L’inflazione dovrebbe rallentare nella seconda metà del 2026

PMI Manifatturiero dell’Europa di marzo (stima 51,4 punti contro 50,8 di febbraio). Serie di dati statunitensi in uscita dal pomeriggio: occupati ADP di marzo (stima 42k contro 63k di febbraio), vendite al dettaglio MoM di febbraio (stima +0,4% contro -0,2% di gennaio), PMI Manifatturiero di marzo (stima 52,4 punti contro 51,6 di febbraio) e ISM manifatturiero sempre di marzo (stima 52,3 punti contro 52,4 di febbraio).

Inflazione dell’Europa YoY di marzo, pari al +2,5% (dato più alto da gennaio 2025), in deciso rialzo rispetto al +1,9% di febbraio, quale effetto dell’aumento del prezzo dell’energia (+4,9% da -3,1% di febbraio). Scende invece la crescita dell’inflazione core (+2,3% dal +2,4% di febbraio). Tra le maggiori economie dell'Eurozona, l'inflazione ha subito una forte accelerazione in Germania (2,8% contro 2,0%), Francia (1,9% contro 1,1%), Spagna (3,3% contro 2,5%) e Paesi Bassi (2,6% contro 2,3%), mentre in Italia il tasso è rimasto stabile all'1,5%.

In forte flessione in PMI Chicago di marzo (52,8 punti contro 57,7 di febbraio) che, come noto, è un indice regionale che mostra le opinioni sull'andamento dell'economia locale dei direttori d'acquisto di 200 aziende manifatturiere dell'area di Chicago, cuore industriale degli Stati Uniti d'America, incluso Illinois, Indiana e Michigan. Cresce invece la fiducia dei consumatori MoM di marzo (91,8 punti contro 91 di febbraio). Aziende manifatturiere che quindi vedono sempre più lontana una solida ripresa, ma consumatori fiduciosi sull’andamento dell’economia che, presumibilmente, dovrebbe continuare a sostenere i consumi.

Il conflitto tra Israele-USA-Iran continua a dominare il sentiment di mercato. Le notizie di un cessate il fuoco statunitense sulle infrastrutture energetiche iraniane e i colloqui di pace in corso hanno contribuito a far scendere un po’ i prezzi del petrolio e a dare impulso ai mercati azionari e obbligazionari. Tuttavia, questo ottimismo si è rivelato effimero, poiché la narrazione successiva ha indicato che Stati Uniti, Israele e Iran restano distanti sui termini di un eventuale accordo.

In questo contesto, i mercati sembrano sempre più scettici riguardo a una rapida de-escalation del conflitto, e la promessa di Trump di estendere il cessate il fuoco sulle infrastrutture energetiche non è riuscita a risollevare del tutto il sentiment. Dopo ormai un mese di conflitto, i mercati prevedono ora un aumento più prolungato dei prezzi del petrolio quest'anno.

Di conseguenza, i mercati azionari rimangono sotto pressione, mentre gli investitori valutano il potenziale impatto sulla domanda delle famiglie e sui margini di profitto delle imprese. L'indice S&P 500 ha perso circa l’8% dall’inizio del conflitto, riflettendo in parte una debolezza concentrata nei titoli tecnologici a grande capitalizzazione, mentre il Dow Jones, meno focalizzato sul settore tecnologico, è rimasto sostanzialmente invariato nello stesso periodo. Nel frattempo, i rendimenti obbligazionari continuano a salire, poiché gli investitori temono l'impatto inflazionistico dell'aumento dei prezzi dell'energia e le reazioni delle banche centrali a questo shock.

I dati economici che verranno pubblicati nei prossimi giorni e settimane forniranno una prima indicazione su come famiglie e imprese stanno affrontando l'aumento dei prezzi dell'energia, e aiuteranno i mercati a valutare l'impatto sugli utili aziendali e le prospettive sui tassi di interesse.

La maggior parte dei consumatori statunitensi ha già avvertito l'impatto del conflitto con l'Iran al distributore di benzina. Il prezzo medio della benzina in tutto il paese è salito di quasi 1 dollaro al gallone dallo scoppio della guerra. In pratica, questo equivale a un aumento di circa 16 dollari per un pieno, a seconda, ovviamente, della capacità del serbatoio. Queste variazioni di prezzo si rifletteranno rapidamente nei dati ufficiali dell'indice dei prezzi al consumo (IPC). I prezzi della benzina rappresentano circa il 3% del paniere dell'IPC canadese, ma l'aumento dei prezzi dell'energia si farà sentire anche su una serie di altre componenti, tra cui i prezzi dei prodotti alimentari, i biglietti aerei e le bollette delle utenze.

Ci sono pochi dubbi sul fatto che queste dinamiche generino un'impennata pronunciata nella crescita dei prezzi nei prossimi mesi. Gli analisti stimano che l'inflazione, misurata dall'indice dei prezzi al consumo (CPI), riaccelererà intorno al 4% in media nel 2026.

La buona notizia è che, a nostro avviso, questa accelerazione dei tassi di inflazione negli Stati Uniti dovrebbe iniziare ad attenuarsi lentamente nella seconda metà del 2026 e tornare più rapidamente verso l'obiettivo all'inizio del 2027, presupponendo che la graduale moderazione dei prezzi del petrolio prevista sui mercati a termine sia corretta. Tuttavia, una compressione dei prezzi a breve termine rappresenterà un ostacolo per le famiglie.

