La Cina in deflazione: un’arma a doppio taglio per l’economia globale

Produzione industriale dell’Italia MoM di aprile in uscita oggi alle 10:00 (stima +0.1%, invariata rispetto a marzo). I mercati sono in fase attendista dell’inflazione USA YoY di maggio, che uscirà domani, attesa in crescita al +2.5% dal +2.3% di aprile.

Cina in deflazione in maggio: i prezzi sono infatti scesi dello 0.1% in ragione d’anno (in linea con aprile) confermando la tendenza in atta da diversi mesi. Più importante il calo dei prezzi alla produzione YoY di maggio (-3.3% contro -2.7% atteso e -2.7% in aprile).

La deflazione in Cina rappresenta una spada a doppio taglio per l’economia globale. Da un lato, i prezzi più bassi possono favorire i consumatori e alcune economie importatrici. Dall’altro, il rallentamento economico cinese, le tensioni commerciali e la riduzione della domanda di materie prime rischiano di destabilizzare il commercio e i mercati finanziari globali. I paesi dovranno bilanciare politiche protezionistiche con strategie di diversificazione per mitigare gli impatti negativi, mentre la Cina dovrà affrontare le sue sfide strutturali per evitare un impatto prolungato sull’economia globale.

Il momento clou dei dati importanti per i mercati è stato il rapporto sulle buste paga non agricole di maggio, che ha mostrato la creazione di 139.000 posti di lavoro nel corso del mese. Sebbene l'aumento abbia superato le aspettative di consenso sulla crescita dell'occupazione e porti la media mobile trimestrale a 135.000, la revisione combinata di -95.000 delle buste paga di aprile e marzo ha sminuito notevolmente la performance superiore di maggio. La crescita dell'occupazione è diventata più concentrata, con una quota crescente dell'aumento totale proveniente da soli due settori: tempo libero e ospitalità (+48.000) e sanità e assistenza sociale (+78.000).

Siamo certi che la scarsa ampiezza delle assunzioni tra i settori meriterà l’attenzione della Fed nei prossimi mesi per valutare il grado di moderazione del mercato del lavoro. L'indagine sulle famiglie ha mostrato che il tasso di disoccupazione è rimasto invariato al 4,2%, ma analizzando più a fondo, è aumentato di 0,06 punti percentuali al 4,24% su base non arrotondata.

Nel complesso, i dati suggeriscono che il mercato del lavoro ha continuato a moderarsi in modo ordinato fino a maggio (la normalizzazione di cui discutevamo i mesi scorsi). I dati sulle posizioni vacanti pubblicati all'inizio della settimana hanno mostrato analogamente un mercato del lavoro in fase di raffreddamento. I dati JOLTS di aprile hanno mostrato che le posizioni vacanti sono leggermente aumentate, ma sono in calo. Il tasso di dimissioni è diminuito e i licenziamenti sono aumentati, indicando un contesto di prudenza nelle assunzioni. Nel complesso, la domanda di lavoro si sta gradualmente attenuando, e questo rafforza l'atteggiamento attendista della Fed.

Anche l'attività più ampia sembra in fase di indebolimento. I report ISM di maggio hanno evidenziato una forte tensione sia nel settore manifatturiero che in quello dei servizi, trainata in gran parte dalle crescenti pressioni tariffarie. L'indice ISM del settore manifatturiero è sceso per il quarto mese consecutivo, rimanendo al di sotto della soglia dei 50 punti – che come sappiamo indica un'espansione rispetto alla contrazione del settore – per la terza volta consecutiva. Gli ordini ISM per l'export hanno raggiunto il livello più basso in cinque anni, mentre gli ordini per l'import hanno toccato il minimo dalla Grande Recessione. Nei commenti del settore, i dazi sono stati citati come causa di incertezza e ritardi negli ordini.

