Il sentiment intorno all’AI oscilla tra paura distopica e ottimismo

Vendite al dettaglio dell’Europa MoM di gennaio (stima +0,2% contro -0,5% di dicembre) e richieste settimanali USA alla disoccupazione (stima 215k contro 212k della scorsa settimana).

Cala al 5,1% la disoccupazione dell’Italia in gennaio (dal 5,5% di dicembre) e il PIL YoY del 4Q24 in second lettura rimane al +0,8%. PMI Servizi dell’Europa di febbraio, pari a 51,9 punti, in crescita rispetto ai 51,6 di gennaio, così come in crescita risulta il PMI composito (51,9 punti contro 51,3 di gennaio).

Crescono gli occupati ADP USA di marzo (63k contro 11k di febbraio), ma in calo risultano i PMI di febbraio: Servizi 51,7 punti contro 52,7 di gennaio e Composito 51,9 punti contro 53 di gennaio. In crescita invece l’ISM non manifatturiero sempre di febbraio che risulta pari a 56,1 punti contro 53,8 di gennaio.

L'intelligenza artificiale (IA) continua a dominare le narrazioni di mercato, con un sentiment che oscilla tra paura distopica e ottimismo guidato dall'innovazione. Da un lato ci sono le preoccupazioni dirompenti: rapidi progressi dell'IA, compressione delle valutazioni, sfida ai modelli di business tradizionali e crescenti preoccupazioni per la sostituzione dei lavoratori della conoscenza. Dall'altro lato si profila la promessa di una maggiore produttività e di un contesto di utili che continua a superare le aspettative e, in molti casi, ad accelerare.

Intrappolate tra queste due opposte narrazioni si trovano le azioni statunitensi a grande capitalizzazione, che hanno registrato un andamento sostanzialmente laterale per quattro mesi. L'intervallo tra il massimo e il minimo di quest'anno dell'S&P 500 è uno dei più ristretti mai registrati e maschera un'ampia dispersione sotto la superficie, poiché la debolezza del settore tecnologico è stata compensata dalla forza in altre aree del mercato.

Il tutto parte dalla pubblicazione dei risultati trimestrali di NVIDIA, l'azienda con il maggior valore al mondo per capitalizzazione di mercato. Con una valutazione superiore a 4,7 trilioni di dollari e un peso dell'8% nell'indice S&P 500, i suoi risultati sono un indicatore del futuro dell'intelligenza artificiale e sono stati tra i più attesi della stagione degli utili. Come accade da diversi trimestri, NVIDIA ha registrato ricavi record, ha superato le aspettative degli analisti e ha rilasciato previsioni solide, sottolineando che la domanda di elaborazione continua a crescere in modo esponenziale e che l'adozione di agenti di intelligenza artificiale da parte delle aziende sta accelerando.

Tuttavia, nonostante i solidi fondamentali e la conferma che il ciclo delle infrastrutture di intelligenza artificiale rimane in pieno svolgimento, gli investitori non sono rimasti impressionati. Le azioni sono scese del 5%, riflettendo le crescenti preoccupazioni circa il surriscaldamento della domanda di intelligenza artificiale. Le società tecnologiche a grande capitalizzazione continuano a investire capitali in chip, data center e capacità energetica, con una spesa prevista per l'intelligenza artificiale che raggiungerà circa 700 miliardi di dollari quest'anno, quasi raddoppiando i livelli dell'anno scorso. Tuttavia, sta crescendo lo scetticismo riguardo al ritmo di questa spesa, all'aumento dell'intensità di capitale e ai rendimenti finali che questi investimenti genereranno.

Riteniamo che siano almeno due gli aspetti principali che emergono:

• La domanda di infrastrutture di intelligenza artificiale rimane forte, senza segni di rallentamento, e gli utili delle aziende che supportano lo sviluppo restano ben ancorati.
• Lo scetticismo degli investitori riguardo a costi, ritmo e sostenibilità della spesa probabilmente manterrà sotto controllo le valutazioni tecnologiche in questa fase del ciclo dell'intelligenza artificiale. Il lato positivo, a nostro avviso, è che questa cautela e l'assenza di euforia suggeriscono che non ci troviamo in territorio di bolla.

