Inflazione attesa in calo: la BCE verso nuovi tagli dei tassi

Tasso di disoccupazione dell’Europa di gennaio atteso oggi alle 11:00 (stima +6.3%, invariato rispetto a dicembre). In leggera crescita è atteso il tasso di disoccupazione dell’Italia di gennaio (+6.3% dal +6.2% di dicembre).

Il PMI manifatturiero dell’Europa di febbraio, pari a 47.6 punti, è risultato maggiore delle attese (47.3) e in crescita rispetto a gennaio (46.6). La crescita dell’indicatore, che continua tuttavia a rimanere al di sotto dei 50 punti che indicano recessione, necessita quindi di ulteriori conferme. L’inflazione dell’Europa YoY di febbraio, pari a +2.4%, è risultata maggiore delle attese (+2.3%), ma in flessione rispetto al +2.5% di gennaio. I due dati letti congiuntamente crediamo sostengano la BCE nell’ulteriore riduzione di 25 bps dei tassi nel meeting di giovedì.

Continua a crescere il PMI manifatturiero degli Stati Uniti. A febbraio ha fatto segnare 52.7 punti (51.6 atteso), contro 51.2 punti di gennaio. Leggera flessione invece per l’ISM manifatturiero a febbraio: 50.3 punti (50.6 atteso) contro 50.9 punti di gennaio. La differenza consiste nella costruzione dei due indicatori. L'ISM è il risultato di un'indagine mensile condotta presso oltre 400 aziende in 20 settori diversi di 50 stati americani. Il PMI è l'Indice dell'attività produttiva del paese, basato sulla valutazione dei responsabili degli uffici acquisti e di conseguenza è rappresentativo della capacità produttiva e dell'occupazione del settore manufatturiero.

I consumatori statunitensi sembra che si siano riposati a gennaio, dopo la corsa della fine dello scorso anno. La spesa è scesa dello 0.2% nel mese, al di sotto delle aspettative già moderate. Il calo della spesa si è concentrato sui beni (-1.2%) dopo che sospettiamo che alcuni acquisti siano stati anticipati alla fine dell'anno scorso. La spesa per i servizi ha continuato ad aumentare, anche se al ritmo più lento da giugno dell'anno scorso.

In particolare, il calo della spesa non è derivato da una stretta sul reddito il mese scorso. Il reddito delle famiglie è aumentato dello 0.9% all'inizio dell'anno. Parte del guadagno sembra dovuto ai soliti aggiustamenti una tantum all'inizio dell'anno, come gli aggiustamenti del costo della vita che hanno aumentato il reddito dai sussidi governativi dell'1,8%. Anche i redditi da locazione e i redditi da attività sono aumentati di oltre l'1% il mese scorso. Così come sono aumentati salari e stipendi, il motore della spesa tipica delle famiglie, cresciuti di un rispettabile +0.4% a gennaio.

Il sondaggio sulla fiducia dei consumatori di febbraio ha riecheggiato il crescente pessimismo del sondaggio sul sentiment riportato separatamente e pubblicato dall'Università del Michigan. La fiducia dei consumatori ha registrato il suo più grande calo mensile a febbraio dal 2021, attestandosi al minimo degli ultimi otto mesi. Il vertiginoso tasso di annunci politici sembra aver scosso i consumatori, con il sondaggio che ha notato "commenti sull'attuale amministrazione e sulle sue politiche che hanno dominato le risposte". In particolare, il discorso sui dazi sembra preoccupare i consumatori, con un'inflazione scomodamente alta. Come nell’ultimo sondaggio sul sentiment dei consumatori pubblicato, dove le aspettative di inflazione nei prossimi 12 mesi sono salite a livelli mai visti da oltre un anno.

Mentre i consumatori continuano a preoccuparsi del futuro dell'inflazione, l'ultima lettura dell'indice dei prezzi PCE ha mostrato che la crescita dei prezzi ha continuato a raffreddarsi gradualmente in linea con la tendenza. Sia la crescita dei prezzi PCE principali che core è aumentata nel mese di gennaio, ma si è attenuata rispetto all'anno precedente. L'indice PCE core è sceso al 2.6% anno su anno, eguagliando il minimo del ciclo registrato lo scorso giugno. Tuttavia, prevediamo pochi o nessun ulteriore progresso da questa misura nei prossimi mesi.

Sono in corso segnali di un'inversione nella deflazione dei beni anche prima dell'annuncio di ulteriori dazi sui beni cinesi, che compenseranno l'attuale rallentamento dell'inflazione dei servizi. Misurato su base di 12 mesi, l'indice PCE per i prezzi dei beni core ha registrato il suo primo aumento dalla fine del 2023 a gennaio, mentre l'inflazione dei servizi immobiliari e non immobiliari ha registrato gli aumenti più piccoli in oltre tre anni.