Analogamente, l'indice ISM dei servizi ha registrato una contrazione a maggio per la prima volta in quasi un anno. La componente relativa ai nuovi ordini è scesa al livello più basso degli ultimi due anni e mezzo, segnalando un indebolimento della domanda per il settore, così come l'accumulo di scorte e un portafoglio ordini più debole. Sebbene l'occupazione sia leggermente migliorata e anche le consegne ai fornitori abbiano registrato un aumento, il calo generalizzato dell'indice principale è indicativo di una crescente pressione. Inoltre, sebbene il modesto aumento dell'indice delle consegne ai fornitori contribuisca positivamente all'indice principale, riflette in realtà un allungamento dei tempi di consegna, probabilmente a causa di colli di bottiglia nell'offerta derivanti da una spinta della domanda indotta dai dazi.

I dazi hanno inoltre continuato a esercitare una pressione al rialzo sui prezzi, poiché l'indice dei prezzi pagati ha raggiunto un nuovo massimo in due anni e mezzo. Nel complesso, i report riflettono un raffreddamento nei settori manifatturiero e dei servizi, con le prospettive che rimangono incerte a fronte di politiche commerciali in continua evoluzione e rischi inflazionistici.

Il forte calo degli indici degli ordini di importazione di ciascun rapporto ISM riflette una più ampia debolezza del commercio internazionale. Questa debolezza è stata ulteriormente sottolineata dal rapporto sulla bilancia commerciale internazionale di aprile. Il deficit commerciale si è ridotto drasticamente di 76,7 miliardi di dollari, attestandosi a 61,6 miliardi di dollari, invertendo la tendenza al rialzo che aveva portato le esportazioni nette a sottrarre quasi cinque punti percentuali alla crescita del PIL del primo trimestre.

L'improvviso calo delle importazioni suggerisce che la spinta in avanti della domanda, trainata dai dazi, abbia fatto il suo corso. Sebbene l'incertezza rimanga elevata nel commercio internazionale, soprattutto alla luce delle controversie legali pendenti sull'attuazione degli attuali dazi, la domanda di importazioni ha chiaramente subito un cambiamento.

Con le importazioni in calo più rapido delle esportazioni, le esportazioni nette sono destinate a fornire un impulso significativo alla crescita del secondo trimestre. Sebbene si tratti ancora di dati preliminari per il secondo trimestre, i dati di base, al di là di scambi commerciali e scorte, dovrebbero reggere, seppur con risultati relativamente contrastanti.

Le spese totali per le costruzioni ad aprile sono diminuite dello 0,4%, segnando il terzo calo mensile consecutivo. I tassi di interesse elevati sono la causa principale, incidendo pesantemente sia sull'attività residenziale che su quella non residenziale. L'edilizia residenziale è calata, trainata da un calo delle spese per le case unifamiliari, ma anche la spesa per la ristrutturazione delle abitazioni è diminuita a causa delle preoccupazioni sui costi di produzione legate alle tariffe. Il calo dell'Architecture Billings Index segnala un indebolimento dell'attività edilizia futura, rafforzando il fatto che permangono ostacoli alla crescita nel settore delle costruzioni.

Gli ultimi dati indicano che la crescita economica sta rallentando, ma che si manterrà stabile fino a maggio/giugno, lasciando le aziende generalmente ancora restie a licenziare i propri dipendenti. Tuttavia, la minore propensione a nuovi lavoratori segnala un atteggiamento cauto da parte delle aziende, che devono affrontare la pressione dei dazi. Sebbene la crescita stia rallentando in modo ordinato per ora, stiamo solo iniziando a vederne gli effetti e ci aspettiamo un rallentamento della crescita nella seconda metà dell'anno.

La domanda è se le aspettative sul fonte del lavoro e della crescita economica possano indurre la Fed a ridurrei i tassi in modo preventivo nel meeting del 18 giugno prossimo. Secondo il FedWatch Tool, no: il 100% dei trader non si aspetta nessuna riduzione.