Un altro pilastro importante del muro di preoccupazione dell'IA non è se l'IA creerà valore, ma se ne creerà troppo e troppo in fretta, sconvolgendo i modelli di business esistenti e rimodellando le dinamiche del lavoro.

Che il software sia nell’occhio del ciclone è di tutta evidenza. In nessun settore questa tensione è più evidente che nel software, che ha registrato un calo del 30% rispetto al picco massimo e ha visto il suo peso nell'indice S&P 500 scendere dal 12% all'8%. La preoccupazione è che i nuovi strumenti di intelligenza artificiale e le nuove versioni degli agenti stiano arrivando a un ritmo accelerato e che questa ondata di automazione possa intensificare la concorrenza, esercitare pressione sui prezzi o, nel peggiore dei casi, rendere obsolete parti delle suite software legacy.

Tuttavia, riteniamo che sia un azzardo concludere che l'IA renderà obsoleta l'intera industria del software. Negli ultimi 100 giorni, la divergenza tra semiconduttori e software è stata estrema e, a nostro avviso, potenzialmente tale da giustificare una brusca frenata. I recenti annunci di Anthropic, che posizionano i propri strumenti come complementi ai sistemi esistenti piuttosto che come sostituti (integrandosi con Slack, Gmail, Intuit, DocuSign, LegalZoom, FactSet), potrebbero contribuire a mitigare i timori di una disruption a breve termine. Inoltre, molte aziende leader nel settore del software stanno investendo in modo aggressivo nelle proprie strategie di IA, posizionandosi per adattarsi piuttosto che per essere sostituite.

Riteniamo quindi che sia poco realistico aspettarsi un'inversione completa del sentiment relativo alla disruption, ma è probabile che nelle prossime settimane si verifichi una ripresa tattica nelle aree del mercato maggiormente penalizzate.

Oltre alla disruption a livello aziendale, il dibattito si è spostato sul mercato del lavoro, soprattutto dopo che un saggio di fantascienza diventato virale sosteneva che la rapida adozione dell'intelligenza artificiale avrebbe potuto sostituire i lavori impiegatizi, in un circolo vizioso che si autoalimentava. Riteniamo che questi timori siano esagerati. Detto questo, crediamo che sarebbe un'ipotesi ottimistica affermare che non ci sarà alcun impatto.

Alcuni studi individuano collegamenti tra l'esposizione all'IA e la disoccupazione, con le professioni che hanno adottato l'IA più intensamente, come lo sviluppo software, che hanno registrato i maggiori aumenti di disoccupazione. I tagli di posti di lavoro annunciati negli Stati Uniti sono aumentati negli ultimi mesi. Tuttavia, secondo il rapporto Challenger, l'IA è stata citata come causa del 7% dei piani di licenziamento annunciati a gennaio e del 4,5% per il 2025 in generale, il che suggerisce che l'IA è significativa ma non il fattore principale. Parte di questa ricalibrazione riflette probabilmente anche le sovra-assunzioni post-pandemia.

Riteniamo che la storia offra una prospettiva utile. Le rivoluzioni tecnologiche del passato, dall'elettrificazione ai personal computer, hanno seguito un modello familiare di distruzione creativa. La disruption iniziale ha lasciato il posto a importanti guadagni di produttività, una crescita economica più rapida e standard di vita più elevati. Sebbene l'intelligenza artificiale possa sostituire alcuni compiti in modo più diretto rispetto alle tecnologie precedenti, il suo impatto su produttività e redditività tende ad abbassare i prezzi, stimolare gli investimenti e aumentare i consumi. Queste forze tendono a creare domanda per nuove tipologie di lavoro, proprio come è accaduto nei cicli precedenti. In particolare, circa il 60% dei posti di lavoro odierni non esisteva nel 1940, a sottolineare come l'innovazione rimodelli i mercati del lavoro anziché eliminarli. Inoltre, gli strumenti di intelligenza artificiale e i minori costi dei servizi possono contribuire ad accelerare l'attività imprenditoriale. Il recente aumento delle nuove applicazioni aziendali è incoraggiante.

