L'inflazione nella zona euro si riprende, ma quella di base rallenta

Inflazione della Cina YoY di dicembre attesa per le 2.30 (stima -2,6% contro -3% di novembre). Inflazione YoY di dicembre della Francia alle 8:45 (stima 3,7% contro 3,5%) e della Spagna (stima 3,1% contro 3,2%).

Ieri la produzione industriale MoM di novembre dell’Italia è risultata peggiore delle stime (-1,5% contro -0,2% stimato e di ottobre). Inflazione USA YoY di dicembre più alta delle attese (3,4% contro 3,2% stimato e 3,1 di novembre), ma quella core scende al 3,9% (dal 4% di novembre). A seguito dei dati, gli operatori che si attendono un taglio dei tassi a marzo sono calati al 65% (erano il 75% in mattinata). Minori delle attese sono risultati i sussidi settimanali alla disoccupazione (stima 202k contro 210 stimati e 203k della scorsa settimana). Non crediamo che i dati più forti delle attese modifichino la stima della Fed di tre tagli nel corso del 2024.

L'inflazione nella zona euro si riprende, ma quella di base rallenta. Come era nelle attese, l’inflazione dell’Europa è aumentata a dicembre, quale effetto della cancellazione di diversi paesi dei sussidi per l'energia e il cibo che erano stati messi in atto a seguito dell’invasione dell’Ucraina. Questi sussidi avevano mantenuto bassi i prezzi pagati dai consumatori per cibo ed energia. Escludendo energia e cibo, l'inflazione di base è invece diminuita a dicembre.

Un aumento dell'inflazione suggerisce una minore probabilità che la BCE taglierà presto i tassi di interesse. Gli investitori hanno interpretato i dati in questo modo, spingendo al rialzo i rendimenti obbligazionari. Inoltre, le preoccupazioni per la disruption delle spedizioni nel Mar Rosso hanno contribuito alla paura dell’arrivo di un altro shock da costi. Dall’altra parte, una decelerazione dell'inflazione di base suggerisce una maggiore probabilità di un taglio dei tassi.

Quindi? Come sempre, analizziamo meglio i dati. A dicembre, i prezzi al consumo dei 20 membri della zona euro sono aumentati del 2,9% rispetto all'anno precedente, rispetto al 2,4% di novembre. I prezzi sono saliti dello 0,2% rispetto al mese precedente. Escludendo i prezzi volatili del cibo e dell'energia, i prezzi di base sono aumentati del 3,4% a dicembre rispetto all'anno precedente, in calo rispetto al 3,6% di novembre. Questo è il tasso più basso di inflazione di base dalla prima metà del 2022. Tuttavia, i prezzi di base sono saliti dell'0,4% da novembre a dicembre.

I prezzi dell'energia hanno continuato a diminuire rispetto all'anno precedente, ma a un ritmo molto più lento rispetto a novembre a causa della graduale eliminazione dei sussidi. I prezzi alimentari hanno continuato invece a salire ad un ritmo sostenuto. Nel frattempo, l'inflazione dei beni è stata del 2,5% a dicembre, mentre l'inflazione per i servizi è stata del 4,0%. Per paese, l'inflazione annuale è stata del 3,8% in Germania, del 4,1% in Francia, dello 0,5% in Italia, del 3,3% in Spagna, dell'1,0% nei Paesi Bassi e dello 0,5% in Belgio.

Agli occhi della BCE, l'ultimo rapporto sull'inflazione offre prove contrastanti. L'eliminazione graduale dei sussidi potrebbe elevare l'inflazione per i prossimi mesi, ma gradualmente l'impatto probabilmente svanirà. D'altra parte, la continua decelerazione dell'inflazione di base è positiva per raggiungere più rapidamente l’obiettivo. Un potenziale fattore di disturbo è la crisi nel Mar Rosso. Ha infatti portato a un brusco aumento dei costi di spedizione che, una volta trasferiti ai consumatori, potrebbero aumentare l'inflazione dei beni in Europa. Il grado in cui questa crisi influenzerà i prezzi è tuttavia altamente incerto.

Un nuovo aumento dei prezzi, o una più lenta flessione del loro tassi di crescita, comporterebbe inevitabilmente una flessione dei consumi. L’ammontare complessivo dei risparmi in Europa è tuttavia piuttosto elevato e ci si chiede se questo possa sostenere / stimolare la spesa dei consumatori nel 2024.

Negli Stati Uniti, nonostante la diminuzione dei salari reali negli ultimi due anni, la spesa delle famiglie è continuata a aumentare. Questo è dovuto, in parte, al fatto che le famiglie hanno attinto alla grande quantità di risparmi eccessivi accumulati durante la pandemia, in parte grazie ai sussidi governativi. In Europa, d'altra parte, anche se le famiglie hanno accumulato un notevole risparmio eccessivo, non l'hanno speso. Di conseguenza, durante il periodo in cui i salari reali stavano diminuendo, la spesa reale delle famiglie è diminuita.

Ora, tuttavia, le cose potrebbero cambiare. Intanto perché i salari reali in Europa stanno aumentando ad un ritmo sostenuto. Ciò è dovuto al fatto che l'inflazione è diminuita rapidamente, ma i salari nominali continuano a crescere a un ritmo sano. Questo contribuisce alla capacità delle famiglie di spendere.

Poi perché comunque rimane un importante e ampio eccesso di risparmio. La BCE stima che questa riserva sia di circa un trilione di euro (il 12% circa del reddito disponibile annuo). Se le famiglie sceglieranno finalmente di attingere a questa riserva, i consumi potrebbero esserne stimolati, contribuendo così a far crescere l'economia della zona euro ad un ritmo sano.

Il problema è che non è facile capire se le famiglie lo faranno. Dal nostro punto di vista, riteniamo che sia improbabile che i detentori di risparmi eccessivi si dedichino ad una spesa sregolata. Non escludiamo invece che ci possa essere un marginale aumento della spesa allo scopo di mantenere quanto più invariato possibile lo stile di vita.

Secondo la BCE, l'accumulo di risparmi eccessivi nella zona euro, sebbene in parte dovuto ai sussidi governativi, riflette principalmente una brusca diminuzione della spesa all'inizio della pandemia. La BCE sostiene che le famiglie hanno destinato gran parte dei risparmi in eccesso a strumenti finanziari come azioni e obbligazioni. Inoltre, hanno preso in prestito meno o rimborsato i prestiti.

La BCE fa sapere inoltre che circa la metà della riserva di risparmi eccessivi è detenuta dalle famiglie nel ventesimo percentile superiore di reddito. In altre parole, famiglie relativamente agiate. Queste famiglie tendono a spendere una quota minore del loro reddito rispetto ad altre. Tendono anche a spendere molto in servizi a contatto come intrattenimento e viaggi.