L’economia USA è diventata biforcuta

Inflazione USA MoM di ottobre in uscita oggi alle 14:30: stima +0.2% invariata rispetto a settembre, che dovrebbe lasciare invariato al +2.4% il tendenziale annuo. Stabile l’inflazione di ottobre della Germania al +2% (dal +1.6% di settembre), mentre decisamente inferiore alle attese è risultato lo ZEW di novembre (7.4 punti contro 13.2 atteso e 13.1 di ottobre).

Le ragioni che hanno portato le azioni statunitensi ad aggiornare i massimi precedenti sono note: gli investitori si aspettano che le misure di politica fiscale si tradurranno in un ampliamento della crescita economica (la riduzione del carico fiscale delle imprese e il perseguimento di quelle che in generale sono ampiamente considerate politiche pro-crescita).

È importante notare che il potenziale per un ampliamento della forza economica ha beneficiato un'ampia fascia del mercato, comprese le azioni statunitensi a piccola e media capitalizzazione, due aree del mercato che abbiamo diverse volte identificato come storicamente economiche rispetto alle loro controparti a grande capitalizzazione.

Allo stesso tempo, i rendimenti obbligazionari sono inizialmente aumentati dopo le elezioni, probabilmente segnalando non solo le aspettative di una crescita più forte, ma anche il potenziale che i dazi e un'immigrazione più restrittiva possano fornire un contrappeso e possano servire a spingere l'inflazione e i tassi di interesse più in alto nel medio e lungo termine rispetto a quanto previsto in precedenza.

I dettagli ancora sconosciuti di tali proposte, uniti al loro impatto incerto sulle dinamiche economiche complessive, hanno consentito ai rendimenti di interesse di scendere a fine settimana. La tentazione di fare grandi scommesse sui mercati dopo un'elezione importante può essere forte, ma come abbiamo più volte messo in luce, ci sono dei rischi nel farlo.

Le ampie priorità e gli obiettivi economici di un'amministrazione forniscono spunti sul pensiero di un politico, ma non catturano le sfumature che probabilmente emergeranno come risultato del dare e avere del processo legislativo, per non parlare delle realtà del ciclo economico più ampio che sta ticchettando sullo sfondo. Ed è stato proprio quest’ultimo che ha contribuito a plasmare i risultati economici e di mercato delle amministrazioni sin dagli anni '60.

Questa visione è stata ripresa dal presidente della Fed nella sua conferenza stampa dopo l'ultima riunione del FOMC, in cui la Fed ha votato per tagliare i tassi di 25 bps. Chiaramente, il processo legislativo richiede molto tempo. E, naturalmente, la vera domanda non è l'effetto di una legge, ma tutti i cambiamenti politici che stanno avvenendo. In altre parole quali sono gli effetti economici netti nel medio e lungo periodo.

Powell ha opportunamente evitato di rispondere alle domande sull'impatto che la nuova amministrazione potrebbe avere sull'economia, ma ha osservato che i membri della Fed ritengono che i rischi attuali per entrambe le parti del suo duplice mandato di massima occupazione e stabilità dei prezzi siano sostanzialmente pari.

Il significato di questa visione è che probabilmente dà alla Fed più libertà nel ritmo e nell'entità dei tagli futuri. In parole povere, con parti dell'economia che mostrano una notevole resilienza e il mercato del lavoro che si allenta ma sembra ancora forte, la Fed è sottoposta a meno pressione per agire sui tassi. In effetti, in seguito ai commenti di Powell, le aspettative del mercato sul numero di tagli dei tassi futuri sono diminuite, con il consenso che la Fed avrebbe probabilmente tagliato di nuovo a dicembre di 25 bps e poi si sarebbe fermata nella sua prima riunione del 2025.

