente superiore alle attese (86,4 punti contro 86,2 atteso) e in flessione rispetto a febbraio (88,4 punti).

I mercati azionari continuano ad essere deboli a causa dell'aumento dei tassi di interesse e dell'impennata dei prezzi del petrolio trainati dal conflitto in corso in Medio Oriente, che continuano a pesare sul sentiment degli investitori. La scorsa settimana il petrolio Brent è salito a 112,19 dollari, mentre il West Texas Intermediate (WTI) ha ceduto leggermente, attestandosi a 98,32 dollari rispetto al massimo di 98,71 dollari raggiunto due settimane fa. Nonostante il lieve calo, i prezzi del WTI rimangono ai massimi livelli dall'estate del 2022.

Anche il mercato obbligazionario ha reagito bruscamente al conflitto. Dopo aver toccato i minimi recenti il ​​27 febbraio (il giorno prima dell'inizio del conflitto), i rendimenti dei titoli del Tesoro sono in seguito aumentati significativamente. In particolare, il rendimento a due anni si attesta ora circa 0,30% al di sopra dell'attuale tasso effettivo sui fondi federali, segno che gli investitori ritengono che la Fed potrebbe dover aumentare i tassi di interesse. Questo rappresenta il primo spread positivo di tale entità dall'inizio del 2023, quando la Fed stava ancora attivamente aumentando i tassi.

Di conseguenza, il mercato sta ora scontando tagli dei tassi per il 2026 e l'inizio del 2027, ma con una probabilità di quasi il 40% di un effettivo aumento dei tassi entro ottobre di quest'anno. Questo cambiamento riflette i timori degli investitori che l'inflazione si propaghi oltre il settore energetico e delle materie prime in generale, intaccando l'intera economia.

Abbiamo notato che recentemente il presidente Trump ha annunciato su Truth Social di aver dato istruzioni al Pentagono (il cosiddetto Dipartimento della Guerra) di rinviare di cinque giorni tutti gli attacchi militari pianificati contro le centrali elettriche e le infrastrutture energetiche iraniane, citando "colloqui molto positivi e produttivi" tra Washington e Teheran. Di conseguenza, i prezzi del petrolio sono calati e i rendimenti dei titoli del Tesoro hanno subito una leggera flessione.

Sebbene resti da capire come questo annuncio si ripercuoterà sui mercati, la realtà è che i dati economici della scorsa settimana suggeriscono che questo trasferimento dell'inflazione si stava verificando anche prima dello scoppio del conflitto in Medio Oriente, con aumenti dei prezzi che si sono manifestati lungo tutta la catena di approvvigionamento statunitense. L'indice dei prezzi alla produzione (PPI) è aumentato dello 0,7% a febbraio, più del doppio rispetto allo 0,3% previsto. Il PPI core, che esclude i prezzi più volatili di cibo ed energia, è cresciuto dello 0,5% dopo il balzo dello 0,8% di gennaio. Ciò porta l'aumento su base annua al 3,9%, il livello più alto da gennaio 2025, e per trovare un dato superiore bisogna risalire a febbraio 2023.

I dati inflazionistici sull'indice dei prezzi alla produzione (PPI) suggeriscono che l'inflazione di base delle spese per consumi personali (PCE) a febbraio potrebbe attestarsi allo 0,4% su base mensile. Se confermato, questo dato rappresenterebbe il terzo mese consecutivo di inflazione PCE di base allo 0,4%, più del doppio di quanto necessario per un ritorno sostenibile all'obiettivo del 2% fissato dalla Fed.

Come abbiamo già sottolineato, il tasso PCE core annuo si attesta attualmente al 3,1% a gennaio 2026, lo stesso livello raggiunto alla fine del 2023. In altre parole, la Fed non ha fatto praticamente alcun progresso verso il raggiungimento del suo obiettivo di inflazione del 2% negli ultimi due anni. Dopo la sua riunione, il Federal Open Market Committee (FOMC) ha alzato il tasso PCE core mediano di fine anno al 2,7% dal precedente 2,5%, con il presidente Powell che ha citato gli aumenti dei prezzi legati ai dazi doganali – descrivendoli come un "riflesso dei lenti progressi" nella disinflazione – e il contributo del recente shock energetico a un'inflazione più rigida.

Queste pressioni inflazionistiche si scontrano con un mercato del lavoro in indebolimento, creando quel delicato equilibrio che abbiamo spesso indicato come rischio primario per l'economia e i mercati. Questa tensione è stata evidente nell’ultima riunione del FOMC, dove i membri del comitato di politica monetaria hanno optato per il mantenimento dei tassi invariati, con un solo voto contrario da parte di Miran, che auspicava un taglio di 25 bps. Si tratta della sesta riunione consecutiva con un voto contrario, la frequenza più alta di disaccordo tra i funzionari dal periodo 2011-2013, quando la Fed adottò diverse strategie non convenzionali nel tentativo di ridurre i tassi di interesse a lungo termine e stimolare una lenta ripresa dalla Grande Recessione.

Per quanto riguarda il mercato del lavoro, Powell ha osservato che negli ultimi mesi la crescita netta dei salari nel settore privato è stata praticamente nulla. Il comitato ritiene che anche la crescita dell'offerta di lavoro possa essere pari a zero, creando un equilibrio senza precedenti che Powell ha definito "scomodo". Questa mancanza di chiarezza ha portato a un "dot plot" (che mostra le aspettative anonime di politica monetaria dei suoi 19 membri) leggermente più restrittivo, ma segnalando comunque un taglio dei tassi per il 2026. Questa previsione ora è in diretto contrasto con le quotazioni di mercato e con i titoli del Tesoro a due anni, i quali suggeriscono che un aumento dei tassi sia ora una possibilità concreta.

Il percorso della politica monetaria rimane incerto quanto il contesto economico stesso. Dopo la riunione del FOMC, Powell anche commentato il recente shock energetico. Nel breve termine, l'aumento dei prezzi dell'energia spingerà al rialzo l'inflazione generale, ha ricordato Powell, ma ha aggiunto come sia troppo presto per conoscere la portata e la durata dei potenziali effetti sull'economia. Questo significa che la Fed continuerà a monitorare i rischi su entrambi i lati del suo mandato. La Fed è ben posizionata per determinare l'entità e la tempistica di ulteriori aggiustamenti al tasso di riferimento sulla base dei dati in arrivo, dell'evoluzione delle prospettive e del bilancio dei rischi.

In questo contesto, gli analisti continuano a sottolineare il delicato equilibrio che ritengono sussista nell'attuale contesto e raccomandano di mantenere una prospettiva di lungo termine in periodi di volatilità. Dai dazi doganali e dai conflitti geopolitici alla contrazione del mercato del lavoro e all'evoluzione degli impatti del credito privato e dell'intelligenza artificiale, l'attuale contesto di mercato presenta numerosi rischi a breve termine che sfuggono al controllo degli investitori. Quello che è possibile controllare è un'ampia diversificazione, unita ad una rigorosa strategia di allocazione degli asset di lungo termine.