Inflazione in calo consumi in tenuta

Prezzi alla produzione della Germania YoY di dicembre in uscita oggi alle 8:00 (stima -2,4% contro -2,3% di novembre) e indice ZEW di gennaio alle 11.00 (stima 49,9 punti contro 45,8 di dicembre). Accelera il PIL QoQ del 4Q25 della Cina (+1,2% contro +1% atteso e +1,1% nel 2Q25) e cresce la produzione industriale YoY di dicembre (+5,2% contro +5,1% attesa e +4,8% a novembre). Più bassa delle attese (+2%) e pari al +1,9% l’inflazione YoY di dicembre dell’Europa che risulta in flessione rispetto al +2,1% di novembre.

I dati della scorsa settimana dipingono un'economia statunitense in raffreddamento ordinato: l'inflazione si sta attenuando gradualmente, la spesa dei consumatori mantiene una certa resilienza di fondo e il mercato immobiliare sta prendendo piede, mentre i costi di finanziamento diminuiscono leggermente.

Sebbene permangano le complicazioni dovute alla chiusura del governo federale, sta finalmente emergendo un quadro più chiaro dell'economia degli ultimi mesi. Uno dei dati importanti è stato quello sull'indice dei prezzi al consumo (IPC). Sia l'IPC primario che quello di fondo si sono mantenuti rispettivamente al 2,7% e al 2,6% su base annua a dicembre, in miglioramento rispetto ai tassi del 2,9% e del 3,2% registrati nello stesso periodo dell'anno precedente. Una stranezza legata alla chiusura nel calcolo del BLS sta probabilmente riducendo l'inflazione di circa un decimo e gli azzeramenti dei prezzi di inizio anno potrebbero temporaneamente aumentare le letture nel primo trimestre.

Ciononostante, i dati di dicembre mostrano che l'inflazione continua a muoversi verso il 2%, anche se meno velocemente di quando vorrebbe la Fed. I prezzi dei beni di base sono rimasti stabili a dicembre e sono aumentati in media solo dello 0,03% negli ultimi due mesi, appesantiti da un forte calo dei prezzi delle auto usate e dalla stabilità dei prezzi delle auto nuove. Alcune categorie, come l'abbigliamento, hanno registrato una modesta ripresa dopo i dati insolitamente deboli di novembre. I servizi di base hanno registrato un aumento delle tariffe aeree, ma questo è stato compensato da dati più deboli in settori come la manutenzione dei veicoli a motore, lasciando l'inflazione dei servizi su un graduale trend di raffreddamento. Nel complesso, i dati rafforzano la fiducia che l'inflazione continuerà a scendere verso il 2% quest'anno.

Più forti delle attese sono invece stati i dati sulla spesa delle famiglie, con le vendite al dettaglio di novembre in aumento dello 0,6% nel mese dopo la lettura negativa di ottobre. La ripresa delle vendite di auto ha contribuito, ma non quanto previsto, mentre le vendite al netto delle auto sono state in aumento dello 0,5% nel mese. I dati di novembre indicano un solido slancio di fondo dei consumi nel quarto trimestre, con una forza generalizzata che abbraccia diverse categorie, tra cui auto, vendite al dettaglio online e bar e ristoranti.

Gli indicatori ad alta frequenza suggeriscono un raffreddamento della spesa a dicembre, probabilmente a causa di un mercato del lavoro più debole e delle continue pressioni sui prezzi. Detto questo, ci aspettiamo che una politica fiscale favorevole alle famiglie offra un certo sollievo e sostenga la spesa dei consumatori nel 2026. Il mercato immobiliare ha mostrato ulteriori segnali di stabilizzazione, con un leggero calo dei tassi sui mutui. Le vendite di case esistenti sono aumentate del 5,1% a dicembre, segnando il quarto aumento mensile consecutivo e il ritmo di rivendita più rapido dall'inizio del 2023, con le transazioni di case unifamiliari a guidare il miglioramento.

Anche la crescita più debole dei prezzi ha sostenuto la domanda, con le case unifamiliari in crescita dello 0,2% su base annua a dicembre, il dato più debole da quando le valutazioni sono diminuite all'inizio del 2023. Il recente aumento del volume delle vendite ha inciso negativamente sulle scorte di immobili in vendita, che rimangono storicamente limitate.

Come dicevamo dunque, nel complesso, i recenti dati descrivono un raffreddamento ordinato dell'economia: l'inflazione si sta attenuando gradualmente, la spesa al consumo mantiene una buona resilienza di fondo e il mercato immobiliare sta trovando terreno fertile grazie al modesto calo dei costi di finanziamento. Riteniamo quindi che il FOMC manterrà invariato il tasso sui fondi federali nella prossima riunione di gennaio, seguito da forse da due tagli di 25 punti base nelle riunioni di marzo e giugno.

Riteniamo comunque che il rischio per le nostre previsioni sul tasso sui fondi federali sia sempre più orientato verso tagli più tardivi e/o meno frequenti. Se infatti l'inflazione dovesse aumentare nei prossimi mesi, il FOMC potrebbe decidere di mantenere invariato il tasso sui fondi federali. La nostra convinzione che la crescita economica si consoliderà solo durante i mesi primaverili/estivi rafforzerebbe la tesi a favore del mantenimento del tasso sui fondi federali. Per ora, manteniamo la nostra posizione, ma monitoreremo attentamente l'evoluzione dei dati nelle prossime settimane.