Per contestualizzare, poco dopo il primo taglio dei tassi a settembre, il mercato stava scontando le aspettative che il tasso dei fondi federali sarebbe stato al 3% a giugno 2025. Questo livello era ampiamente considerato all'epoca come un livello in cui i tassi non avrebbero né stimolato né rallentato la crescita economica. Da allora, le opinioni del mercato sono cambiate radicalmente e gli investitori ora stimano che i tassi saranno al 4% a giugno e non scenderanno sotto il 3,75% prima del 2026 inoltrato.

Sebbene le possibilità di un atterraggio morbido continuo fino al 2025 sembrino migliorare, una crescita economica costante non è garantita. L'economia statunitense è diventata altamente biforcuta poiché i tassi di interesse elevati hanno avuto impatti molto diversi su diversi segmenti e settori.

I consumatori a basso e medio reddito stanno affrontando prezzi elevati in un momento in cui i loro risparmi sono esauriti e continuano a lottare poiché il costo del debito a tasso variabile (come carte di credito e prestiti auto) rimane elevato. Al contrario, i consumatori ad alto reddito che spesso hanno mutui a tasso fisso con case che hanno rivalutato il loro valore nonostante l'aumento dei tassi. Questi individui hanno spesso conti di risparmio che hanno beneficiato di tassi aumentati, mentre anche i mercati azionari hanno raggiunto massimi storici.

Allo stesso modo, le grandi aziende stanno diventando ancora più grandi, mentre le aziende più piccole che si affidano al debito a tasso variabile sono in difficoltà. Il settore manifatturiero è stato in un ambiente lento per gran parte del recente passato, mentre il settore dei servizi è rimasto relativamente robusto.

Se vogliamo ironicamente, nonostante i recenti tagli dei tassi della Fed che hanno portato i tassi a breve termine verso il basso, i tassi di interesse sul debito a medio e lungo termine sono aumentati, con il Treasury a due anni e dice anni che sono cresciuti dello 0.7% circa.

La prova di come queste mosse influenzano i consumatori si riflette nel modo in cui hanno reagito i tassi dei mutui. Il tasso medio nazionale fisso sui mutui a 30 anni di Bankrate è aumentato dal 6,58% di metà settembre al 7,23% alla fine della scorsa settimana. In altre parole, i tassi sono aumentati e continuano a esercitare pressione sulle parti dell'economia sensibili ai tassi.

L'inflazione di fondo si è dimostrata ostinata, ma l'ottimismo dei consumatori potrebbe portare ad una maggiore domanda di beni e servizi, il che potrebbe rallentare il processo disinflazionistico per il lato dei servizi dell'economia. Analogamente, mentre la tendenza alla crescita dei posti di lavoro è stata debole negli ultimi mesi, il ritmo della crescita dei salari è diminuito ad un ritmo più lento ed è ancora al di sopra di un livello coerente con l'obiettivo della Fed di un’inflazione sostenibile del 2%.

Se la domanda di lavoratori nel lato dei servizi dell'economia dovesse continuare a mantenersi ferma, potrebbe volerci un periodo prolungato prima che i salari non rappresentino più una minaccia per l’inflazione o si traducano in compressioni dei margini per le aziende. Allo stesso modo, poiché l’ultimo sondaggio del Sentiment dell'Università del Michigan ha mostrato un balzo nell'ottimismo dei consumatori, parte delle prospettive migliorate è probabilmente legata alle aspettative di ulteriori tagli dei tassi da parte della Fed. Se questi non si materializzassero, ciò potrebbe portare i consumatori delusi a frenare la loro spesa.

Considerati i rischi sopra menzionati, nonché l'incertezza che è un sottoprodotto naturale della nuova amministrazione entrante a Washington, crediamo che gli investitori farebbero bene a non trarre conclusioni affrettate. Gli investitori, a nostro avviso, dovrebbero seguire un piano di investimento per il quale una svolta anche inaspettata, non abbia un impatto sproporzionato sul successo a lungo termine del raggiungimento dei loro obiettivi finanziari.