Mentre l'angoscia per l'inflazione persiste, lo stesso vale per le sfide del mercato immobiliare. I dati di questa settimana si sono aggiunti alle crescenti prove che il mercato immobiliare ha cominciato a rallentare all'inizio del 2025. Le vendite di nuove case sono scivolate del 10.5% a gennaio (-1.1% rispetto all'anno scorso). Gli alti tassi dei mutui sono stati probabilmente il fattore principale dietro la debolezza di gennaio.

Nonostante la Fed abbia allentato la politica monetaria, i tassi dei mutui si sono appena mossi intorno all’elevato livello del 7% a gennaio. Nel frattempo, i prezzi delle case continuano a salire, peggiorando le condizioni di accessibilità per gli acquirenti. In mezzo ai venti contrari, i livelli di inventario rimangono elevati con il conteggio totale di case invendute in aumento a 495K durante il mese, il massimo dal 2008. L'elevato rapporto inventario/vendite probabilmente significa che i costruttori agiranno in modo conservativo nei prossimi mesi e, in effetti, i permessi di costruzione hanno iniziato l'anno in calo dello 0.6% già a gennaio. Tutto sommato, le pressioni che hanno afflitto il mercato immobiliare per anni rimangono ampie.

Nelle ultime settimane il canale di comunicazione della Fed è stato piuttosto pieno. Tutto sommato, il tono dei membri del FOMC è stato piuttosto aggressivo con molti di loro hanno espresso il desiderio di mantenere stabili i tassi a causa dell'inflazione stagnante e dell'incertezza crescente. Il presidente della Fed di Chicago, Goolsbee, che è un membro votante del FOMC, ha espresso l'opinione che un approccio "wait and see" sarebbe appropriato per andare avanti finché non arriverà maggiore chiarezza su tariffe, immigrazione, tagli alla spesa federale e altre politiche economiche. Schmid, presidente della Fed di Kansas City e falco del FOMC, ha anche sollevato la possibilità che una minore chiarezza politica mantenga l'inflazione stabile e pesi sulla crescita economica. Intervenendo alla conferenza della scorsa settimana, il presidente della Fed di Atlanta Raphael ha detto "si può dire che stiamo raggiungendo il nostro mandato occupazionale, e ora dobbiamo tenere sotto controllo il mandato di stabilità dei prezzi". Ha anche aggiunto che ora c'è più incertezza circa la previsione di base per altri due tagli dei tassi quest'anno.

Tutto sommato, il discorso dei diversi membri del FOMC ha fornito ulteriore supporto alla nostra opinione che la Fed rimarrà in attesa nei prossimi meeting, mentre i rischi al rialzo per l'inflazione aumentano insieme all'incertezza crescente della politica economica. A meno che non cambi il contesto economico, è difficile che la Fed si muova prima della seconda metà dell’anno.

Se spostiamo l’attenzione verso l’Europa, come sappiamo giovedì 6 si sarà il meeting della BCE, dove con molta probabilità la stessa ridurrà ulteriormente il tasso sui depositi di 25 bps, portandolo al 2,50%.

A sostegno della causa per un taglio dei tassi in questo meeting, ma anche nei prossimi, ci sono a nostro avviso sia le prospettive di crescita che di inflazione per l'Eurozona. L'economia della regione è cresciuta a malapena nel 4Q24, mentre le due maggiori economie dell'Eurozona, Francia e Germania, si sono contratte. Inoltre, i sondaggi PMI manifatturieri e dei servizi di recente sono stati coerenti con un ritmo solo moderato di crescita economica positiva.

Per quanto riguarda l'inflazione, c'è stato un leggero allentamento dell'inflazione di fondo e il contesto di crescita più debole dovrebbe essere coerente con l'allentamento delle pressioni sui prezzi in futuro. Nel frattempo, sia il Wage Tracker della BCE che l'Indicator of Negotiated Wages sembrano coerenti con una crescita salariale più lenta e, in definitiva, con pressioni inflazionistiche di base più deboli in futuro.

Dato il contesto economico relativamente smorzato, continuiamo quindi ad aspettarci tagli dei tassi da parte della BCE anche nei meeting di aprile, giugno e settembre, che vedrebbero il tasso di deposito della BCE raggiungere un basso 1,75% entro la fine dell'anno. Da seguire anche la conferenza stampa che seguirà il meeting, soprattutto per capire se la BCE continuerà a descrivere la politica monetaria come "restrittiva", e/o ci saranno cambiamenti nelle previsioni di inflazione a medio termine.