Riteniamo quindi che la disruption guidata dall'intelligenza artificiale possa comportare difficoltà a breve termine, ma vantaggi a lungo termine. I miglioramenti della produttività derivanti dall'intelligenza artificiale dovrebbero in definitiva contribuire a sostenere la crescita e creare nuove opportunità. Per ora, le richieste di sussidi di disoccupazione non mostrano chiari segnali di debolezza del mercato del lavoro.

Prevediamo tuttavia che persisteranno condizioni di basse assunzioni e bassi licenziamenti, e qualsiasi sorpresa al ribasso nell'occupazione o nell'inflazione aprirà probabilmente la strada a tagli più aggressivi dei tassi da parte della Fed. Potenzialmente questo è il segnale che il mercato obbligazionario sta inviando.

Siamo sempre più convinti che l'intelligenza artificiale e l'innovazione siano importanti, ma che lo sia anche la diversificazione, che quest'anno ha dimostrato il suo valore, con un significativo avvicendamento della leadership di mercato.

Poiché l'intelligenza artificiale rappresenta sia un rischio che un'opportunità e poiché è difficile prevedere quali aziende emergeranno come vincitori a lungo termine, riteniamo importante sottolineare quanto segue:

• Acquisire il controllo dell'intera filiera dell'intelligenza artificiale. Anziché concentrare l'esposizione su una manciata di titoli a grande capitalizzazione, gli investitori potrebbero considerare la diversificazione nell'ecosistema più ampio. Che significa Infrastruttura informatica (aziende di semiconduttori), Fornitori di cloud (piattaforme che ospitano e distribuiscono modelli di intelligenza artificiale) e Software aziendale (strumenti di intelligenza artificiale integrati nei flussi di lavoro aziendali principali);
• Aggiungere settori che potrebbero beneficiare della produttività dell'IA. Man mano che l'IA passa dallo sviluppo all'implementazione, i suoi benefici dovrebbero estendersi oltre le tecnologie a grande capitalizzazione. Tra i potenziali beneficiari figurano i titoli gli industriali (automazione, robotica, manutenzione predittiva), quelli dell’assistenza sanitaria (scoperta di farmaci, diagnostica) e quelli della finanza (rilevamento frodi, gestione del rischio, servizio clienti).
• Bilanciare crescita e valore. I titoli value hanno iniziato a riconquistare la leadership quest'anno e potrebbero continuare a registrare buone performance se il ciclo manifatturiero globale accelera. I settori delle attività reali e della "vecchia economia", come energia e materiali, presentano un rischio di disruption dell'intelligenza artificiale percepito inferiore e possono aggiungere resilienza ai portafogli diversificati.
• Diversificazione internazionale. L'intelligenza artificiale non è solo una questione statunitense. Tra i beneficiari globali figurano Taiwan e Corea (semiconduttori), Giappone (robotica e automazione) ed Europa (automazione industriale), offrendo a nostro avviso ulteriori opportunità e diversificazione delle valutazioni.

Sebbene il pendolo dell'IA possa continuare a oscillare tra paura ed entusiasmo, riteniamo che gli investitori non debbano perdere di vista quello che a nostro avviso rimane un contesto positivo per i titoli azionari. Gli utili aziendali continuano a rafforzarsi sia all'interno che all'esterno dell'IA, l'economia statunitense sembra essere sulla buona strada per un altro anno di crescita, l'occupazione rimane stabile, la Fed mantiene una propensione all'allentamento monetario, la stagionalità del mercato potrebbe migliorare nei prossimi mesi e la leadership di mercato si sta ampliando. In questa fase del ciclo dell'IA, in cui la crescita è reale ma lo scetticismo attenua le valutazioni, la diversificazione può rappresentare un vantaggio.