Per meglio capire come le famiglie americane stanno gestendo queste difficoltà, occorre monitorare i prossimi rapporti sulle vendite al dettaglio. Gli ultimi dati dell’indagine sui consumi dell'Università del Michigan hanno mostrato i primi segnali di un calo della fiducia delle famiglie statunitensi evidenziando come le famiglie si sentono più pessimiste riguardo alla situazione attuale, alle prospettive future e all'inflazione dopo lo scoppio del conflitto in Medio Oriente.

Il calo della fiducia è stato comunque modesto e sappiamo che i consumatori statunitensi sono sostenuti da bilanci solidi, un mercato del lavoro ancora robusto e tagli fiscali. Nel complesso, riteniamo che un'inflazione più elevata rappresenterà comunque un freno per la spesa dei consumatori e per la crescita generale degli Stati Uniti nel 2026. Tuttavia, dovremo monitorare attentamente eventuali segnali di una contrazione più profonda, soprattutto se dovessimo assistere a un aumento maggiore o addirittura più prolungato dei prezzi globali dell'energia.

Gli shock petroliferi pongono alle banche centrali di fronte a difficili compromessi. Da un lato, spingono temporaneamente l'inflazione al rialzo, e l'ultimo shock dei prezzi probabilmente manterrà la crescita dei prezzi al di sopra dell'obiettivo del 2% fissato dalla Fed per il sesto anno consecutivo. Tuttavia, tendono anche a erodere la crescita e ad aumentare i potenziali rischi al ribasso per l'economia.

La Fed ha riconosciuto questi compromessi nella riunione di marzo, ma si è astenuta dal segnalare potenziali aumenti dei tassi in risposta a un'inflazione più elevata nel breve termine, con la maggior parte dei membri che continua a prevedere un taglio dei tassi quest'anno nelle proiezioni economiche aggiornate.

Ciò contrasta con l'approccio di altre banche centrali dei mercati sviluppati, che hanno adottato una posizione più restrittiva di fronte alla recente delusione sull'inflazione, manifestando la volontà di aumentare i tassi di interesse. La Banca del Canada, invece, ha optato per una posizione intermedia, indicando che avrebbe ignorato gli aumenti dei prezzi a breve termine dovuti all'aumento dei prezzi dell'energia, ma che avrebbe alzato i tassi qualora emergessero segnali di un'ulteriore escalation delle pressioni inflazionistiche in altri settori dell'economia.

Una risposta equilibrata della Fed ha contribuito a limitare l'aumento delle aspettative di rialzi dei tassi negli Stati Uniti. Attualmente i mercati prezzano solo una piccola probabilità che la Fed aumenti i tassi di interesse quest'anno. Crediamo che fino a quando non ci saranno segnali più chiari di una risoluzione del conflitto in Iran, è probabile che i mercati continuino a speculare su potenziali aumenti dei tassi di interesse statunitensi. Tuttavia, un allentamento delle tensioni e il conseguente calo dei prezzi dell'energia, dovrebbero contribuire a placare questi timori e potenzialmente aprire la strada ad una ripresa del dibattito su un possibile taglio dei tassi nel corso dell'anno.

Nei prossimi giorni e settimane, i mercati probabilmente rimarranno sensibili alle notizie relative al conflitto in Medio Oriente. Ciò potrebbe mantenere elevata la volatilità nel breve termine e perpetuare le forti correlazioni che hanno visto azioni e obbligazioni subire vendite simultanee in risposta a qualsiasi notizia negativa riguardante il conflitto e l'approvvigionamento energetico.

Sebbene ciò possa risultare scomodo nel breve termine, potrebbero emergere opportunità a lungo termine per alcuni investitori. Il calo dei prezzi delle obbligazioni registrato nell'ultimo mese offre per esempio agli investitori in titoli a reddito fisso l'opportunità di assicurarsi rendimenti più interessanti. Il rendimento dei titoli del Tesoro statunitensi a 10 anni è aumentato di poco meno di 50 punti base (0,5%) da inizio marzo, avvicinandosi alla parte alta della fascia del 4%-4,5% che gli analisti prevedono per quest'anno (a meno di un ulteriore peggioramento del conflitto con l'Iran).

Analogamente, il calo dei mercati azionari registrato durante questo shock ha contribuito a spingere le valutazioni verso livelli più interessanti. Il Nasdaq è ora in calo dell'11% rispetto al suo picco dello scorso anno ed è formalmente entrato in territorio di correzione a seguito di quest'ultimo shock. Allo stesso modo, i rialzi registrati quest'anno in alcuni dei segmenti di mercato con le migliori performance, come le azioni dei mercati emergenti, le azioni internazionali e le small-cap, sono stati parzialmente o totalmente annullati. Riteniamo che gli investitori con orizzonti temporali più lunghi e una maggiore tolleranza alla volatilità a breve termine potrebbero trovare interessanti opportunità a seguito di questi sconti.

Infine, pur essendoci forse delle opportunità per alcuni investimenti strategici in obbligazioni e azioni, o per un ribilanciamento mirato dei portafogli, riteniamo che il messaggio più generale per molti investitori debba essere quello di rimanere investiti e soprattutto diversificati di fronte all'ultimo shock geopolitico. Le analisi a lungo termine dimostrano che investire tempo nel mercato ha sovraperformato il tentativo di prevederne l'andamento, anche in periodi di elevata volatilità. Piani finanziari solidi si basano su aspettative di rendimento a lungo termine che includono sia anni eccezionali, come il periodo 2023-2025, sia i rendimenti peggiori tipici di una serie di shock. Riteniamo che mantenere questa prospettiva a lungo termine possa contribuire ad attenuare parte dell'ansia legata agli inevitabili alti e bassi.